央行貨幣政策范文

導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇央行貨幣政策，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

原因分析：1基于貨幣銀行學(xué)分析——貨幣政策效果

美元泛濫下的公開市場(chǎng)操作是貨幣供應(yīng)量循環(huán)增大

人民幣升值預(yù)期無懸念

匯率政策不合適新環(huán)境

2基于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析——經(jīng)濟(jì)環(huán)境

美國(guó)：次貸危機(jī)與美元的持續(xù)走軟

中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)：國(guó)際熱錢進(jìn)來了

結(jié)論：央行政策要更神秘——格林斯潘的語(yǔ)言

參考書目及資料來源

余論：四川大地震對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

論文主題：央行貨幣政策失效的分析

一直以來，一連串的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)令人沮喪。（葉檀，2008）以加息、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等為首的緊縮性貨幣政策屢次集體亮劍搭橋也難抑經(jīng)濟(jì)高燒之火。中國(guó)經(jīng)濟(jì)非但沒找到下行的梯子，相反，在那片增長(zhǎng)速度足以登峰造極、“獨(dú)孤求敗”的高原上如《指環(huán)王》中人族法師甘道夫一樣被囚禁在高塔，苦苦等待解救他下來的禿鷹……

中國(guó)經(jīng)濟(jì)怎么了？央行金融調(diào)控政策本身又怎么了？為什么兩者作用下本應(yīng)協(xié)同的效果從未得以實(shí)現(xiàn)？而我們看到的一連串的現(xiàn)實(shí)是：居高不下的CPI與GDP增幅，以及日益擴(kuò)大的外匯儲(chǔ)備和一步一個(gè)腳印穩(wěn)穩(wěn)下降的人民幣對(duì)美元中間價(jià)。為什么中央銀行三令五申的——被西方世界認(rèn)為是宏觀調(diào)控的重型武器——銀行準(zhǔn)備金率政策在人民銀行的實(shí)施下啞了火？“猛藥”變了“紙老虎”嚇不走蠢蠢欲動(dòng)的洶涌“熱錢”，個(gè)中的原因到底是什么，我們是否可以從央行貨幣政策本身開始反思？

從貨幣政策效果分析

近4年來，見諸報(bào)端談?wù)撟疃嗟闹卮笈e措包括5大方面：ⅰ6次加息，每次上調(diào)；利率0.27%（存款）——0.52%（貸款）；ⅱ13次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，每次上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)；ⅲ創(chuàng)造和恢復(fù)央行票據(jù)與特種存款等金融創(chuàng)新工具；ⅳ匯率體制改革，擴(kuò)大人民幣對(duì)美元匯率波幅；ⅴ多次召集商業(yè)銀行主持“窗口指導(dǎo)會(huì)議”。

公開市場(chǎng)操作是利率和基礎(chǔ)貨幣變動(dòng)最重要的決定因素，而基礎(chǔ)貨幣又是基礎(chǔ)貨幣的重要來源，因此，在西方金融學(xué)中，公開市場(chǎng)操作是最重要的貨幣政策（米什金，198？）。所以，首先我們將要分析的貨幣工具是公開市場(chǎng)操作。

ⅰ、ⅱ兩方面均屬能動(dòng)公開市場(chǎng)操作。僅以調(diào)高存款準(zhǔn)備金率來說，當(dāng)今西方成熟國(guó)家均鮮有使用，而我們卻一而再再而三地使用，然而，從可看到的事實(shí)中可知相關(guān)政策并未收到良好的預(yù)期效果。（否則，央行也就不必三番五次地倒騰這項(xiàng)政策。）自98年以來，中國(guó)每月新增外匯約為300億美元，以現(xiàn)行的人民幣對(duì)美元中間價(jià)7計(jì)算，僅此因素下，2008年每月中國(guó)新增的外匯儲(chǔ)備是2100億元，這些外匯占款經(jīng)央行購(gòu)買再經(jīng)銀行體系倍數(shù)原理放大后，增加的存款數(shù)額將是驚人而巨大的。這種存款的激增并不是我國(guó)居民創(chuàng)造積累的財(cái)富，而是國(guó)際游資追逐人民幣所帶來貨幣的膨脹效果（于學(xué)軍，2006）。那么，中國(guó)出口及外貿(mào)順差劇增的原因又是什么呢？跨國(guó)外包、全球化（外電評(píng)論：經(jīng)濟(jì)的全球化就是全球的中國(guó)化）、獨(dú)立經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)鏈重組在IT革命的大力推動(dòng)下處于加速階段，并且，不能外包的生產(chǎn)服務(wù)也能實(shí)現(xiàn)，F(xiàn)ID在中國(guó)的投資大幅增加隨時(shí)也替代了中國(guó)進(jìn)口（周小川，2006）。原來需要進(jìn)口的可以不出國(guó)門即可得，進(jìn)口放緩，于是進(jìn)出口差額拉大。從這個(gè)角度也可得出與前文相同的觀點(diǎn)：巨額貿(mào)易順差并非是中國(guó)居民創(chuàng)造的真實(shí)財(cái)富，而是有相當(dāng)水分。由此，我們可以質(zhì)疑存款準(zhǔn)備金率政策在現(xiàn)行中國(guó)經(jīng)濟(jì)條件下的有效性。

值得提一下的是商業(yè)銀行在此政策下是受害者。無論是加息、提高存款準(zhǔn)備金率其目的都是收回商業(yè)銀行剩余流動(dòng)性。居民儲(chǔ)蓄的存款被存款準(zhǔn)備金率牢牢拴住，——只能回歸無用不能創(chuàng)造應(yīng)有價(jià)值，而此過程所造成的損失及成本都只能商業(yè)銀行默默埋單。據(jù)在《金融時(shí)報(bào)》披露的各大商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表中不難發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行凈收益明顯下滑，收益額最大的卻是中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行，而還有一部分原因是中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行在年前購(gòu)買了央行的巨量票據(jù)，使其壞帳資產(chǎn)比率不想其他商業(yè)銀行那么觸目驚心。盡管這結(jié)果一部分是由于大地震使銀行壞帳呆帳迅速增加，但商業(yè)銀行本身受不斷上調(diào)存款準(zhǔn)備金率控制引發(fā)的久傷卻是根本。

人民幣升值。即使在貨幣約乘數(shù)為4.4的情況下，2008年每月央行要增加的貨幣供應(yīng)為477億元。央行增發(fā)的基礎(chǔ)貨幣沖擊這并不缺少流動(dòng)性的流通貨幣市場(chǎng)。同樣在貨幣乘數(shù)的作用下市場(chǎng)的貨幣供給增加，給人民幣升值壓力蒙上了一層難以再揭開的沉重黑幕。自2006年以來，人民幣因與美元匯率有緊密聯(lián)系而一直沒能按照市場(chǎng)變化要求的那樣及時(shí)升值。資金成本未能得到應(yīng)有的提高，本可降溫的經(jīng)濟(jì)沒有實(shí)現(xiàn)。時(shí)機(jī)的錯(cuò)過使人民幣升值壓力空前。不得已，人民幣到了必須升值的時(shí)候。從微小頻繁調(diào)整變?yōu)榻谏捣燃哟螅ūM管累計(jì)以達(dá)10%以上），總未能達(dá)到預(yù)期的效果。為什么呢？因?yàn)槿嗣駧派殿A(yù)期被認(rèn)為是更加理性與準(zhǔn)確的，國(guó)際熱錢則紛紛如磁針一樣緊緊依附人民幣套利轉(zhuǎn)出如蚊子飽足才狠狠拔出：那是人民幣價(jià)值和國(guó)民財(cái)富在流血。

接下來要清算的大頭是匯率政策。中國(guó)匯率體系“管進(jìn)不管出”已成為心照不宣的慣例從匯率改革之初延續(xù)至今。這是外匯激增的時(shí)代了，我們卻還沒有把陳腐過時(shí)的理論當(dāng)作金科玉律奉行不二。進(jìn)來的資本很容易，卻為熱錢的興風(fēng)作浪打開道路。卻也能進(jìn)一步加大央行管理資金貨幣的難度。不明來路的熱錢！它們浩浩蕩蕩地涌向高收益卻沒預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的股市、樓市抬高房?jī)r(jià)，引起股市泡沫。游資來去自如，加速脆弱不健全的中國(guó)金融體系。另一方面，兩個(gè)市場(chǎng)的非理性繁榮擴(kuò)大了交易貨幣的需求量(注：根據(jù)人民銀行網(wǎng)站/diaochatongji/tongjishuju/公布數(shù)據(jù)繪制而成)，使居民儲(chǔ)蓄從流動(dòng)性較弱的M2轉(zhuǎn)向流動(dòng)性較強(qiáng)的企業(yè)活期存款M1，M1增長(zhǎng)加快，超過了M2的速度。剪刀口式的增長(zhǎng)差距加大也進(jìn)一步反映貨幣的流動(dòng)性過剩，反過來繼續(xù)作用于兩個(gè)市場(chǎng)。所以貨幣供應(yīng)保持高增長(zhǎng)，M1和M2又不斷增強(qiáng)貨幣流動(dòng)性，如此循環(huán)往復(fù)，流動(dòng)性過剩將一直存在下去。可按照經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，人民幣對(duì)外升值提高出口商品在國(guó)外市場(chǎng)的價(jià)格，商品價(jià)格上漲將對(duì)進(jìn)口產(chǎn)生抑制，從而導(dǎo)制國(guó)內(nèi)總產(chǎn)出減少失業(yè)率增加，總需求減少，物價(jià)水平降低，流通市場(chǎng)的貨幣會(huì)自然降低。但事實(shí)物價(jià)在持續(xù)上漲，流動(dòng)性過剩問題依舊突出，經(jīng)濟(jì)學(xué)理論錯(cuò)了嗎，還是經(jīng)濟(jì)學(xué)理論給我們開了個(gè)玩笑？其背后有怎樣的深層次原因？

美元持續(xù)走軟

分析美國(guó)經(jīng)濟(jì)走向?qū)⒂兄谂袛喈?dāng)下國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)剛從次貸危機(jī)的哀鴻中蘇醒過來，伯南克不顧一切的救市讓美聯(lián)儲(chǔ)為這次危機(jī)所造成的巨額資金缺口埋單。可以想見，美聯(lián)儲(chǔ)大量基礎(chǔ)貨幣將在未來陸續(xù)流通在市面上，這樣做的最終后果將可能進(jìn)一步導(dǎo)致不斷走軟的美元繼續(xù)滑下并最終跌倒。這會(huì)給世界經(jīng)濟(jì)造成怎樣的影響呢，當(dāng)然，這樣以來中國(guó)——這個(gè)不斷龐大的世界制造中心——受到的影響尤為首當(dāng)其沖。在美元對(duì)人民幣貶值的同時(shí)，人民幣對(duì)英鎊亦貶值，美元自身對(duì)歐元、英鎊也持續(xù)下挫。作為最廣泛交易的支付貨幣就使得國(guó)際大宗貨物價(jià)格開始上漲。于是，全球背景下，美元的泛濫，在世界遭受美元貶值之害的同時(shí)，中國(guó)也面臨著巨大的挑戰(zhàn)。中國(guó)人民銀行面臨以美元結(jié)算的巨額外匯占款只能結(jié)而又收、收而又結(jié)一直忙碌下去，這是造成央行貨幣政策有效性大減的根本原因之一。

國(guó)際熱錢進(jìn)來了

國(guó)際油價(jià)已經(jīng)突破130美元一桶。分析人士認(rèn)為，由于中國(guó)大地震重建工作陸續(xù)展開國(guó)際原油價(jià)格上漲將遠(yuǎn)不止這個(gè)數(shù)目，甚至有可能漲至200美元一桶。而其他大宗貨物如糧價(jià)也大幅度飆升。緬甸風(fēng)災(zāi)造成作為亞洲乃至世界的優(yōu)質(zhì)糧食產(chǎn)區(qū)將在未來幾年連續(xù)減產(chǎn)、近期則顆粒無收的局面，而緬甸本國(guó)呢，通過膨脹率將可能達(dá)到18.2%。這將使遭受重創(chuàng)的緬甸經(jīng)濟(jì)雪上加霜，循環(huán)影響，難以振興。因此，同理糧食價(jià)格預(yù)期也將上漲。中國(guó)近二十年來的崛起與國(guó)際制造基地的再次搬遷密不可分。一定程度上可以認(rèn)為，外資的膨脹注入帶動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的騰飛。如果外資一旦撤離呢，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)嚴(yán)重受挫。但重振也并非不可，同樣，再用優(yōu)惠政策套來那些游走的外資。

終歸，中國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界越來越密切，中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外依存度愈來愈大。原油及金屬等初級(jí)產(chǎn)品的外依存度：2007年1季度，進(jìn)口鐵礦石依存度為54.84%，石油2008年前十月為49%（2020年預(yù)計(jì)近60%），硫資源已超過50%。糧油等原料的上漲使得中國(guó)輸入型通貨膨脹在所難免。糧油等價(jià)格上漲引起的輸入型通貨膨脹會(huì)使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩嗎？日本貿(mào)易振興機(jī)構(gòu)2007年的統(tǒng)計(jì)是：2006年，世界貿(mào)易比上一年增長(zhǎng)15.4％，達(dá)到118,742億美元。世界貿(mào)易已經(jīng)連續(xù)四年以超過兩位數(shù)的增長(zhǎng)率在擴(kuò)大，輸入型通貨膨脹將進(jìn)一步刺激世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。世界經(jīng)濟(jì)連續(xù)三年以5％左右的速度高速增長(zhǎng)，是80年以來最快的增長(zhǎng)，中國(guó)和印度的GDP實(shí)現(xiàn)了10％左右的增長(zhǎng)，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為39.7％，約占四成。(2007年版JETRO貿(mào)易投資白皮書)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的趨勢(shì)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將何去何從呢？答案是肯定的。與世界腳步一起共鳴：中國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)一路奔跑。

在經(jīng)濟(jì)持續(xù)過、熱物價(jià)上漲的情況下，人民生活水平進(jìn)一步受到考驗(yàn)。特別是作為貫徹十七大報(bào)告精神第一年，新領(lǐng)導(dǎo)集體關(guān)于控制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與CPI的目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)顯得格外重要。央行的政策調(diào)控如何在此背景下做好本職工作將是又一硬難題。央行會(huì)不會(huì)兼顧政府意志于不顧？強(qiáng)行為目標(biāo)而作為，讓央行本來就很小心的“上調(diào)”政策更加細(xì)碎畏葸，僅貨幣還是松貨幣，這是一個(gè)問題。從緊的貨幣政策是銀行信貸減少，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭將會(huì)一定程度上得到遏制。可外資，確切的說國(guó)際游資卻不這么想，他們只知道：預(yù)期不會(huì)下調(diào)的人民幣一直在升，此時(shí)不入，更待何時(shí)？利率工具要求的神秘性變得毫無根據(jù)，它如何發(fā)揮有效性呢。

如此，中央銀行源源不斷地創(chuàng)造巨大流動(dòng)性，緊縮預(yù)期的減少流動(dòng)性還不足以彌補(bǔ)由此增加的流動(dòng)性。中央銀行一面加緊的貨幣政策卻成為巨大熱錢涌動(dòng)的風(fēng)向標(biāo)指導(dǎo)著國(guó)際熱錢滔滔涌入。貨幣來源的復(fù)雜性增大給管理帶來困難，并大大地削弱調(diào)控政策的效果。央行在現(xiàn)行中國(guó)經(jīng)濟(jì)下政策形成矛盾嚴(yán)重制約了政策所能發(fā)揮效果的空間，這是央行金融調(diào)控政策失效的重要原因。

