證券市場收益成本研究論文

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摘要：政府強(qiáng)制力是使證券市場產(chǎn)權(quán)明晰，并且使得證券市場順利運(yùn)行的重要保障。因此從成本收益角度來考慮政府行為在證券市場的效率是極其必要的，也說明中國政府在證券市場的行為效率以及政府在證券市場的行為指導(dǎo)。

關(guān)鍵詞：證券市場；政府行為；成本收益

證券市場是市場經(jīng)濟(jì)中重要的投融資市場，為零散的社會資金轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資本提供了主要的途徑。從證券市場的組成各方力量對比來看，一級市場上融資方的上市公司處于絕對優(yōu)勢地位，二級流通市場上不只是上市公司，作為各種形式運(yùn)作的大資金相對于一般小股民來說也處于絕對優(yōu)勢地位。無論是上市公司向政府的尋租力量；還是作為整體的上市公司相對于廣大零散的股民在討價還價的時候的規(guī)模優(yōu)勢；或者信息不對稱方面的巨大差距，都會導(dǎo)致這樣的結(jié)果：如果股票市場完全由市場機(jī)制調(diào)節(jié)，將使得本來基于明確的股票產(chǎn)權(quán)應(yīng)該獲得收益的股民，卻由于上市公司或者進(jìn)入股市運(yùn)作的大資本所有者的機(jī)會主義行為的大量出現(xiàn)，被損害作為資金投入主體的權(quán)利。

因此證券市場需要國家政