于是，盡管央行很明確地上調(diào)存款準(zhǔn)備金率很忙碌，結(jié)果卻很直接很無情：調(diào)控政策收效就像遠(yuǎn)去的戀人的背影那樣決絕，且走且遠(yuǎn)，最終杳不可見。

結(jié)論：央行政策要更神秘

篇2

關(guān)鍵詞：貨幣政策；居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)；GDP增長(zhǎng)率

中圖分類號(hào)：F830.31 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 　 doi:10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2012.03.40 文章編號(hào)：1672-3309（2012）03-87-03

一、貨幣政策一般理論回顧

可供貨幣政策當(dāng)局選擇的貨幣政策工具通常有一般性貨幣政策工具、選擇性貨幣政策工具和其他補(bǔ)充性貨幣政策工具3大類。一般性貨幣政策工具指以整個(gè)商業(yè)銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)運(yùn)用與負(fù)債經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為對(duì)象，影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的信用和貨幣狀況的貨幣政策工具，主要包括法定存款準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。選擇性貨幣政策工具指以某些商業(yè)銀行的資產(chǎn)運(yùn)用與負(fù)債經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或整個(gè)商業(yè)銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)運(yùn)用與負(fù)債經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為對(duì)象，只影響某些特殊經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的信用和貨幣狀況的貨幣政策工具，主要有消費(fèi)信用管理、不動(dòng)產(chǎn)信用控制和證券市場(chǎng)信用控制等。補(bǔ)充性貨幣政策工具包括直接信用控制和間接信用指導(dǎo)兩類。前者是指從質(zhì)和量?jī)蓚€(gè)方面，以行政命令或其他方式，直接對(duì)金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信用活動(dòng)進(jìn)行控制，其手段包括規(guī)定利率最高限額、信用配額管理、流動(dòng)性比率管理和直接干預(yù)。后者是指中央銀行通過道義勸告、窗口指導(dǎo)等辦法間接影響商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造。

目前，我國(guó)的貨幣政策工具大體包括：中央銀行再貸款、利率、公開市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)、指導(dǎo)性信貸計(jì)劃和信貸政策等。隨著我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的改革,我國(guó)已初步建立了“政策工具——中介目標(biāo)——最終目標(biāo) ”的間接傳導(dǎo)機(jī)制和“中央銀行——金融市場(chǎng)——金融機(jī)構(gòu)——企業(yè)居民戶”的間接傳導(dǎo)體系。但在中央銀行、金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)、微觀經(jīng)濟(jì)主體層面上的存在的諸種障礙卻影響了我國(guó)的貨幣政策的效果。

貨幣政策一般情況是和財(cái)政政策共同使用，它們的共同目標(biāo)是達(dá)到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定以及國(guó)際收支平衡。貨幣政策具有時(shí)滯性和反經(jīng)濟(jì)周期調(diào)節(jié)的特征，其中，時(shí)滯性包括內(nèi)部時(shí)滯和外部時(shí)滯，內(nèi)部時(shí)滯是指政策制定到貨幣當(dāng)局采取行動(dòng)這段時(shí)間，外部時(shí)滯又稱影響時(shí)滯，指從貨幣當(dāng)局采取行動(dòng)開始直到對(duì)政策目標(biāo)產(chǎn)生影響為止的這段過程；而反經(jīng)濟(jì)周期調(diào)節(jié)指的是貨幣政策的“逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向行事”，即當(dāng)經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)采用從緊的貨幣政策，提高利率或者法定準(zhǔn)備金率等，反之則采用寬松的貨幣政策，擴(kuò)大貨幣供給與信貸等。

二、從指標(biāo)看2008－2011年我國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面

1.居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）

CPI指數(shù)是用來反映一個(gè)經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹水平的指標(biāo)。雖然CPI在反映通脹水平上有一定的不足與缺陷，但是并不影響我們觀察近年來我國(guó)通脹水平的大體走勢(shì)。

■圖1 我國(guó)2008年至今居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）走勢(shì)

分析圖1不難發(fā)現(xiàn)我國(guó)近年來通脹水平變化程度還是很明顯的，特別是2008年上半年還是處在一個(gè)較高通脹水平上，到了2008年末至2009年上半年卻又達(dá)到一個(gè)負(fù)的通脹水平，即通貨緊縮，進(jìn)入2010年明顯可以看到通脹水平在不斷的攀升，截止2011年4月份我國(guó)CPI指數(shù)達(dá)到153。一般說來CPI大于5%就是處在一個(gè)嚴(yán)重通貨膨脹的水平。

2.國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)率

GDP增長(zhǎng)率反映的是總體經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的指標(biāo)。自從改革開放以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)一直保持高速的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，雖然經(jīng)歷了全球性的金融危機(jī)，但是依然能夠保持很高的增速。

■

圖2 2008年以來我國(guó)GDP增長(zhǎng)率

主要依據(jù)以上兩組數(shù)據(jù)，可以簡(jiǎn)單的概括如下：2008年前3個(gè)季度經(jīng)濟(jì)保持高速的增長(zhǎng)，同時(shí)也面臨著高的通脹水平，從第四季度開始至2009年前兩個(gè)季度經(jīng)濟(jì)增速有所下滑，沒有面臨通脹甚至產(chǎn)生緊縮的壓力，2009年后兩個(gè)季度至今經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度回升，基本維持了10%左右的增速，但是也必須看到通脹壓力也在不斷的攀升。所以，自然而然的把2008年至今的經(jīng)濟(jì)基本面分為3個(gè)階段：前期面臨的是快增長(zhǎng)高通脹，中期面臨的是增長(zhǎng)下滑同時(shí)伴隨通貨緊縮，后期至今增速回升同時(shí)通脹壓力不斷加大。所以，根據(jù)貨幣政策的“逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向行事”規(guī)則，前期應(yīng)當(dāng)是從緊的貨幣政策，中期應(yīng)當(dāng)是寬松的適度寬松的貨幣政策，后期應(yīng)當(dāng)是適度從緊到從緊的貨幣政策。

綜上所述，我們不難看出，一方面，今年來我國(guó)經(jīng)濟(jì)依然保持一個(gè)高的增長(zhǎng)速度，但是經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的背后也面臨著種種困難，比如說上面提到的高通脹問題。另一方面我們也要看到自己與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距，包括人均收入水平以及福利水平的差距，所以筆者認(rèn)為至少最近10-20年里，我國(guó)的主要任務(wù)還是發(fā)展經(jīng)濟(jì)，以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為重點(diǎn)，只有努力“把蛋糕做大”，才能滿足人民群眾日益增長(zhǎng)的物質(zhì)文化需要。據(jù)此筆者認(rèn)為總體上的貨幣或者財(cái)政政策都應(yīng)當(dāng)以保持經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)為主要目標(biāo)。

三、2008年以來我國(guó)中央銀行采取的貨幣政策及其效果

(一)2008年的貨幣政策——前緊后松，適時(shí)而變

中國(guó)人民銀行自2008年1月25日至2008年6月25日連續(xù)5次上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率，每次上調(diào)幅度為0.5個(gè)百分點(diǎn)。然而，2008年9月25日央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)決定從2008年9月16日起，下調(diào)一年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn)，2008年10月15日起又下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，從2008年10月9日起再下調(diào)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.27個(gè)百分點(diǎn)，2008年12月25日起又下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，2008年12月23日起，下調(diào)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.27個(gè)百分點(diǎn)，其他期限檔次存貸款基準(zhǔn)利率作相應(yīng)調(diào)整，同時(shí)下調(diào)中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)利率。從2008年12月25日起，繼續(xù)下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。可以看到，2008年存款準(zhǔn)備金率經(jīng)歷了一段時(shí)間的不斷上調(diào)然后又下調(diào)的過程，從1月份至6月份的法定存款準(zhǔn)備金不斷上調(diào)到9月份至年末的不斷下調(diào)，同時(shí)9月份開始還伴隨著存貸利率水平的不斷下調(diào)。另外，央行在2008年總共公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易98次，同樣的是前期多發(fā)行央票而后期多回購(gòu)央票。

不難看出，我國(guó)2008年的貨幣政策經(jīng)歷了前期收緊到后期寬松的過程，這與2008年一開始防止物價(jià)水平增長(zhǎng)過快以及應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)不無關(guān)系。然而，我們從GDP增長(zhǎng)率的走勢(shì)圖可以看到，2008年后期的政策轉(zhuǎn)向效果并不是很好，雖然降低了通脹的水平，但是明顯的使本來高速平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)增速變慢。防止價(jià)格總水平過快上漲，是2008年宏觀調(diào)控的重大任務(wù)。針對(duì)形勢(shì)變化，我國(guó)宏觀政策相應(yīng)從“雙防”轉(zhuǎn)向“一保一控”再到“靈活審慎”，貨幣政策也從2008年7月份就及時(shí)進(jìn)行了較大調(diào)整。一是調(diào)減公開市場(chǎng)對(duì)沖力度。二是于9月和10月連續(xù)三次下調(diào)基準(zhǔn)利率，兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，釋放保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的信號(hào)。三是取消了對(duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)劃的約束。四是堅(jiān)持區(qū)別對(duì)待、有保有壓，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)增加對(duì)災(zāi)區(qū)重建、“三農(nóng)”、中小企業(yè)等貸款。五是擴(kuò)大商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下浮幅度，支持居民首次購(gòu)買普通自住房和改善型普通住房。貨幣信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)，銀行體系流動(dòng)性充裕，金融業(yè)穩(wěn)健運(yùn)行。信貸結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，對(duì)災(zāi)區(qū)、“三農(nóng)”和中小企業(yè)的信貸支持逐步加大。

(二)2009年的貨幣政策——應(yīng)對(duì)危機(jī)，增加流動(dòng)性，保增長(zhǎng)

2009年我國(guó)貨幣政策的一個(gè)突出特點(diǎn)，就是為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)帶來的壓力和挑戰(zhàn)，實(shí)施了名為適度寬松實(shí)為擴(kuò)張的貨幣政策，使得貨幣供應(yīng)量和銀行信貸出現(xiàn)了跳躍式增長(zhǎng)。貨幣供應(yīng)量M1和M2增速自年初起逐月加快，到11月末，兩者增速分別達(dá)到34.6%和29.7%，成為改革開放以來第四個(gè)貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)高峰。從信貸增長(zhǎng)情況看，全年貸款余額達(dá)到40萬(wàn)億元，新增貸款達(dá)到9.59萬(wàn)億元的歷史高位，比上年多增4.69萬(wàn)億元，是2007年新增貸款3.64萬(wàn)億元的2.63倍。貨幣和信貸的高速增長(zhǎng)，為保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速增長(zhǎng)提供了充足的資金。但是也帶來了通貨膨脹預(yù)期上升、資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫加速膨脹的負(fù)面作用。正因?yàn)槿绱耍瑥纳夏?0月起，中央銀行開始加大公開市場(chǎng)操作力度，穩(wěn)步回收市場(chǎng)流動(dòng)性。在貨幣市場(chǎng)操作和商業(yè)銀行信貸投放停滯的雙重作用下，2009年12月貨幣供應(yīng)量增速開始回落，M1和M2增速分別比上月回落了2.25和2.02個(gè)百分點(diǎn)，降至32.35%和27.68%。盡管如此，仍然比上年末分別高出23.29和9.86個(gè)百分點(diǎn)。另外，2009年央行沒有對(duì)法定存款準(zhǔn)備金和利率水平進(jìn)行調(diào)整。

(三)2010年的貨幣政策——應(yīng)對(duì)預(yù)期通脹，政策取向明確

中國(guó)人民銀行自2010年1月18日起連續(xù)7次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，于2010年底上調(diào)一年期存貸款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。央行之所一開始就采取這樣的貨幣政策，筆者認(rèn)為主要在于2009年貨幣供應(yīng)量過大導(dǎo)致過多的流動(dòng)性以及帶來的高通脹預(yù)期、資產(chǎn)泡沫化。總理在政府工作報(bào)告中提出，2010年要繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，由此奠定了貨幣政策的基調(diào)。同上年相比，該年的貨幣政策取向應(yīng)該是：在保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的前提下，加大對(duì)通脹預(yù)期的管理力度，適度回收流動(dòng)性。同時(shí)要妥善應(yīng)對(duì)各種挑戰(zhàn)，強(qiáng)化金融風(fēng)險(xiǎn)管理。所以，從應(yīng)對(duì)預(yù)期通脹的角度來看，貨幣政策從寬松變?yōu)檫m度寬松。2009年為保增長(zhǎng)而側(cè)重于保證充足的貨幣供給、增加市場(chǎng)流動(dòng)性；而2010年為防通脹，同時(shí)要繼續(xù)夯實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，應(yīng)更加注意政策的精細(xì)化操作，確保貨幣政策的靈活性和針對(duì)性，以實(shí)現(xiàn)既有效控制通脹預(yù)期，又防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大波動(dòng)的目標(biāo)。

(四)2011年以來的貨幣政策——繼續(xù)應(yīng)對(duì)通脹水平的走高

從2011年1月20日起中國(guó)人民銀行決定上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率以來，至5月18日再次上調(diào)已經(jīng)合計(jì)年內(nèi)5次上調(diào)準(zhǔn)備金率，此階段上調(diào)之后，大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率將達(dá)到21.0%的歷史高位。并且，中國(guó)人民銀行決定，自2011年4月6日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率及個(gè)人住房公積金貸款利率相應(yīng)調(diào)整。從過往的幾個(gè)月來看，GDP的增長(zhǎng)率保持在一個(gè)較為穩(wěn)定的水平，但是CPI指數(shù)有居高不下的態(tài)勢(shì)，而且國(guó)內(nèi)負(fù)利率的時(shí)代已經(jīng)持續(xù)了相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間了，因此，很多專家學(xué)者預(yù)測(cè)在不久的將來還有很大的加息空間，甚至有學(xué)者指出今年加息至少100個(gè)基點(diǎn)以上。

篇3

關(guān)于我國(guó)法定貨幣人民幣的發(fā)行、管理和流通是國(guó)家賦予央行的一項(xiàng)獨(dú)特的基本職責(zé)。隨著央行金融貨幣服務(wù)職能的不斷強(qiáng)化，基層央行要想做好貨幣政策的全面系統(tǒng)工作，就必須遵循客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律，結(jié)合不斷發(fā)展變化的客觀實(shí)際，科學(xué)合理地采取切實(shí)可行的措施，不斷強(qiáng)化貨幣政策在調(diào)撥、供應(yīng)和流通等方面的基本職能，建立和健全貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，以強(qiáng)化貨幣政策的執(zhí)行效果，切實(shí)保證央行信譽(yù)和金融市場(chǎng)的安全穩(wěn)定。

二、基層央行貨幣政策傳導(dǎo)中存在的問題

（一）貨幣政策的制定缺乏區(qū)域經(jīng)濟(jì)差異的針對(duì)性

央行在任何時(shí)期所制定的貨幣政策目標(biāo)，都需要基層央行從根本上以此目標(biāo)為出發(fā)點(diǎn)加以貫徹、執(zhí)行，明確的貨幣政策目標(biāo)勢(shì)必要求達(dá)到全國(guó)范圍的高度統(tǒng)一，然而在具有地區(qū)經(jīng)濟(jì)差異性的市場(chǎng)環(huán)境中，高度統(tǒng)一自然就削弱了貨幣政策對(duì)地方經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)和協(xié)調(diào)作用。由于國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不均衡性，目前尚未形成全國(guó)統(tǒng)一的市場(chǎng)大環(huán)境，資源配置的合理有效性并未在廣度上得以實(shí)現(xiàn)。我國(guó)貨幣政策的制定和最終解釋權(quán)集中于央行，政策指導(dǎo)和貨幣價(jià)格基本達(dá)到全國(guó)范圍內(nèi)的協(xié)調(diào)一致，基層央行在實(shí)際執(zhí)行貨幣政策時(shí)也都是生搬硬套，很難做到依據(jù)地方經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)而進(jìn)行及時(shí)和合理的調(diào)整，很大程度上削弱了貨幣政策對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)、協(xié)調(diào)作用。

（二）基層央行貨幣政策傳導(dǎo)工具弱化，削弱了金融宏觀調(diào)控職能

當(dāng)前金融調(diào)控的貨幣政策工具多集中于央行總行，對(duì)于基層央行能進(jìn)行有效運(yùn)用的貨幣政策調(diào)控措施相對(duì)較少，不能對(duì)金融機(jī)構(gòu)的信貸資金進(jìn)行合理的伸縮調(diào)控，缺乏再貸款的權(quán)限范圍，并且再貸款也從限額、期限和用途等加以嚴(yán)格框定，因此基層央行進(jìn)行支農(nóng)再貸款的應(yīng)用較多，貨幣政策工具失去了應(yīng)有的作用。對(duì)于準(zhǔn)備金的管理也僅限于央行總行，利率的上下浮動(dòng)權(quán)也由央行總行所控制，手段過于剛性化，基層央行很難進(jìn)行調(diào)控的選擇。由于基層央行不具有完備的貨幣政策操作工具，僅限于通過“信貸政策指導(dǎo)性意見”此種窗口指導(dǎo)來對(duì)資金流向進(jìn)行指導(dǎo)，對(duì)于正確貫徹執(zhí)行貨幣政策缺乏任何的作用，在很大程度上削弱了貨幣政策的傳導(dǎo)效果。

（三）外部環(huán)境欠佳，社會(huì)信用環(huán)境相對(duì)薄弱

由于商業(yè)銀行嚴(yán)格信貸獎(jiǎng)懲機(jī)制，壟斷信貸管理權(quán)限，使其他銀行系統(tǒng)對(duì)于信貸行為的掌控缺乏一定的能動(dòng)性，直接弱化了基層央行對(duì)于信貸業(yè)務(wù)行為的拓展動(dòng)力，從而引起了貨幣政策信貸傳導(dǎo)的中斷。金融市場(chǎng)部分金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)違規(guī)經(jīng)營(yíng)的情況，一定程度上對(duì)央行形成了資金倒控機(jī)制，使貨幣政策的實(shí)施受到很大影響。一些金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行違規(guī)放貸、違規(guī)拆借和高息攬存行為屢禁不止，結(jié)果形成了巨大數(shù)額的不良資產(chǎn)，使資金運(yùn)作出現(xiàn)嚴(yán)重的周轉(zhuǎn)困難，進(jìn)而對(duì)央行資金產(chǎn)生過度的依賴性，使有限的再貸款成了保證這些金融機(jī)構(gòu)清償能力的有力武器，無疑削弱了貨幣政策工具對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)作用。

三、基層央行進(jìn)一步強(qiáng)化貨幣政策工作的建議

（一）基層央行要提高執(zhí)行貨幣政策的針對(duì)性

正確處理好整體和局部的關(guān)系，使國(guó)家的宏觀金融調(diào)控措施得以有效落實(shí)，以確保貨幣政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性。基層央行必須認(rèn)真貫徹和執(zhí)行國(guó)家制定的貨幣信貸政策，準(zhǔn)確掌握基層央行的整體規(guī)劃和工作重點(diǎn)，把國(guó)家宏觀調(diào)控貨幣政策的大目標(biāo)和地方經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況有效結(jié)合，針對(duì)于實(shí)際情況變動(dòng)適時(shí)地調(diào)整和改進(jìn)，靈活進(jìn)行調(diào)控，合理把握調(diào)控的力度、方式，做到有抑有扶，有保有壓。積極引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的扶持，對(duì)優(yōu)勢(shì)型行業(yè)項(xiàng)目，尤其是西部開發(fā)中的物資設(shè)施建設(shè)、能源開發(fā)相關(guān)產(chǎn)業(yè)以及地方骨干企業(yè)等要采取合理的措施，加大資金支持力度，以增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和確保貨幣政策大目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

（二）逐步拓展貨幣政策工具的運(yùn)用權(quán)限，強(qiáng)化窗口指導(dǎo)職能

合理有效地放寬基層央行關(guān)于利率調(diào)控、再貸款和再貼現(xiàn)等貨幣政策工具的權(quán)限，來嚴(yán)格對(duì)商業(yè)銀行的資金調(diào)控力度，以充分發(fā)揮基層央行貨幣政策順暢傳導(dǎo)的實(shí)效性。一是要合理確定基層央行的利率浮動(dòng)權(quán)限，使基層央行實(shí)現(xiàn)依據(jù)地方資金供求變化情況靈活調(diào)整利率的職能，正確引導(dǎo)資金流向，逐步完善貨幣資金價(jià)格體系，以解決利率調(diào)整不當(dāng)而導(dǎo)致的貨幣傳導(dǎo)不暢問題。二是要適當(dāng)放寬基層央行再貸款政策的職能和權(quán)限，并適度增加再貸款額度，由基層央行依據(jù)央行的貨幣政策目標(biāo)和商業(yè)銀行的資金頭寸變化進(jìn)行靈活的掌控和管理。三是規(guī)范和管理基層央行的再貼現(xiàn)窗口，合理構(gòu)架再貼現(xiàn)的業(yè)務(wù)流程，增強(qiáng)票據(jù)的市場(chǎng)化發(fā)展程度，使再貼現(xiàn)延伸成為基層央行貨幣政策傳導(dǎo)的重要方式。四是建立存款準(zhǔn)備金管理監(jiān)測(cè)機(jī)制，將局限性的管理考核轉(zhuǎn)化為由基層央行對(duì)應(yīng)層次進(jìn)行管理、監(jiān)測(cè)及考核，使基層央行及時(shí)掌握商業(yè)銀行的資金供求能力和經(jīng)營(yíng)情況，以有的放矢地進(jìn)行調(diào)控和扶持。

（三）提升信用環(huán)境建設(shè)，改善外部環(huán)境

在銀企之間相互缺乏信任度和金融市場(chǎng)總體信用環(huán)境不佳的情況下，要積極發(fā)揮金融系統(tǒng)全面制裁的作用，并有效建立嚴(yán)格執(zhí)法、違法必究的法制環(huán)境，不僅要建立、健全企業(yè)和個(gè)人征信體系，還要從根本上治理金融機(jī)構(gòu)違規(guī)經(jīng)營(yíng)等有失誠(chéng)信的行為，以嚴(yán)格架構(gòu)社會(huì)信用的良好秩序。首先，基層央行要加大征信投入力度，積極借助強(qiáng)勢(shì)媒體的力量，不斷加強(qiáng)對(duì)貨幣政策和誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)的宣傳，以提升企業(yè)和民眾對(duì)金融貨幣政策的認(rèn)知度；其次，地方政府要涉足于長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，加大對(duì)基層央行貨幣政策的支持力度，積極支持基層提升金融服務(wù)水平和優(yōu)化信用環(huán)境，以達(dá)到貨幣政策傳導(dǎo)渠道的暢通，確保貨幣政策傳導(dǎo)和執(zhí)行的實(shí)效性。

（四）逐步提升和加強(qiáng)貨幣政策的執(zhí)行水平

第一，不斷拓展地方經(jīng)濟(jì)金融分析視野。基層央行要以銀行問卷調(diào)查系統(tǒng)、信貸咨詢登記系統(tǒng)及金融統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)等金融信息系統(tǒng)為主要依托，從宏觀經(jīng)濟(jì)的廣泛視野和深度出發(fā)，認(rèn)真深入分析地方經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)貨幣的波動(dòng)變化和發(fā)展態(tài)勢(shì)。第二，建立和完善地方經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)體系。基層央行要建立以信貸、現(xiàn)金、投資、消費(fèi)和居民收入為主的金融分析體系，及時(shí)準(zhǔn)確掌握金融貨幣的變動(dòng)及政策執(zhí)行情況，逐步提高貨幣政策執(zhí)行的力度和深度。第三，逐漸改進(jìn)分析方法和流程。在進(jìn)行貨幣政策分析時(shí)，要改進(jìn)事后分析統(tǒng)計(jì)方法，采用時(shí)間序列分析法對(duì)經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)進(jìn)行提前預(yù)測(cè)和分析，由注重存量分析轉(zhuǎn)化為存量與流量并重，并且由孤立分析達(dá)到向縱、橫向綜合對(duì)比分析的轉(zhuǎn)變。四是強(qiáng)化人才隊(duì)伍的培養(yǎng)。人才問題是關(guān)系到貨幣政策貫徹執(zhí)行的重要因素，要定期組織人員學(xué)習(xí)和培訓(xùn)，逐步加大對(duì)專業(yè)人才、研究型人才的培養(yǎng)力度，以強(qiáng)化人才隊(duì)伍建設(shè)。

四、結(jié)語(yǔ)

在當(dāng)前金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的新形勢(shì)下，基層央行要想發(fā)揮貨幣政策的引導(dǎo)和協(xié)調(diào)作用，有效地傳導(dǎo)國(guó)家宏觀調(diào)控金融的貨幣政策，就必須建立、健全貨幣政策體制，不斷強(qiáng)化金融貨幣政策的調(diào)控職能，以促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)健康、可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]何偉.對(duì)基層央行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的實(shí)效性分析[J].黑龍江金融, 2007(10）.

[2]張國(guó)強(qiáng).基層央行貨幣政策傳導(dǎo)功能弱化的對(duì)策[J].青海金融,2008(01）.

[3]張琦.基層央行貨幣金銀工作中存在的問題[J].華南金融電腦,2009(03）.

[4]中國(guó)人民銀行贛州市中心支行課題組,劉惟煌.基層央行實(shí)施貨幣政策的若干思考[J].武漢金融,2009(02）.

篇4

【關(guān)鍵詞】電子貨幣；貨幣政策；對(duì)策

當(dāng)今世界由于計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，一種新型的支付結(jié)算工具――電子貨幣正在我們的生活中得到日益廣泛的應(yīng)用。電子貨幣作為一種新型的支付工具在給我們帶來較多方便的同時(shí)，也給貨幣政策的實(shí)施帶來了巨大的困難，使中央銀行的貨幣政策工具的應(yīng)有效果受到影響，所以中央銀行有必要采取必要的應(yīng)對(duì)措施。

一、電子貨幣概述

電子貨幣種類較多，定義也各說紛紜，普遍接受的定義是巴塞爾委員會(huì)給出的定義，通俗來說就是指在電子設(shè)備和網(wǎng)絡(luò)上進(jìn)行支付的‘儲(chǔ)值’和預(yù)付支付機(jī)制。‘儲(chǔ)值’，顧名思義即儲(chǔ)存的價(jià)值，就像我們將現(xiàn)金放在錢包里一樣，電子貨幣是被保存在各種卡里，當(dāng)儲(chǔ)存在其中的價(jià)值被使用之后，可以繼續(xù)向其中追儲(chǔ)價(jià)值。而預(yù)付支付機(jī)制則是指存在于網(wǎng)絡(luò)之中的一種虛擬的數(shù)字現(xiàn)金。

二、電子貨幣對(duì)貨幣政策的影響分析

（一）電子貨幣對(duì)貨幣政策工具的影響

第一，電子貨幣對(duì)法定準(zhǔn)備金的影響。電子貨幣的出現(xiàn)使得該工具的作用有所下降，一方面是由于電子貨幣作為一種新型的貨幣，中央銀行并不對(duì)其征收準(zhǔn)備金，于是必須繳納準(zhǔn)備金的存款的比例就會(huì)減少，這樣必然會(huì)使得中央銀行的存款準(zhǔn)備金減少；另一方面由于法定存款準(zhǔn)備金不會(huì)給商業(yè)銀行帶來利息收入，所以存款準(zhǔn)備金的比重越多，商業(yè)銀行就只能以越少的資金來發(fā)放貸款和投資，從而帶來的收入也就越少，而由于電子貨幣可以不用繳納法定準(zhǔn)備金，商業(yè)銀行就找到了不繳納法定準(zhǔn)備金的機(jī)會(huì)，這就使得法定準(zhǔn)備金作用有所減弱。

第二，電子貨幣對(duì)再貼現(xiàn)率的影響。再貼現(xiàn)率是中央銀行對(duì)商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的放款利率。當(dāng)商業(yè)銀行流動(dòng)性不足時(shí)，如果它只能依賴中央銀行的再貼現(xiàn)來補(bǔ)充流動(dòng)性，那么再貼現(xiàn)率的調(diào)整必然會(huì)影響到其貼現(xiàn)數(shù)量，但是如果商業(yè)銀行補(bǔ)充流動(dòng)性的途徑不只是向中央銀行借款這一條，那么再貼現(xiàn)率的作用便減弱了。而電子貨幣發(fā)行主體比較多，于是就成為商業(yè)銀行補(bǔ)充流動(dòng)性的一條重要途徑。簡(jiǎn)言之就是發(fā)行電子貨幣來補(bǔ)充流動(dòng)性這一新的途徑使得再貼現(xiàn)對(duì)商業(yè)銀行來說不再那么重要，因此電子貨幣的出現(xiàn)也就使得再貼現(xiàn)政策的效用有所降低。

第三，電子貨幣對(duì)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的影響。一方面，中央銀行只有在對(duì)社會(huì)上的貨幣供給量準(zhǔn)確把握比較了解的情況下，才能確定是要買進(jìn)還是賣出政府債券來擴(kuò)大或收縮貨幣供給量，而電子貨幣的發(fā)行則增加了中央銀行計(jì)量社會(huì)上貨幣供給量的難度，于是中央銀行要想準(zhǔn)確的計(jì)量難度大大增加。另一方面，即使中央銀行準(zhǔn)確的計(jì)量了社會(huì)上現(xiàn)有的貨幣流量并相應(yīng)的買賣了有價(jià)證券，這一政策影響也不會(huì)再如中央銀行所期待的那樣，因?yàn)楫?dāng)中央銀行的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)商業(yè)銀行的流動(dòng)性帶來影響時(shí)，它們又可以通過調(diào)整電子貨幣發(fā)行來抵消其影響。

（二）電子貨幣對(duì)貨幣政策中介和最終目標(biāo)的影響

第一，電子貨幣對(duì)貨幣供給量作為中介目標(biāo)的影響。首先，由于電子貨幣的發(fā)行主體多元化，從而使貨幣供給量的可測(cè)性降低。其次，要想通過調(diào)節(jié)貨幣供給來影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的話，須在貨幣流通速度比較穩(wěn)定的條件之下。但是電子貨幣的存在使得交易更加快捷，所以必然會(huì)加快貨幣的流轉(zhuǎn)，這就使得貨幣供給量變得不再好控制。

第二，電子貨幣對(duì)基礎(chǔ)貨幣作為中介目標(biāo)的影響。一方面是對(duì)現(xiàn)金的影響，由于電子貨幣對(duì)現(xiàn)金具有較強(qiáng)的替代性，從而公眾減少了對(duì)現(xiàn)金的需求，中央銀行難以對(duì)現(xiàn)金準(zhǔn)確操控，必然降低了基礎(chǔ)貨幣的可測(cè)性；其次，電子貨幣使得中央銀行通過調(diào)控存款準(zhǔn)備金影響經(jīng)濟(jì)的作用減弱，從而使得中央銀行對(duì)存款準(zhǔn)備金的控制力減弱，降低了可控性。

第三，電子貨幣對(duì)利率作為中介目標(biāo)的影響。利率由貨幣供給和貨幣需求決定，電子貨幣的出現(xiàn)對(duì)貨幣供給和需求都產(chǎn)生了影響，所以必定對(duì)利率產(chǎn)生影響。如上面的分析，電子貨幣使得中央銀行對(duì)貨幣供給控制難度加大，進(jìn)而對(duì)利率的控制受到影響。

第四，電子貨幣對(duì)最終目標(biāo)的影響。由于電子貨幣的出現(xiàn)使得貨幣政策的有效性降低，所以必定會(huì)對(duì)各個(gè)最終目標(biāo)帶來直接或間接影響。首先，各個(gè)金融或者商業(yè)機(jī)構(gòu)在發(fā)行成本較低情況下，必定會(huì)出于自身利益考慮加大電子貨幣的發(fā)行量，這樣一來無疑增加了社會(huì)上的流動(dòng)性，造成物價(jià)波動(dòng)。其次，電子貨幣使得貨幣流通速度加快，流通速度的加快也意味著貨幣供給量增加，于是進(jìn)一步影響到了物價(jià)穩(wěn)定，使得發(fā)生通貨膨脹可能性增加。

三、中央銀行的應(yīng)對(duì)措施

第一，規(guī)范電子貨幣發(fā)行。嚴(yán)格控制電子貨幣發(fā)行，對(duì)發(fā)行機(jī)構(gòu)進(jìn)行審查，嚴(yán)格限制信譽(yù)不好、經(jīng)營(yíng)狀況不佳的金融或非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行，同時(shí)對(duì)發(fā)行的電子貨幣也要設(shè)定一個(gè)大概的標(biāo)準(zhǔn)，如其種類、流通范圍等，從而使得電子貨幣能夠在流通中更加規(guī)范，以保障貨幣政策的實(shí)施。

第二，健全電子貨幣的風(fēng)險(xiǎn)防范系統(tǒng)。要建立統(tǒng)一的電子貨幣支付轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)，加強(qiáng)對(duì)電子貨幣在流通周轉(zhuǎn)過程中的監(jiān)管，加快網(wǎng)絡(luò)加密技術(shù)創(chuàng)新保證電子貨幣系統(tǒng)安全性以及客戶私人信息的保密性。

第三，調(diào)整完善貨幣政策調(diào)控體系。電子貨幣對(duì)中央銀行的貨幣政策中介目標(biāo)造成了沖擊，但相對(duì)來說，利率受到的影響較小一些，重要性也相對(duì)加強(qiáng)，因此中央銀行應(yīng)積極促進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，加強(qiáng)利率在貨幣政策中的作用，調(diào)整傳導(dǎo)機(jī)制，使貨幣政策起到預(yù)期的效果。

第四，加強(qiáng)國(guó)際合作。電子貨幣加強(qiáng)了資本的流動(dòng)性，尤其是在當(dāng)代經(jīng)濟(jì)全球化的形勢(shì)下，各國(guó)的影響也加深，因此中央銀行有必要與國(guó)際金融組織增進(jìn)合作與協(xié)調(diào)，加強(qiáng)對(duì)電子貨幣跨國(guó)界流通的監(jiān)管。

參考文獻(xiàn)：

[1]黎東.淺析電子貨幣對(duì)貨幣政策效應(yīng)的沖擊[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2001

[2]陳雨露，邊衛(wèi)紅.電子貨幣發(fā)展與中央銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)分析[J].國(guó)際金融研究，2002

[3]龐然.電子貨幣對(duì)中央銀行貨幣政策的影響[J].問題探討，2003

篇5

關(guān)鍵詞：央行；貨幣政策；工具；運(yùn)用

中圖分類號(hào)：F832文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2008）07-0062-04

各種貨幣流通形式是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)的神經(jīng)，不可或缺，一動(dòng)百動(dòng)。中央銀行正是控制這些神經(jīng)的大腦，舉足輕重。不經(jīng)營(yíng)普通銀行業(yè)務(wù)，不以營(yíng)利為目的，中央銀行的主要職能之一就是運(yùn)用手中的工具，控制貨幣的供應(yīng)量，影響信貸總規(guī)模，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境。央行究竟用那些工具來執(zhí)行它的貨幣政策呢？

一、央行貨幣政策工具的種類及其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響

（一）一般性政策工具

1.存款準(zhǔn)備金政策

各國(guó)關(guān)于金融的法規(guī)中都有明確規(guī)定：商業(yè)銀行必須將吸納的存款中的一部分存入中央銀行，這部分資金與存款總額的比率，就是存款準(zhǔn)備金率。央行只要提高準(zhǔn)備金率，流通中的貨幣就會(huì)減少。通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，影響金融機(jī)構(gòu)的信貸資金供應(yīng)能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)。最強(qiáng)有力的工具就屬存款準(zhǔn)備金政策。今年的股市從4 500~5 500的瘋狂，到近期的4 900~5 100的回落，都可以見到存款準(zhǔn)備金政策的威力。從一個(gè)國(guó)家來看，各個(gè)商業(yè)銀行銀行吸收的存款數(shù)額龐大，總額都是以萬(wàn)億計(jì)，在這樣的基數(shù)下，法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)，就會(huì)引起法定存款準(zhǔn)備金成百上千億的變動(dòng)。通過這個(gè)工具，中央銀行就能將在市場(chǎng)上流通的貨幣進(jìn)行最直接的控制。中央銀行只要小幅調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，就會(huì)對(duì)全社會(huì)貨幣流量造成巨大的影響。

2.公開市場(chǎng)操作

它指的是中央銀行在金融市場(chǎng)上買賣有價(jià)證券（如國(guó)債）的活動(dòng)。央行在市場(chǎng)購(gòu)買的有價(jià)證券，就會(huì)向賣出者支付貨幣，這樣就增加了流通中的貨幣量。運(yùn)用國(guó)債、政策性金融債券等作為交易品種，主要包括回購(gòu)交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)，調(diào)劑金融機(jī)構(gòu)的信貸資金需求。公開市場(chǎng)操作最早出現(xiàn)在美國(guó)，自1988年中國(guó)人民銀行取消對(duì)商業(yè)銀行貸款限額的控制后，它已經(jīng)成為中國(guó)人民銀行貨幣政策日常操作的重要工具。我國(guó)公開市場(chǎng)操作的形式分為人民幣操作和外匯操作。因?yàn)楣_市場(chǎng)操作對(duì)經(jīng)濟(jì)的震動(dòng)較小，所以對(duì)于中央銀行來說，公開市場(chǎng)操作是最方便靈活、得心應(yīng)手的工具，通過與商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)在公開市場(chǎng)上進(jìn)行交易，來控制市場(chǎng)上的貨幣流通。

3.再貼現(xiàn)政策

貼現(xiàn)，是票據(jù)持票人在票據(jù)到期之前，為獲取現(xiàn)款而向銀行貼付一定利息的票據(jù)轉(zhuǎn)讓。再貼現(xiàn)，是商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)將貼現(xiàn)所獲得的未到期票據(jù)，向中央銀行作的票據(jù)轉(zhuǎn)讓。貼現(xiàn)是商業(yè)銀行向企業(yè)提供資金的一種方式，再貼現(xiàn)是中央銀行向商業(yè)銀行提供資金的一種方式，兩者都是以轉(zhuǎn)讓有效票據(jù)――銀行承兌匯票為前提的。它不僅影響商業(yè)銀行籌資成本，限制商業(yè)銀行的信用擴(kuò)張，控制貨幣供應(yīng)總量，而且可以按國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的要求，有選擇地對(duì)不同種類的票據(jù)進(jìn)行融資，促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。央行調(diào)整再貼現(xiàn)率，相當(dāng)于調(diào)整商業(yè)銀行的貸款成本，對(duì)其信用擴(kuò)張積極性進(jìn)行影響，那么貨幣供應(yīng)量也就同時(shí)受影響進(jìn)行調(diào)整。再貼現(xiàn)工具的力度比較溫和，不會(huì)猛烈沖擊市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為。同時(shí)，它也有不足之處，畢竟現(xiàn)在商業(yè)銀行有眾多的融資渠道，不一定非得向中央銀行求助。

（二）重要的貨幣政策工具

1.利率政策

利率是資金的價(jià)格，它的升降變化反映了市場(chǎng)上資金供求關(guān)系的變化。中國(guó)人民銀行采用的利率工具主要有：調(diào)整中央銀行基準(zhǔn)利率，包括：再貸款利率，指中國(guó)人民銀行向金融機(jī)構(gòu)發(fā)放再貸款所采用的利率；再貼現(xiàn)利率，指金融機(jī)構(gòu)將所持有的已貼現(xiàn)票據(jù)向中國(guó)人民銀行辦理再貼現(xiàn)所采用的利率；存款準(zhǔn)備金利率，指中國(guó)人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)交存的法定存款準(zhǔn)備金支付的利率；超額存款準(zhǔn)備金利率，指中央銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)交存的準(zhǔn)備金中超過法定存款準(zhǔn)備金水平的部分支付的利率；調(diào)整金融機(jī)構(gòu)法定存貸款利率；制定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的浮動(dòng)范圍；制定相關(guān)政策對(duì)各類利率結(jié)構(gòu)和檔次進(jìn)行調(diào)整等。

央行根據(jù)貨幣政策實(shí)施的需要，適時(shí)的運(yùn)用利率工具，對(duì)利率水平和利率結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，進(jìn)而影響社會(huì)資金供求狀況。利率水平也不完全由中央銀行決定，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，市場(chǎng)上資金供給和需求狀況決定了合理的利率水平。目前，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革正逐步推進(jìn)，作為過渡措施，央行目前對(duì)存款利率實(shí)行上限管理，對(duì)貸款利率實(shí)行下限管理，商業(yè)銀行可以在此情況下自主決定利率水平。當(dāng)央行調(diào)整基準(zhǔn)利率時(shí)，商業(yè)銀行的存貸款利率也會(huì)隨之調(diào)整，老百姓就能切身感受到利率的變化了。2007年初以來，中國(guó)人民銀行先后多次上調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。“利率政策的累積效應(yīng)逐步顯現(xiàn)”。居民儲(chǔ)蓄問卷調(diào)查顯示，居民儲(chǔ)蓄意愿下降已明顯放緩，在當(dāng)前的物價(jià)和利率水平下，認(rèn)為“更多儲(chǔ)蓄”最合算的居民比第一、二、三季度降幅分別為5.6、4.0和0.9個(gè)百分點(diǎn)，幅度明顯減小。第三季度，儲(chǔ)蓄存款余額下降趨勢(shì)在一定程度上得以緩解。特別是近年來，中國(guó)人民銀行加強(qiáng)了對(duì)利率工具的運(yùn)用，利率調(diào)整逐年頻繁，利率調(diào)控方式更為靈活，控制機(jī)制日趨完善。隨著我國(guó)的利率正在逐步向市場(chǎng)化邁進(jìn)，作為貨幣政策重要手段之一的利率政策將逐步從對(duì)利率的直接調(diào)控向間接調(diào)控轉(zhuǎn)化。利率作為重要的經(jīng)濟(jì)杠桿，在國(guó)家宏觀調(diào)控體系中將發(fā)揮更加重要的作用。

2.匯率政策

匯率政策是國(guó)家政府通過金融法令的頒布、政策的規(guī)定或措施的推行，把本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣比價(jià)確定或控制在適度的水平而采取的政策手段。現(xiàn)在我國(guó)的匯率改革正在朝著匯率市場(chǎng)化的方向發(fā)展。政府為什么要干預(yù)匯率呢？這是因?yàn)閰R率政策的目的是保證國(guó)際收支平衡，在物價(jià)穩(wěn)定情況下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，和本國(guó)出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。2007年5月21日，中央銀行將人民幣兌換美元的日波動(dòng)區(qū)間上限擴(kuò)大至0.5%，這對(duì)于我國(guó)完善人民幣匯率形成機(jī)制是非常重要的一步，將對(duì)促進(jìn)和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到重大的影響。

3.央行的其他貨幣政策工具

我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制正處于向社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變的過程中，在這種環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)往往容易發(fā)生難以預(yù)料的變化。因此，央行也會(huì)審時(shí)度勢(shì)采取靈活、有效、形式多樣的其他貨幣政策工具，確保貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。這些貨幣政策包括現(xiàn)金收支計(jì)劃，特別存款賬戶，窗口指導(dǎo)以及貨幣發(fā)行等。

[HS（3]二、貨幣工具在我國(guó)貨幣政策調(diào)節(jié)市場(chǎng)中的運(yùn)用[HS）]

我國(guó)央行在不同時(shí)期根據(jù)市場(chǎng)需要不斷調(diào)整它的貨幣政策，以保證經(jīng)濟(jì)在一切穩(wěn)定的情況下飛速發(fā)展。我國(guó)近幾年來，經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，在關(guān)鍵時(shí)候，不同時(shí)期，我國(guó)央行利用了不同的貨幣工具來調(diào)節(jié)市場(chǎng)。

2003年,貨幣供應(yīng)量快速增長(zhǎng),在反通貨緊縮的同時(shí),2003年我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了潛在的通貨膨脹壓力,為此央行為了緊縮銀根，采取了一些措施，例如：為應(yīng)對(duì)外匯占款的大量增加調(diào)高準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn);通過公開市場(chǎng)操作發(fā)行央行票據(jù);對(duì)房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)提示等。同時(shí)為了使貨幣政策更趨于獨(dú)立，成立了銀監(jiān)會(huì),實(shí)現(xiàn)了貨幣政策與金融監(jiān)管的有效分離。此外,通過央行向中國(guó)銀行和建設(shè)銀行注資450億美元，極大地推動(dòng)了國(guó)有商業(yè)銀行的改革。但由于經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，一些影響經(jīng)濟(jì)、金融持續(xù)健康發(fā)展的矛盾和問題也隨之凸顯出來,如部分行業(yè)盲目重復(fù)建設(shè)、能源交通出現(xiàn)了多年少有的瓶頸制約,通貨膨脹壓力加大。

2004年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)快速增長(zhǎng)，效益不斷提高。由于宏觀調(diào)控得當(dāng)，初步遏制了固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)過快的勢(shì)頭。人民銀行繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，從各方面入手，加強(qiáng)金融調(diào)控，合理控制貨幣信貸增長(zhǎng)，著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，抓緊完善金融宏觀調(diào)控的制度性建設(shè)，加快推進(jìn)金融企業(yè)改革：一是靈活開展公開市場(chǎng)操作；二是提高法定存款準(zhǔn)備金率：2004年4月25日再次提高金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)；三是上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率：央行從2004年10月29日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由1.98%提高到2.25%；一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由5.31%提高到5.58%，其他各檔次存、貸款利率也相應(yīng)調(diào)整，中長(zhǎng)期存貸款利率上調(diào)幅度大于短期；四是進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革；五是實(shí)行再貸款浮息制度和差別存款準(zhǔn)備金率制度；六是加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行的“窗口指導(dǎo)”，促進(jìn)優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)；七是大力發(fā)展金融市場(chǎng)；八是積極推動(dòng)金融企業(yè)改革；九是促進(jìn)國(guó)際收支平衡，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。2004年從總體看，金融運(yùn)行健康平穩(wěn)，信貸結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善，基本建設(shè)等固定資產(chǎn)貸款繼續(xù)得到控制，流動(dòng)資金貸款逐步增多。

2005年，我國(guó)繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策,我國(guó)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)將保持在15%左右(狹義貨幣供應(yīng)量M1和廣義貨幣供應(yīng)量M2預(yù)期增長(zhǎng)均為15%)。整個(gè)金融機(jī)構(gòu)貸款平穩(wěn)增長(zhǎng),貸款結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。總體和年初預(yù)定目標(biāo)相差不大。2005年物價(jià)上漲仍保持4%左右的水平,央行在2004年對(duì)存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)點(diǎn)后,存款利率仍為“負(fù)”。“負(fù)利率”的長(zhǎng)期持續(xù)將導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫(尤其是房地產(chǎn)泡沫)的趨勢(shì)更為明顯。所以，在新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已步入較為穩(wěn)定時(shí)期,為減輕通貨膨脹壓力,防止資產(chǎn)泡沫,理順資金供求關(guān)系,央行逐步、小幅提高了存貸款基準(zhǔn)利率,其根本目的在于穩(wěn)定貨幣市場(chǎng)利率,爭(zhēng)取恢復(fù)對(duì)貨幣市場(chǎng)的控制權(quán),削弱因匯改等制度性因素造成的國(guó)內(nèi)利率結(jié)構(gòu)扭曲,以降低未來貨幣政策陷入流動(dòng)性陷阱的風(fēng)險(xiǎn),保持對(duì)貨幣市場(chǎng)利率的適度控制是確保貨幣政策的有效性。

2006年，人民銀行繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策,保持貨幣信貸的平穩(wěn)增長(zhǎng),加快金融體制的改革和金融市場(chǎng)的發(fā)展,增強(qiáng)貨幣政策在總量平衡中的作用。主要包括幾個(gè)方面:一是靈活運(yùn)用貨幣政策工具,保持貨幣信貸合理增長(zhǎng)。二是落實(shí)利率市場(chǎng)改革的相關(guān)政策,研究進(jìn)一步完善利率形成機(jī)制、中央銀行利率體系、票據(jù)市場(chǎng)利率以及市場(chǎng)化產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制。提高中央銀行對(duì)市場(chǎng)利率的引導(dǎo)能力,協(xié)調(diào)各利率的關(guān)系,提高商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社的利率定價(jià)能力;三是發(fā)揮信貸政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的作用,積極發(fā)揮貨幣政策在優(yōu)化信貸政策中的作用,引導(dǎo)商業(yè)銀行更好地貫徹區(qū)別對(duì)待、有保有壓的方針,既要增加對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)和有效益有市場(chǎng)的企業(yè)的貸款,繼續(xù)增加對(duì)農(nóng)業(yè)、中小企業(yè)、增加就業(yè)就學(xué)的信貸,又要提高金融資產(chǎn)質(zhì)量,改進(jìn)金融服務(wù),引導(dǎo)商業(yè)銀行增強(qiáng)對(duì)周期變化的風(fēng)險(xiǎn)控制能力;四是按照金融體制改革總體思路,繼續(xù)推進(jìn)國(guó)有商業(yè)銀行股份制改革。五是加快推進(jìn)金融市場(chǎng)建設(shè)和金融市場(chǎng)創(chuàng)新。六是研究擴(kuò)大消費(fèi)的金融支持措施,推廣信用卡等個(gè)人消費(fèi)業(yè)務(wù)。

2007―2008年，由于十年來穩(wěn)健的貨幣政策配合其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策，把握好金融調(diào)控力度，有效地促進(jìn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。經(jīng)歷連續(xù)四年兩位數(shù)增長(zhǎng)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已發(fā)生較大變化。2007年以來，中國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格漲幅從2007年3月份的3.3％上揚(yáng)到2007年10月份的6.5％，通脹壓力加大。2007年前10月新增貸款是2006年全年新增貸款的1.1倍，2007年10月末廣義貨幣供應(yīng)量同比增幅比2006年末高1.53個(gè)百分點(diǎn)。面對(duì)近年來中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新變化，“防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過熱”被確定為2007年宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。按照2007年6月13日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署，在堅(jiān)持穩(wěn)健的前提下，貨幣政策要“穩(wěn)中適度從緊”，已釋放出了適當(dāng)控制貨幣投放的信號(hào)。對(duì)于明年宏觀調(diào)控首要任務(wù)，這次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議又在2007年的“一個(gè)防止”的基礎(chǔ)上增加為“兩個(gè)防止”：防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹。 中央將如何實(shí)行從緊的貨幣政策，一直是大家觀望的焦點(diǎn)。明年貨幣政策“從緊”，事實(shí)上用“更緊”比較準(zhǔn)確。因?yàn)?007年的貨幣政策實(shí)際上是從緊的。多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率以及提升利率，全額對(duì)沖外匯流入，定向發(fā)行票據(jù)，特別國(guó)債的發(fā)行等等，組合的貨幣政策是前所未有的從緊態(tài)勢(shì)。鑒于在連續(xù)多次加息后，繼續(xù)加息勢(shì)必進(jìn)一步刺激外資涌入，從而增加人民幣升值的壓力。另外，由于美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)降息，中國(guó)的利率政策所受到的牽制越來越大。近期央行并沒有因?yàn)橛行?shù)據(jù)依然偏高而立即提高存貸款基準(zhǔn)利率，這體現(xiàn)了央行在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)面臨不確定性因素加大的環(huán)境下貨幣政策決策的謹(jǐn)慎性，因此加息決策將日趨謹(jǐn)慎。國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部的報(bào)告認(rèn)為，2008年我國(guó)貨幣政策將面臨傳導(dǎo)機(jī)制不夠暢通、獨(dú)立性受制于國(guó)際資本流動(dòng)、成本推動(dòng)型通貨膨脹和虛擬經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展沖擊調(diào)控目標(biāo)基礎(chǔ)等四大挑戰(zhàn)。以更多綜合措施回收流動(dòng)性將成為今后從緊貨幣政策的一大特征。明年匯率機(jī)制的靈活性應(yīng)該會(huì)進(jìn)一步加大，預(yù)計(jì)匯率工具將在2008年貨幣政策中起到重要的作用。

三、結(jié)語(yǔ)

貨幣工具為中央銀行維護(hù)金融穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮著作用。但貨幣政策是涉及經(jīng)濟(jì)全局的宏觀政策，與財(cái)政政策、投資政策、分配政策和外資政策等關(guān)系密切。因此為了保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，必須實(shí)施綜合配套措施才能奏效。

參考文獻(xiàn)：

［1］劉錫良.中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期的貨幣政策研究［M］.成都:西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,1998.

［2］中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議.明年實(shí)施從緊貨幣政策［EB/OL］.來源：新華網(wǎng),2007-12-06.

［3］廖文,張祥龍.影響我國(guó)貨幣政策有效性的因素分析［EB/OL］.來源省略 ,2007-03-22.

［4］中國(guó)人民銀行［EB/OL］.pbc.省略/.

The Means Used in Monetary Police of China’s Central Bank and its Actual Use in China

GUOQiang

(Anyang Institute of Technology ,Anyang455000，China)

篇6

一、電子貨幣及其職能分析

(一)電子貨幣內(nèi)涵分析貨幣是固定充當(dāng)一般等價(jià)物的特殊商品，也是商品交換的產(chǎn)物，在網(wǎng)絡(luò)以及電子貨幣的出現(xiàn)之后，對(duì)市場(chǎng)全球化的發(fā)展速度得到了進(jìn)一步加快，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系也有了進(jìn)一步加強(qiáng)。電子貨幣在這一過程中的作用也愈來愈突出，電子貨幣也是數(shù)據(jù)貨幣，主要就是通過計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的儲(chǔ)存以及處理的電子存款以及信用支付的重要工具。從其主要的特征上來看其并非是真正意義上的貨幣，只是貨幣的暫時(shí)替代品，是通過特定電子數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)現(xiàn)的。

(二)電子貨幣主要職能分析電子貨幣自身的職能是多樣的，主要體現(xiàn)在電子貨幣的價(jià)值尺度職能以及流通手段職能和支付手段職能等方面。其中在支付手段職能方面主要就是因?yàn)殡娮迂泿乓燃垘乓约包S金更具有中介優(yōu)勢(shì)，可以把商業(yè)信用以及銀行信用得以有效結(jié)合，在信用基礎(chǔ)上進(jìn)行實(shí)施交易，這也是對(duì)支付工具的進(jìn)步體現(xiàn)。而電子貨幣的流通職能則更為重要，其自身有著鮮明的特征體現(xiàn)，電子貨幣自身是完全沒有價(jià)值的貨幣符號(hào)，只要有網(wǎng)絡(luò)覆蓋就能夠促進(jìn)交易的完成，電子貨幣有著超越時(shí)空地域限制以及便攜的功能。除此之外，電子貨幣還有著儲(chǔ)存手段職能以及世界貨幣職能。

二、電子貨幣流通對(duì)中央銀行貨幣政策的影響

第一，電子貨幣流通對(duì)中央銀行貨幣政策有著重要影響，首先在貨幣政策獨(dú)立性的影響方面有著體現(xiàn)，中央銀行是我國(guó)金融體系核心以及最高的金融管理機(jī)構(gòu)，電子貨幣的競(jìng)爭(zhēng)型發(fā)行機(jī)制對(duì)鑄幣稅有著影響，在受到的影響程度上和中央銀行在競(jìng)爭(zhēng)發(fā)行當(dāng)中的地位以及通貨使用的范圍有著重要關(guān)聯(lián)。電子貨幣作為是小額交易的支付工具，央行的通貨就會(huì)被取代，這樣在鑄幣稅的收入方面就會(huì)有著大幅度的減少，并且會(huì)在資產(chǎn)的負(fù)債規(guī)模層面也會(huì)逐漸的縮減，這樣對(duì)中央銀行所一貫具有的預(yù)算獨(dú)立性就會(huì)造成破壞。

第二，電子貨幣對(duì)中央銀行的貨幣供給能夠產(chǎn)生影響，從當(dāng)前的銀行體制下來看，首先在通貨比率層面的影響上來看，電子貨幣使得通貨比率逐漸的減小，主要就是由于電子貨幣的廣泛使用以及高速流通的電子貨幣使得現(xiàn)金所占比重隨之下降。還有就是我國(guó)在經(jīng)濟(jì)上的發(fā)展使得財(cái)富以及收入的增長(zhǎng)，邊際儲(chǔ)蓄傾向上升以及消費(fèi)傾向的下降，在公眾儲(chǔ)蓄的主要方式還是銀行存款，這樣就會(huì)使得人均收入的水平提升現(xiàn)金占有的比例就會(huì)下降。

第三，電子貨幣的流通對(duì)央行的貨幣政策目標(biāo)也有著重要影響，貨幣政策的目標(biāo)主要是央行通過對(duì)貨幣的調(diào)節(jié)以及信用等措施的實(shí)施的目標(biāo)。貨幣政策最終的目標(biāo)就是實(shí)現(xiàn)依賴適宜的中介目標(biāo)以及有效政策工具，從可測(cè)性上來說電子貨幣所引起的貨幣乘數(shù)變化和劃分的層次相對(duì)比較模糊，要想準(zhǔn)確的進(jìn)行測(cè)量某一層貨幣總量有著很大困難。從可控層面來看，電子貨幣對(duì)貨幣流通速度影響時(shí)隨機(jī)游走的，使得短期貨幣流通的速度很難預(yù)測(cè)。從相關(guān)性層面來看電子貨幣對(duì)貨幣供應(yīng)量以及貨幣政策的最終目標(biāo)的相關(guān)性得到了減弱。

三、中央銀行應(yīng)對(duì)電子貨幣發(fā)展的建議

處在這一發(fā)展下，中央銀行對(duì)電子貨幣要能夠通過多方面的措施進(jìn)行規(guī)制。

第一，要加強(qiáng)對(duì)電子貨幣的監(jiān)管，從法律層面進(jìn)行規(guī)范化處理，首先就是要能夠構(gòu)建電子貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入制度，要設(shè)立最低的資本要求，要求電子貨幣機(jī)構(gòu)要具備不低于一定金額的初始資本金。資本金的內(nèi)容就包含著電子貨幣機(jī)構(gòu)要持有自有資金，在資金量上要能夠等于或高于機(jī)構(gòu)當(dāng)期沒有兌現(xiàn)的電子貨幣相關(guān)財(cái)務(wù)負(fù)債金額。再有就是要能夠制定電子貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)投資活動(dòng)限制，主要有機(jī)構(gòu)的持股限制以及設(shè)立投資的資產(chǎn)項(xiàng)目限制，建立投資所引發(fā)之市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的限制與管理等。

第二，對(duì)國(guó)際間貨幣政策協(xié)調(diào)溝通也要能夠進(jìn)一步加強(qiáng)，從而來積極的應(yīng)對(duì)國(guó)際資金的流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)在網(wǎng)絡(luò)的虛擬貨幣監(jiān)管方面也要能夠進(jìn)一步加強(qiáng)。中央銀行要能夠及時(shí)的采取有效措施來對(duì)網(wǎng)絡(luò)虛擬貨幣使用以及流通等進(jìn)行統(tǒng)一的規(guī)劃并加強(qiáng)管理，明確消費(fèi)者以及商家和銀行等之間的權(quán)利義務(wù)。除此之外就是在國(guó)際間的協(xié)作合作要能進(jìn)一步加強(qiáng)，及時(shí)和國(guó)際金融體系中其他的金融機(jī)構(gòu)制定相匹配的法律制度以及市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)而來正確引導(dǎo)網(wǎng)絡(luò)虛擬貨幣的健康發(fā)展。

四、結(jié)束語(yǔ)

篇7

【關(guān)鍵詞】中央銀行；分支機(jī)構(gòu)；貨幣政策

Abstract：Central bank is regarded as the bank of issue，the bank of bank and the government’s bank as well.With all the deposit reserve form commercial banks， it plays the role of the lender of last resort， making and carrying out monetary policy at the same time. As important parts of the process， its branches are of great importance.By analyzing all the involving factors ， the paper aims to come up with possitive suggestiong for the furture development of central bank and its branches.

Keywords：central bank；branch；monetary policy

1.緒論

1.1 本論文的主要方法和結(jié)構(gòu)安排

本文主要采取發(fā)現(xiàn)問題、提出問題、 解決問題的方法，從多角度著眼，發(fā)現(xiàn)我國(guó)中央銀行分支機(jī)構(gòu)執(zhí)行貨幣政策過程中存在的問題，從而為貨幣政策的有效執(zhí)行提出建設(shè)性意見，促進(jìn)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

本文從中央銀行分支機(jī)構(gòu)設(shè)置的基本情況與職能介紹開始，先明確基本概念。然后詳細(xì)剖析我國(guó)中央銀行分支機(jī)構(gòu)執(zhí)行貨幣政策過程中存在的問題，接著針對(duì)這些問題提出建設(shè)性意見。

1.2 基本情況介紹

作為貨幣政策執(zhí)行的重要一環(huán)，中央銀行的分支機(jī)構(gòu)在我國(guó)的宏觀調(diào)控中發(fā)揮著舉足輕重的作用。為了更好地履行職責(zé)調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)，世界各國(guó)的中央銀行大都設(shè)立了各種分支機(jī)構(gòu)。

中央銀行分支機(jī)構(gòu)具有以下三個(gè)職能：

參與貨幣政策的制定和貫徹執(zhí)行。這是中央銀行分支機(jī)構(gòu)最核心的職能。

維護(hù)地區(qū)金融穩(wěn)定，提供區(qū)域金融服務(wù)。金融穩(wěn)定指的是國(guó)家的整個(gè)金融體系不會(huì)出現(xiàn)較大的震蕩，金融作為資金融通的媒介的作用得到了充分的發(fā)揮，且金融行業(yè)本身也能穩(wěn)定健康發(fā)展。

另外，在加強(qiáng)中央銀行透明度方面，中央銀行分支機(jī)構(gòu)也發(fā)揮著重要作用。

2.我國(guó)中央銀行分支機(jī)構(gòu)執(zhí)行貨幣政策中的問題

2.1 貨幣政策本身的有效性有提高的空間

首先，社會(huì)資金的實(shí)際流向與貨幣政策的意圖之間存在差異。以我國(guó)的鋼鐵行業(yè)為例，鋼鐵行業(yè)屬于高耗能產(chǎn)業(yè)，它的過快發(fā)展會(huì)給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來各種問題。它屬于宏觀經(jīng)濟(jì)應(yīng)當(dāng)調(diào)控，限制其發(fā)展的行業(yè)。但從央行貨幣政策報(bào)告來看，近期我國(guó)鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模雖與以前相比有較大回落，但投資在建規(guī)模依然很大，存在反彈的基礎(chǔ)。當(dāng)中央銀行的宏觀調(diào)控意圖松貨幣時(shí)，松的貨幣不一定能流到央行希望鼓勵(lì)發(fā)展的行業(yè)和企業(yè)那里去，當(dāng)中央銀行的宏觀調(diào)控意圖需緊貨幣時(shí)，也不一定能從央行希望限制發(fā)展的行業(yè)和企業(yè)那里收回貨幣。

其次，貨幣政策沒有協(xié)調(diào)好中小企業(yè)融資難與信貸過度集中同時(shí)并存的問題。信貸的現(xiàn)實(shí)結(jié)構(gòu)必須與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)大致吻合，并對(duì)結(jié)構(gòu)上的缺陷進(jìn)行增量上的彌補(bǔ)。我國(guó)的中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理靈活為宏觀經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)了大量的GDP，也解決了大量居民的就業(yè)問題，取得了良好的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。但是，中小企業(yè)只獲得了很少的一部分信貸支持。國(guó)有銀行和股份制銀行的貸款投向明顯向少數(shù)優(yōu)勢(shì)行業(yè)、壟斷企業(yè)、大項(xiàng)目等集中，造成了資源分配的不平衡。

2.2 分支機(jī)構(gòu)設(shè)置不夠適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要

自改革開放以來，吃大鍋飯的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)逐漸向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌，我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的同質(zhì)性逐漸被地區(qū)間的差異性所代替。區(qū)域金融運(yùn)行狀況的二元結(jié)構(gòu)特征越來越明顯，與此同時(shí)，我國(guó)的貨幣政策更多的還是以金融運(yùn)行的一體化為假設(shè)前提。各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度不一和經(jīng)濟(jì)制度轉(zhuǎn)軌速度有快有慢，這造成了不同地區(qū)對(duì)同一個(gè)金融政策的反應(yīng)并不一樣。同一宏觀調(diào)控的金融政策在不同地區(qū)的影響和效果有著較大的差異。一刀切的金融政策較大的影響了我國(guó)宏觀調(diào)控貨幣政策的效果。

我們可以用最優(yōu)貨幣區(qū)理論來檢驗(yàn)我國(guó)是否滿足最優(yōu)貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。

生產(chǎn)要素流動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)。從蒙代爾的最優(yōu)貨幣區(qū)衡量標(biāo)準(zhǔn)來看，生產(chǎn)要素包括勞動(dòng)力和資本（固定資產(chǎn)和投資）等。首先，從資本要素來看，現(xiàn)在我國(guó)銀行的信貸資金實(shí)際上仍處于縱向管理和條塊分割的狀態(tài)，我國(guó)的信貸資金無法在不同區(qū)域之間實(shí)現(xiàn)自由流動(dòng)。另外，就勞動(dòng)力要素來看，勞動(dòng)力的投入既表現(xiàn)為數(shù)量，也表現(xiàn)為質(zhì)量。我國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)相對(duì)落后，且發(fā)展不平衡，東部發(fā)達(dá)地區(qū)勞動(dòng)力素質(zhì)高于西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)，受戶籍制度的影響，勞動(dòng)力的自由流動(dòng)也受到了一定的制約。

經(jīng)濟(jì)開放度標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)東部，中部，西部地區(qū)的對(duì)外開放程度存在較大差異，這可以由對(duì)外貿(mào)易額來體現(xiàn)。其中東部地區(qū)的出口總值、進(jìn)口總值以及進(jìn)出口貿(mào)易差額都大大超過了中西部地區(qū)之和。東部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)開放度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我國(guó)中西部。

產(chǎn)品多樣化標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)東部發(fā)達(dá)地區(qū)的產(chǎn)品多樣性程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于中西部。東部地區(qū)產(chǎn)業(yè)非常豐富，包括了中西部地區(qū)沒有的大量高科技產(chǎn)業(yè)。中西部地區(qū)以勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)或農(nóng)業(yè)為主，產(chǎn)品相對(duì)單一。

通貨膨脹相似性標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)不同地區(qū)之間，通貨膨脹水平也相差較多。僅以房?jī)r(jià)為例，北京上海的房?jī)r(jià)比西部三線城市高出了許多，說明通貨膨脹水平高出了許多。

從最優(yōu)貨幣區(qū)的上述檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)來看，我國(guó)各地區(qū)之間存在著差異。人民銀行應(yīng)該通過探索實(shí)施有差別的貨幣信貸政策，縮小地區(qū)間差異，實(shí)現(xiàn)各區(qū)域之間的平衡發(fā)展。

2.3 外部環(huán)境的影響

首先，我國(guó)的國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)育不完善，在一定程度上延長(zhǎng)了貨幣政策傳導(dǎo)時(shí)滯。現(xiàn)在，我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性問題十分突出。直接融資滯后于間接融資，而且這個(gè)之后的趨勢(shì)還在進(jìn)一步加大中。債券市場(chǎng)發(fā)展滯后于股票市場(chǎng)，形不成一個(gè)統(tǒng)一的金融市場(chǎng)。貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)相互割裂，資金不暢通、價(jià)格不統(tǒng)一。這正是我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展中最突出的問題。

其次，我國(guó)的社會(huì)信用體系不完善，阻礙了我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)是信用經(jīng)濟(jì)，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，信用是一種金融資源。在社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，一些行為主體的失信行為得不到應(yīng)有的處置，在一定程度上導(dǎo)致許多經(jīng)濟(jì)失信行為的出現(xiàn)和泛濫，也影響到中央銀行實(shí)施貨幣政策的效果，影響到居民和企業(yè)消費(fèi)和投資的積極性，限制了社會(huì)信用總量的擴(kuò)大，制約整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速健康發(fā)展。

再次，社會(huì)上各經(jīng)濟(jì)主體并沒有較強(qiáng)的政策敏感性。我國(guó)各經(jīng)濟(jì)主體對(duì)利率的調(diào)整并不敏感，利率的調(diào)整對(duì)于各經(jīng)濟(jì)主體的投資決策影響并不大如果地方政府想支持一個(gè)項(xiàng)目項(xiàng)目，貸款利息的上升和下降都不足以成為影響該項(xiàng)目是否實(shí)施的決定性因素。

另外，我國(guó)的利率市場(chǎng)化程度低，民間借貸比較活躍。在利率市場(chǎng)化程度較低的條件下，銀行很難通過自主定價(jià)來覆蓋貸款風(fēng)險(xiǎn)。民間信用基本處于自發(fā)和隱蔽狀態(tài)，難于管理，使人民銀行對(duì)流通中貨幣量的估計(jì)和測(cè)算產(chǎn)生誤差，影響國(guó)家宏觀調(diào)控的效果。

3.增強(qiáng)央行分支機(jī)構(gòu)執(zhí)行貨幣政策有效性的建議

3.1 增強(qiáng)央行分支機(jī)構(gòu)自主性

中國(guó)人民銀行總行應(yīng)當(dāng)適當(dāng)下放貨幣政策權(quán)限給分支機(jī)構(gòu)。以適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融地區(qū)發(fā)展不平衡的情況。比如在規(guī)定基準(zhǔn)利率一般水平及其浮動(dòng)幅度的前提下，將各區(qū)域具體利率水平的確定等權(quán)限則下放給各分支機(jī)構(gòu)。在相對(duì)統(tǒng)一的全國(guó)性貨幣政策下，實(shí)行有差別的區(qū)域性貨幣政策，可以使宏觀調(diào)控政策具有一定的彈性，適合各區(qū)域不同的實(shí)際情況，引導(dǎo)資源合理高效配置，可以促進(jìn)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的協(xié)調(diào)性，早日實(shí)現(xiàn)共同富裕。

另外，人民銀行分支機(jī)構(gòu)要充分運(yùn)用好信貸政策，嚴(yán)格執(zhí)行總行制定的貨幣信貸政策，并在充分了解當(dāng)?shù)貙?shí)際的基礎(chǔ)上因時(shí)制宜，因地制宜，在總行規(guī)定的大方向下做小的調(diào)整，以切合當(dāng)?shù)氐膶?shí)際。

3.2 加強(qiáng)貨幣政策前瞻性分析

人民銀行分支機(jī)構(gòu)應(yīng)積極開展對(duì)貨幣信貸政策的前瞻性研究，提出具有針對(duì)性、操作性和前瞻性的建議，供總行和地方政府決策參考。重點(diǎn)把握經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的難點(diǎn)重點(diǎn)，研究當(dāng)?shù)氐凝堫^產(chǎn)業(yè)，在廣泛了解情況的前提下制定有效的貨幣政策。

3.3 改善貨幣政策傳導(dǎo)環(huán)境

發(fā)展中小金融機(jī)構(gòu)。為了解決中小企業(yè)的融資難問題，中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展是十分有必要的。因此，政府應(yīng)當(dāng)對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展給予一定的扶持，并完善它們的準(zhǔn)入和退出機(jī)制。

轉(zhuǎn)變政府職能，發(fā)揮信貸市場(chǎng)在金融資源配置中的主導(dǎo)作用。政府的職能應(yīng)該著重落在宏觀調(diào)控、提供公共產(chǎn)品和服務(wù)等方面。政府的宏觀調(diào)控不能違背市場(chǎng)價(jià)值規(guī)律。應(yīng)將有形手和無形手相結(jié)合，并以市場(chǎng)為主導(dǎo)。

促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，提高企業(yè)整體素質(zhì)。作為貨幣政策的最終接受者，企業(yè)自身的效益直接關(guān)系到貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。必須建立現(xiàn)代企業(yè)制度，提高企業(yè)質(zhì)量和效益，使企業(yè)成為真正的市場(chǎng)主體。這對(duì)提高我國(guó)貨幣政策的有效性也是極為重要的。

加快社會(huì)征信體系的建設(shè)。信用征信系統(tǒng)主要包括兩大系統(tǒng)，意識(shí)以企業(yè)公司為主體的法人組織的征信系統(tǒng)，二是與公民個(gè)人的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)活動(dòng)相關(guān)的信用征信系統(tǒng)。高效快捷的社會(huì)征信系統(tǒng)是防止同一主題多次出現(xiàn)失信行為的利器。根據(jù)征信系統(tǒng)數(shù)據(jù)庫(kù)的形成。使用過程，征信系統(tǒng)分為以下五個(gè)子系統(tǒng)：信用檔案系統(tǒng)，信用調(diào)查系統(tǒng)，信用評(píng)估系統(tǒng)，信用查詢系統(tǒng)，失信公示系統(tǒng)。

加大宣傳和教育力度，培育公眾的金融理性和貨幣政策意識(shí)。貨幣政策執(zhí)行的有效性還取決于大眾的接受程度和理解程度。因此，有關(guān)部門應(yīng)該加強(qiáng)相關(guān)金融知識(shí)的宣傳和教育，提高公眾對(duì)貨幣政策的認(rèn)知度和相關(guān)金融知識(shí)的了解程度認(rèn)知程度。

參考文獻(xiàn)：

[1]鄭建軍 高倩倩. 歐洲中央銀行貨幣政策績(jī)效評(píng)價(jià)：1999～2005[J].國(guó)際金融研究.2006，（10）：42-48.

[2]周先平. 中央銀行地區(qū)分行轄區(qū)劃分的合理性——基于結(jié)構(gòu)性VAR的中美比較研究[J].金融研究.2007，（02）：37-48.

[3]杜斌. 論中央銀行的縱向一體化與基層央行的職能[J].金融研究. 2006，（09）：166-170.

[4]李云峰. 中央銀行溝通、實(shí)際干預(yù)與通貨膨脹穩(wěn)定[J].國(guó)際金融研究.2012，（04）：15-23.

[5]李云峰，李仲飛. 中央銀行溝通、宏觀經(jīng)濟(jì)信息與貨幣政策有效性[J]. 財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì). 2011，（01）：56-63.

篇8

【關(guān)鍵詞】 非常規(guī)貨幣政策 央行 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

一、引言

自2007年金融危機(jī)爆發(fā)以來，以“量化寬松”為代表的非常規(guī)貨幣政策越來越多頻繁地出現(xiàn)在各國(guó)央行的貨幣政策中，其中以美聯(lián)儲(chǔ)（FED）、日本銀行（BOJ）、英格蘭銀行（BOE）和歐洲央行（ECB）等尤為典型。從實(shí)踐效果來看，實(shí)施非常規(guī)貨幣政策對(duì)這些國(guó)家的收益是大于成本的（Bernanke，Reinhart和Sack，2004；Chung等，2011；Bernake，2012）。隨著非常規(guī)貨幣政策的實(shí)踐效果的顯現(xiàn)，其他國(guó)家也采取類似于上述幾個(gè)國(guó)家的非常規(guī)貨幣政策，如加拿大央行、瑞士央行、澳洲聯(lián)儲(chǔ)、韓國(guó)央行、新加坡金融管理局、印度儲(chǔ)備銀行、臺(tái)灣中央銀行等。由于世界整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不明朗，2012年9月歐洲央行、美聯(lián)儲(chǔ)和日本央行相繼推出了新的一輪非常規(guī)貨幣政策，這一系列政策的推出表明全球?qū)⑦M(jìn)入新的一輪寬松貨幣政策環(huán)境。截止目前，以量化寬松為代表的非常規(guī)貨幣政策繼續(xù)實(shí)施，自危機(jī)以來四大央行的此類政策效果如何，受到人們的廣泛關(guān)注。基于此，本文從理論和實(shí)證兩方面對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體實(shí)施的非常規(guī)貨幣政策進(jìn)行綜述，為豐富我國(guó)央行貨幣政策工具提供理論和實(shí)踐借鑒。

二、四大央行非常規(guī)貨幣政策效果理論和實(shí)踐研究

在對(duì)非常規(guī)貨幣政策效果理論和實(shí)踐綜述前，本文將非常規(guī)貨幣政策定義如下：在常規(guī)貨幣政策失效的前提下，財(cái)政政策達(dá)不到調(diào)控效果時(shí)，貨幣當(dāng)局通過調(diào)整其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和結(jié)構(gòu)進(jìn)而來調(diào)整經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性或金融結(jié)構(gòu)的調(diào)控政策。

可將非常規(guī)貨幣政策劃分為直接量化寬松（購(gòu)買長(zhǎng)期政府債券）、直接信貸寬松（購(gòu)買商業(yè)票據(jù)、企業(yè)債券和資產(chǎn)抵押債券等）和間接量化寬松或信貸寬松（銀行以抵押品向央行借入資金，然后用該資金購(gòu)買債券或借款給特定對(duì)象）。前兩類是直接將債券所有權(quán)轉(zhuǎn)給央行；而間接量化寬松或信貸寬松在借款到期后央行將債券或抵押品返還給銀行，銀行以約定的利率將資金本息還給央行。因此，對(duì)于央行來說，前者風(fēng)險(xiǎn)較大，因?yàn)檠胄兄苯映钟袀敝恋狡诨蛘咿D(zhuǎn)售，而后者借款到期后銀行必須將資金還給央行。

關(guān)于非常規(guī)貨幣政策的研究主要是從理論和實(shí)踐兩方面來展開的。而對(duì)非常規(guī)貨幣政策的理論模型研究較少，一是以新凱恩斯主義為陣營(yíng)的將非常規(guī)貨幣政策工具納入到DSGE模型中展開的（Goodfriend和McCallum，2007；Curdia and Woodford，2010；Gertler和Karadi，2011），其主要觀點(diǎn)是：在金融危機(jī)中，即使名義利率沒有達(dá)到零邊界，采取信貸措施也可獲得凈收益，而在名義利率零邊界時(shí)這種收益更大；二是從新貨幣主義經(jīng)濟(jì)學(xué)（用貨幣流動(dòng)粘性取代了價(jià)格粘性，放棄了主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中采用的信息不完善、不完全競(jìng)爭(zhēng)、菜單成本等假設(shè)，使得貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)與微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)具有一致的分析框架）視角來展開（Williamson，S.，2012（a），（b）），其認(rèn)為：當(dāng)受到金融危機(jī)沖擊時(shí)，央行以非常規(guī)方式運(yùn)用常規(guī)公開市場(chǎng)操作能夠緩解金融危機(jī)，但是當(dāng)央行購(gòu)買私有資產(chǎn)是不會(huì)改變價(jià)格或數(shù)量，因此是不恰當(dāng)?shù)模M管此類購(gòu)買能夠再分配信貸和財(cái)富。

另外，非常規(guī)貨幣政策實(shí)踐最早源自日本央行，對(duì)其實(shí)證研究可以說汗牛充棟并且還在不斷發(fā)展，主要運(yùn)用以下方法針對(duì)三類不同的非常規(guī)政策進(jìn)行有效性評(píng)價(jià)：一是事件研究；二是泰勒模型；三是以VAR為代表的宏觀經(jīng)濟(jì)模型（Honda et al.，2007；Oda and Ueda，2007；Chen et al.，2012）。Morgan（2010）分別分析了承諾效應(yīng)、量化寬松和承諾效應(yīng)的作用和效果，結(jié)果表明承諾效應(yīng)只對(duì)短期利率有效，而對(duì)量化寬松政策的效應(yīng)并沒有一致的結(jié)論，信貸寬松（其他資產(chǎn)購(gòu)買）則似乎對(duì)緩解市場(chǎng)壓力較為有效。

Cecioni等（2012）對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行所實(shí)施的具體非常規(guī)貨幣政策工具的文獻(xiàn)進(jìn)行了較為翔實(shí)的總結(jié)，整體結(jié)果表明非常規(guī)政策工具是有效的，并且對(duì)經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)較大；Curdia and Woodford（2011）認(rèn)為央行直接借貸給私有企業(yè)的信貸寬松（CE）才會(huì)影響需求和產(chǎn)出。而QE（央行購(gòu)買政府債券）則無效，原因在于某時(shí)期政府購(gòu)買債券作為應(yīng)付款項(xiàng)支付的保險(xiǎn)利率相當(dāng)于對(duì)央行對(duì)銀行儲(chǔ)備支付的利率，因此儲(chǔ)備和政府債券變成完全替代品，QE只是用政府債券交換了儲(chǔ)備（貨幣），相當(dāng)于什么也沒做。Christensen and Rudebusch （2012）得出美聯(lián)儲(chǔ)的QE通過信號(hào)傳導(dǎo)渠道起作用，而英國(guó)的QE則主要通過資產(chǎn)組合再平衡起作用。Chenetal.（2012）運(yùn)用DSGE模型分析得出美聯(lián)儲(chǔ)的QE2使GDP增加0.4%，并且對(duì)通貨膨脹的影響很小；D’Amicoetal.（2012）得出美國(guó)QE1影響要大于QE2；Hamilton and Wu（2012）認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的QE1顯著地降低了中長(zhǎng)期利率；Kapetanioset al.（2012）運(yùn)用反事研究結(jié)果表明英格蘭銀行購(gòu)買金邊債券對(duì)實(shí)際GDP的最大影響為1.5%，而對(duì)年通脹率的最大影響是1.25個(gè)百分點(diǎn)；Bridges and Thomas（2012）對(duì)英國(guó)QE的研究得出了類似的結(jié)論。

Lenzaet al.（2010）運(yùn)用Bayesian VAR分析了歐洲央行的固定利率全額分配政策的影響，其降低了息差，并且對(duì)利率和貸款產(chǎn)生了較大的影響，而對(duì)提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹有滯后效應(yīng)；Giannone et al.（2012）對(duì)歐洲央行的非常規(guī)措施研究表明：對(duì)銀行借貸產(chǎn)生的效果高于預(yù)期，并且得出其提高了工業(yè)生產(chǎn)總值2%，降低失業(yè)率0.6個(gè)百分點(diǎn)。

Lam（2011）對(duì)日本央行的量化寬松貨幣政策表明其對(duì)降低債券收益率和提高股票價(jià)格有顯著影響，但對(duì)通脹預(yù)期沒有產(chǎn)生顯著的影響；UEDA（2012）對(duì)日本的量化寬松政策表明其并沒有使日元貶值和阻止通貨緊縮，但對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生了預(yù)期的影響。1999—2010年期間日本年均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率僅為0.825%，QE并沒有提振其經(jīng)濟(jì)，原因在于日本在實(shí)施QE期間受到了諸多的負(fù)面沖擊：如日本經(jīng)濟(jì)泡沫、美國(guó)的IT泡沫和2008的金融危機(jī)以及日本大地震和歐債危機(jī)，此外還包括貨幣政策在內(nèi)的一系列經(jīng)濟(jì)政策的不得當(dāng)。

三、結(jié)論及展望

從文獻(xiàn)綜述中可以看出，各國(guó)實(shí)施的非常規(guī)貨幣政策的確維護(hù)了本國(guó)的金融穩(wěn)定，但對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)特別是對(duì)通脹的影響未達(dá)成一致的觀點(diǎn)。

由于理論和實(shí)踐障礙，因此對(duì)不同中央銀行非常規(guī)貨幣政策工具的效果進(jìn)行評(píng)價(jià)比較復(fù)雜。不同工具的主要目標(biāo)差異較大：信貸工具（直接信貸寬松和間接信貸寬松）目標(biāo)通常是恢復(fù)某一個(gè)特定失靈的市場(chǎng)，而大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買工具（直接量化寬松）目標(biāo)則是降低利率，提高資產(chǎn)價(jià)格并進(jìn)而促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。衡量不同工具的有效性受很多因素影響。主要有以下幾種因素。

一是同時(shí)采取了不同的工具。鑒于危機(jī)的性質(zhì)，許多國(guó)家央行和財(cái)政部門同時(shí)宣布和采取了各種工具。比如，很難估計(jì)出資產(chǎn)購(gòu)買對(duì)利率的影響，因?yàn)槔士赡軙?huì)同時(shí)受到其他國(guó)家央行利率、宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展（包括政府赤字和債務(wù)的激增、最近經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展和對(duì)增長(zhǎng)的前景預(yù)期）、通貨膨脹預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素影響。因此，檢驗(yàn)資產(chǎn)購(gòu)買對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹的影響時(shí)，同期性問題很復(fù)雜，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)的會(huì)滯后并且通常會(huì)調(diào)整也增加了其復(fù)雜性。

二是政策時(shí)滯問題。經(jīng)濟(jì)發(fā)展、宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通貨膨脹的變量時(shí)滯（如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹和失業(yè)率等宏觀數(shù)據(jù)都要滯后）會(huì)使評(píng)價(jià)變得復(fù)雜，以危機(jī)期間的非常規(guī)貨幣政策為例，就會(huì)變得更加復(fù)雜，通過降低不確定性和增加信心，此類政策工具可能會(huì)通過預(yù)期傳導(dǎo)渠道產(chǎn)生立即的影響，此外也受常規(guī)的傳導(dǎo)渠道影響。

三是溢出問題。盡管此類政策工具涉及主要是緩解特定的威脅，但是通過國(guó)際市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生更為廣泛的溢出效應(yīng)。比如，美聯(lián)儲(chǔ)大規(guī)模購(gòu)買MBS不僅能改善抵押市場(chǎng)的狀況，而且也能通過風(fēng)險(xiǎn)變化來影響其他債券的價(jià)格，這會(huì)引起私有部門資產(chǎn)組合再分配，從而增加對(duì)其他資產(chǎn)的需求。同樣，一國(guó)實(shí)施的非常規(guī)貨幣政策對(duì)其他國(guó)家也有溢出效應(yīng)（CHENG等，2011）。

四是宏觀金融和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。非常規(guī)貨幣政策的效果受宏觀金融和經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響。比如，在危機(jī)時(shí)期特別有效的政策（由于其降低了不確定性和增加了信心）不一定在正常時(shí)期有效，類似地通過降低借代成本來刺激需求和生產(chǎn)的非常規(guī)政策可能在信貸非常緊縮時(shí)期是無效的。這種非線性特征也增加了評(píng)價(jià)此類政策的難度。

由于上述因素使得評(píng)價(jià)非常規(guī)貨幣政策的效果變得更為復(fù)雜，本文的數(shù)據(jù)分析和眾多學(xué)者的實(shí)證分析也顯示出非常規(guī)貨幣政策在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的作用并未達(dá)成一致的認(rèn)識(shí)。此外，Williamson（2012（a））以新貨幣主義經(jīng)濟(jì)學(xué)理論視角（用貨幣流動(dòng)粘性取代了價(jià)格粘性，放棄了主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中采用的信息不完善、不完全競(jìng)爭(zhēng)、菜單成本等假設(shè)，使得貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)與微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)具有一致的分析框架）在《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》上發(fā)表的文章中指出：當(dāng)受到金融危機(jī)沖擊時(shí)，央行以非常規(guī)方式運(yùn)用常規(guī)公開市場(chǎng)操作能夠緩解金融危機(jī)，但是當(dāng)央行購(gòu)買私有資產(chǎn)（即直接信貸寬松，美國(guó)的QE3是典型的代表）是不會(huì)改變價(jià)格或數(shù)量，因此是不恰當(dāng)?shù)模M管此類購(gòu)買能夠再分配信貸和財(cái)富。

迄今為止的理論和實(shí)踐都表明非常規(guī)貨幣政策對(duì)通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效果還未形成共識(shí)，因此其要在實(shí)踐中繼續(xù)接受檢驗(yàn)。盡管如此，非常規(guī)貨幣政策對(duì)于央行來說提供了一種新的調(diào)控方式，可以根據(jù)需要將其添加到我國(guó)央行的貨幣政策工具中，從而在復(fù)雜多變的國(guó)際金融市場(chǎng)中有更多的選擇余地，為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造持續(xù)穩(wěn)定的金融環(huán)境。

【參考文獻(xiàn)】

[1] Cecioni，M.，F(xiàn)erreo，G and Secchi，A.：Unconventional Monetary Policy in Theory and in Pratice[R].Bank of Italy Occassional Paper No.102，2012.

[2] Chen，H.，Crurdia，V.and Ferrero，A.：The macroeconomic effects of large-scale asset purchase programs[J].Economic Journal，2012，122（564）.

[3] Christensen，J.H.E. and Rudebusch，G.D.：The response of government yields to central bank purchases of long-term bonds”[J].Economic Journal，2012，122（564）.

[4] Curdia，V.and Woodford，M.：The central bank balance sheet as an instrument of policy[J].Journal of Monetary Economics，2011（58）.

[5] D’Amico，S.，English，W.，Lopez-Salido，J.D. and Nelson， E.：The Federal Reserve’s large-scale asset purchase programs：rationale and effects[J].Economic Journal ，2012，122（564）.

[6] Gertler，M and P Karadi：A Model of Unconventional Monetary Policy[J].Journal of Monetary Economics，2011，vol58（1）.

[7] Kapetanios，G.，Mumtaz，H.，Stevens，I. and Theodoridis，K.：Assessing the economy-wide effects of quantitative easing[J].E conomic Journal，2012，122（564）.

篇9

央行的貨幣政策到底關(guān)注什么？一般官方的口徑是說中國(guó)的貨幣政策目標(biāo)包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、通貨膨脹、國(guó)際收支平衡和金融穩(wěn)定。但也有很多不同意見，比如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)實(shí)際是關(guān)聯(lián)度比較高的兩個(gè)變量。此外，央行會(huì)不會(huì)關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格和匯率？我們可以用一個(gè)比較簡(jiǎn)單的實(shí)證回歸來考察央行利率R與貨幣增速M(fèi)2決策的驅(qū)動(dòng)因素。

我們一般采用經(jīng)典的泰勒規(guī)則來刻畫央行調(diào)整利率的動(dòng)態(tài)演進(jìn)過程。這個(gè)規(guī)則十分簡(jiǎn)單：利率根據(jù)目標(biāo)增長(zhǎng)率（GDP）和通脹變化率（CPI）的變化情況來進(jìn)行逆向調(diào)整，如果考慮到利率的平滑性，我們一般還會(huì)加入一個(gè)利率或者M(jìn)2的滯后項(xiàng)。我們將匯率（實(shí)際有效匯率REEX）和房地產(chǎn)價(jià)格（HP）、股票價(jià)格（SP）也納入其中，得到了擴(kuò)展的泰勒規(guī)則形勢(shì)。

回歸分析過程在此不展開，結(jié)論大致可以歸納為以下幾點(diǎn)：貨幣政策基本都是逆經(jīng)濟(jì)周期的，實(shí)證回歸結(jié)果與經(jīng)典理論有所差別。數(shù)量型的M2回歸更顯著地表現(xiàn)出逆經(jīng)濟(jì)周期調(diào)控的特征，這與中國(guó)歷史上數(shù)量型貨幣政策占據(jù)主導(dǎo)地位有關(guān)。利率、M2對(duì)產(chǎn)出、通脹的反應(yīng)系數(shù)最大，其次是房?jī)r(jià)和匯率，最后是股價(jià)。

房?jī)r(jià)、股價(jià)和匯率后三者總體要遠(yuǎn)低于產(chǎn)出、通脹系數(shù)，表明中國(guó)貨幣政策實(shí)際上更多關(guān)注的是產(chǎn)出與通脹，其中產(chǎn)出最為重要。與此同時(shí)，對(duì)于中美利率聯(lián)動(dòng)、中國(guó)跟隨美國(guó)加息這樣的流行解讀，則未必合理。

不宜高估中美利率聯(lián)動(dòng)機(jī)制

中國(guó)利率政策需要考慮的另一個(gè)影響因素是人民幣匯率和外部貨幣條件變化。

近年來資本項(xiàng)目變化對(duì)國(guó)際收支的貢獻(xiàn)的已經(jīng)超過經(jīng)常項(xiàng)目，而資本項(xiàng)目下非直接投資，也就是短期資本流動(dòng)（證券投資+其他投資科目為主）已經(jīng)成為國(guó)際收支中最為活躍、波動(dòng)性最大的部分。短期跨境資本流動(dòng)對(duì)人民幣匯率的影響正在加大，因此利率-匯率的聯(lián)動(dòng)機(jī)制正在加強(qiáng)，中美利差對(duì)匯率的影響也在強(qiáng)化。從中美利差的歷史變遷來看，在人民幣處于升值周期的2008年之前，基本處于國(guó)內(nèi)低利率和國(guó)外高利率的狀態(tài)，但這并沒有阻止外部熱錢持續(xù)流入和人民幣持續(xù)升值的壓力。

金融危機(jī)以后，各國(guó)利率均出現(xiàn)系統(tǒng)性下降，聯(lián)動(dòng)性也在加強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)量化寬松導(dǎo)致中美利差反轉(zhuǎn)，中國(guó)10年期國(guó)債收益率在2014年開啟新一輪貨幣寬松周期后開始下行，中美10年期國(guó)債收益率從之前200BP的利差高點(diǎn)逐步回落到目前的70BP左右。這期間，人民幣兌美元貶值約15%，人民幣對(duì)CFETS籃子指數(shù)貶值近10%。匯率貶值幅度與中美利差大致符合利率平價(jià)機(jī)制。

有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，中美保持一個(gè)穩(wěn)定的利差以維護(hù)人民幣匯率穩(wěn)定，這使得未來國(guó)內(nèi)利率調(diào)整面臨美聯(lián)儲(chǔ)加息的壓力。我們認(rèn)為，這一邏輯在一定程度上確實(shí)制約著國(guó)內(nèi)利率調(diào)整，但是資本項(xiàng)目管理政策風(fēng)向的變化使得利率-匯率聯(lián)動(dòng)機(jī)制是脆弱的，中美利差對(duì)國(guó)內(nèi)利率的制約作用不宜過分高估，因?yàn)閲?guó)內(nèi)利率政策只要關(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化。

在當(dāng)前貨幣政策轉(zhuǎn)向防風(fēng)險(xiǎn)、去金融杠桿，整體宏觀政策風(fēng)向趨向反思金融創(chuàng)新和金融管制放松的大背景下，未來利差變化對(duì)人民幣匯率貶值的作用機(jī)制可能隨時(shí)被改變。

中國(guó)在短期跨境資本項(xiàng)目開放程度總體仍然較低，特別是當(dāng)前對(duì)短期跨境資本流出的宏觀審慎管理正在加強(qiáng)，這將弱化利率平價(jià)機(jī)制對(duì)匯率的影響，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)利率政策獨(dú)立性增強(qiáng)與匯率的相對(duì)穩(wěn)定。此外，如果未來決策層對(duì)人民幣匯率波動(dòng)的容忍度繼續(xù)增加，對(duì)中美利差的約束也會(huì)降低。

需要指出的是，在3月美聯(lián)儲(chǔ)加息之后央行于次日提高M(jìn)LF和逆回購(gòu)利率，不宜解釋為一種跟進(jìn)式加息。雖然金融危機(jī)后，全球利率走勢(shì)聯(lián)動(dòng)性提高，但美國(guó)加息對(duì)國(guó)內(nèi)利率的影響沒有那么緊迫，因?yàn)橹袊?guó)在短期跨境資本開放程度還很低，近期又恰逢資本項(xiàng)目宏觀審慎管理的加強(qiáng)，中美利差對(duì)人民幣匯率的影響和作用歷來不如資本項(xiàng)目管制和美元指數(shù)走勢(shì)來的大。

此次加息實(shí)質(zhì)是金融去杠桿驅(qū)動(dòng)。即便沒有3月的美國(guó)加息，央行也會(huì)不斷抬升利率。趕在美聯(lián)儲(chǔ)加息次日提高利率不過是一種有意的順勢(shì)而為，給市場(chǎng)制造穩(wěn)定中美利差的政策預(yù)期，這有助于維護(hù)人民幣匯率穩(wěn)定。

從近幾次美國(guó)加息進(jìn)程來看，美聯(lián)儲(chǔ)總體來看是鴿派的。當(dāng)前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)表現(xiàn)持續(xù)改善，但仍然面臨很多問題，主要是政府高債務(wù)和股票市場(chǎng)可能存在較大的調(diào)險(xiǎn)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然在金融危機(jī)后經(jīng)歷了比較徹底的家庭和金融部門去杠桿，但是政府債務(wù)積極攀升，已經(jīng)達(dá)到20萬(wàn)億美元。美國(guó)股市從2009年開始持續(xù)上漲，7年間指數(shù)達(dá)到3倍。低利率下的估值因素推升了美股長(zhǎng)期持續(xù)上漲，企業(yè)通過股票回購(gòu)和并購(gòu)操作來增厚自身收益，推高企業(yè)估值，企業(yè)盈利的作用只是其次，企業(yè)實(shí)際投資增加有限。

未來基準(zhǔn)利率抬升將系統(tǒng)性降低美股估值效應(yīng)，企業(yè)盈利驅(qū)動(dòng)作用凸顯但盈利數(shù)據(jù)連續(xù)多個(gè)季度下滑。市場(chǎng)也提前預(yù)支了對(duì)“特朗普交易”的樂觀，未來美股繼續(xù)上漲動(dòng)力正在減弱。如果加息過快很可能導(dǎo)致美股出現(xiàn)超預(yù)期回調(diào)和政府債務(wù)負(fù)擔(dān)進(jìn)一步加重。

此外，從美國(guó)均衡利率和泰勒規(guī)則下的美國(guó)利率走勢(shì)來看，未來美聯(lián)儲(chǔ)加息長(zhǎng)期將在2%左右，目前聯(lián)邦基金利率已加至1%，按照每次0.25%的加息幅度，未來總的加息次數(shù)在4-5次。因此，美聯(lián)儲(chǔ)加息無論從哪個(gè)方面看，這一輪都不會(huì)太激進(jìn)。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，即便是處于加息周期，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債利率反而出現(xiàn)不升或者降低的傾向，美國(guó)10年期與1年期國(guó)債期限利差出現(xiàn)倒掛，這實(shí)際是加息引導(dǎo)外部資本流入壓低了美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率，這即所謂的“格林斯潘之謎”。從這一角度看，美國(guó)加息對(duì)中美長(zhǎng)期利差走勢(shì)未必會(huì)系統(tǒng)性縮小，由此減小對(duì)人民幣匯率的壓力，也就給了中國(guó)利率政策更多的自由度。

利率走廊區(qū)間短期內(nèi)仍有上移空間

中國(guó)目前利率走廊機(jī)制基本以MLF和逆回購(gòu)利率作為上下限，PSL可以作為長(zhǎng)期利率走廊指引。

央行的目標(biāo)利率可以使貨幣市場(chǎng)的SHIBOR或者是銀行間存款性質(zhì)押回購(gòu)利率DR。近來債券市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，包括非銀機(jī)構(gòu)的銀行間質(zhì)押回購(gòu)加權(quán)利率和交易所國(guó)債回購(gòu)利率波幅巨大，很多時(shí)候超出了MLF的上限。但SHIBOR和DR基本在利率走廊之內(nèi)，顯示央行有意將其作為目標(biāo)利率。考慮到金融去杠桿的當(dāng)前政策重點(diǎn)，未來MLF和逆回購(gòu)利率將會(huì)繼續(xù)上調(diào)，引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率處于合意目標(biāo)范圍。

2016年8月，央行時(shí)隔數(shù)月推出28天逆回購(gòu)拉長(zhǎng)流動(dòng)性期限，標(biāo)志著以治理金融領(lǐng)域過度杠桿的貨幣緊縮周期的開始。而后央行不斷抬升政策利率，在公開市場(chǎng)資金量的投放上也日漸收緊，M2增速與名義經(jīng)濟(jì)增速的缺口在收窄。

上一輪貨幣緊縮對(duì)應(yīng)的是當(dāng)時(shí)“四萬(wàn)億”刺激后實(shí)體經(jīng)濟(jì)一度過熱，2013年“錢荒”時(shí)的背景是實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求擴(kuò)張導(dǎo)致的非標(biāo)融資快速增長(zhǎng)。當(dāng)前，實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)過熱的局面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求只是處于企穩(wěn)狀態(tài)，本輪貨幣緊縮主要針對(duì)的是金融領(lǐng)域過度杠桿化。對(duì)表外理財(cái)納入廣義信貸進(jìn)行MPA考核、一行三會(huì)協(xié)調(diào)監(jiān)管資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等近期連續(xù)出臺(tái)的監(jiān)管措施都是以金融領(lǐng)域杠桿為治理目標(biāo)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增速下行趨勢(shì)沒有改變，中性立場(chǎng)屆時(shí)會(huì)反應(yīng)為政策利率下降以逐步趨近長(zhǎng)期均衡利率，但這在2017年不太可能出現(xiàn)。當(dāng)前貨幣政策重點(diǎn)是金融去杠桿，貨幣政策寬松周期已經(jīng)基本結(jié)束，未來一段時(shí)期內(nèi)貨幣條件將保持緊平衡的格局。

自2016年四季度以后，隨著貨幣條件收緊、特朗普意外當(dāng)選，監(jiān)管層將表外理財(cái)納入廣義信貸進(jìn)行MPA考核，債券市場(chǎng)利空因素頻出，導(dǎo)致債券市場(chǎng)基準(zhǔn)利率持續(xù)抬升，信用債利率也整體隨之上升。債市轉(zhuǎn)差導(dǎo)致很多企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃延后或者取消，2016年12月以來，企業(yè)債券融資同比少增3600億元，降幅規(guī)模驚人；2017年地方政府債務(wù)置換規(guī)模也不如上年。此外，理財(cái)投向非標(biāo)融資開始受限、信貸規(guī)模管控以及企業(yè)定增新規(guī)出臺(tái)使得當(dāng)前企業(yè)多個(gè)融資渠道幾乎都受到了影響和限制。

篇10

2009 年4 月，央行通過公開市場(chǎng)操作巨額正回購(gòu)行為引發(fā)市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的擔(dān)憂，這種行為向市場(chǎng)傳遞了怎樣的信號(hào)？是否意味著央行寬松貨幣政策的轉(zhuǎn)向？是否將引發(fā)2009 年金融市場(chǎng)流動(dòng)性的“逆轉(zhuǎn)”？

央行回購(gòu)與流動(dòng)性對(duì)沖

央行公開市場(chǎng)操作是中央銀行吞吐基礎(chǔ)貨幣、調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性的主要貨幣政策工具，其政策目的是通過資金的投放和回籠，維持金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。4 月份以來，央行在公開市場(chǎng)明顯加大回籠力度。據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，央行在第一周凈回籠220 億元；第二周凈回籠600 億元；第三周凈回籠180 億元；本周到期資金1940 億元，周二已回籠1650 億元，加上23 日發(fā)行的550 億元三個(gè)月央票，本周回籠資金260 億元（見圖1）。

從政策效果而言，由于央行票據(jù)到期和正回購(gòu)到期，央行在通過公開市場(chǎng)發(fā)行票據(jù)和正回購(gòu)操作，實(shí)現(xiàn)貨幣市場(chǎng)上到期貨幣資金的平滑效果。例如，從2006 年1 月到2009 年4 月的央行公開市場(chǎng)操作看，央行通過回購(gòu)和央票發(fā)行回收到期的市場(chǎng)流動(dòng)性，呈現(xiàn)以下幾個(gè)鮮明特點(diǎn)（見圖2）：

（1）每年的一季度到期(投放)貨幣量和回籠資金量在當(dāng)年所占比重最高（占全年30%~40%）；

（2）自2000~2008 年，央行每年第一季度在貨幣市場(chǎng)公開操作中是以凈回籠為主（只有2009 年除外），而第2~4 季度則是資金凈回籠與凈投放互現(xiàn)；

（3）央行資金的凈投放和凈回籠與央行的緊縮貨幣政策取向密切相關(guān)。與適度緊縮的貨幣政策相對(duì)應(yīng)，2005~2007年開始央行公開市場(chǎng)的凈回籠資金分別為13379億元、7710 億元、9028 億元，2008 年前三季度凈回籠8509 億元；2008 年10 月開始,央行在公開市場(chǎng)操作正式由凈回籠轉(zhuǎn)向凈投放,此后除2009 年2 月份外（春節(jié)因素）,央行始終保持了凈投放的貨幣政策。

根據(jù)我國(guó)央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的特點(diǎn)，央行通過合理安排公開市場(chǎng)工具組合、期限結(jié)構(gòu)和操作力度，貨幣政策操作的政策思路正在從平滑到期資金向流動(dòng)性控制轉(zhuǎn)變。

2009 年4 月份以來，央行回購(gòu)與公開市場(chǎng)操作面對(duì)的外部環(huán)境發(fā)生了明顯變化，這種變化主要是信貸爆發(fā)性增長(zhǎng)帶來的資金流動(dòng)性寬裕。2009 年1~3 月份各月的新增信貸額度分別達(dá)到1.62 萬(wàn)億元、1.07 萬(wàn)億元和1.89 萬(wàn)億元；一季度累計(jì)達(dá)到4.58 萬(wàn)億元，逼近2008 年全年4.93 萬(wàn)億元的水平，與央行制定的5 萬(wàn)億元以上的年度目標(biāo)相差不遠(yuǎn)。新增貸款4.58 億元，已經(jīng)接近同期GDP 的70%（見圖3）。信貸的爆發(fā)性增長(zhǎng)，使得流動(dòng)性持續(xù)保持充裕格局。央行在連續(xù)三個(gè)月的信貸持續(xù)高增長(zhǎng)后，正在通過正回購(gòu)手段或者三個(gè)月央票來回收目前市場(chǎng)過剩的流動(dòng)性，以平滑2009 年月度資金供應(yīng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009 年全年的到期資金量仍呈現(xiàn)前高后低的特征，三季度和四季度的到期資金量大幅縮減，分別只有11825 億元和2050 億元，與前兩個(gè)季度17045 億元和18060 億元的到期量存在巨大差別（見圖4和圖5）。尤其是2009 年8 月份之后，貨幣市場(chǎng)并無正回購(gòu)到期（2009 年3~5 月份月均到期資金為4000億元~4500 億元之間），因此進(jìn)行91 天的正回購(gòu)和三個(gè)月央票發(fā)行成為央行回收流動(dòng)性的必然選擇。通過上述貨幣政策操作，在短期小幅回收流動(dòng)性有助于平滑資金供應(yīng)的同時(shí)，可以相應(yīng)地降低目前信貸擴(kuò)張速度。

未來貨幣政策的判斷

央行從年初貨幣市場(chǎng)資金凈投放轉(zhuǎn)變?yōu)閮艋鼗\，是否意味著我國(guó)寬松的貨幣政策將進(jìn)行轉(zhuǎn)向？從2009 年中期開始央行是否進(jìn)行信貸收縮？針對(duì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的這一重要問題，我們?cè)谂袛辔磥碡泿耪哌x擇上，觀點(diǎn)如下：

（1）寬松貨幣政策基調(diào)不會(huì)變，全年信貸預(yù)計(jì)在7億元~8 萬(wàn)億元之間。

盡管2009年一季度4.58萬(wàn)億元巨額信貸引起金融當(dāng)局的高度重視，對(duì)流動(dòng)性和通脹壓力表示擔(dān)憂，但從短期看中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍存在不穩(wěn)定狀態(tài)，對(duì)中央政府而言穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的重要性仍明顯超過對(duì)通脹的擔(dān)憂。因此短期來看，金融監(jiān)管當(dāng)局控制貨幣信貸的意圖可能會(huì)遇到政治的壓力。在這一大背景下，央行態(tài)度與國(guó)務(wù)院必須保持高度一致，即繼續(xù)執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性，繼續(xù)保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕。盡管一季度信貸額度已經(jīng)接近全年5萬(wàn)億元指標(biāo)，但沒有必要擔(dān)心金融當(dāng)局在突破信貸目標(biāo)額度后進(jìn)行信貸“急剎車”風(fēng)險(xiǎn)。未來銀行信貸減速將成為必然，但銀行信貸整體保持適度速度，預(yù)計(jì)全年信貸將達(dá)到7億元~8億元。

（2）寬松貨幣政策基調(diào)不變的前提下，我國(guó)貨幣當(dāng)局的信貸政策正在發(fā)生微妙變化，即將從年初的鼓勵(lì)信貸投放轉(zhuǎn)變?yōu)閷徤鲬B(tài)度。下一階段，中央決策部門繼續(xù)通過銀行信貸的“經(jīng)濟(jì)加速器效應(yīng)”啟動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，中央銀行和銀監(jiān)會(huì)不可能采取行政手段要求金融機(jī)構(gòu)收縮信貸，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門信貸資金供給相對(duì)寬松。但在這一基本前提下政策取向正在發(fā)生微妙變化，即信貸擴(kuò)張和金融體系的流動(dòng)性適度收縮并舉，短期內(nèi)央行將主要通過公開市場(chǎng)操作調(diào)節(jié)流動(dòng)性,并會(huì)延續(xù)資金小幅凈回籠操作。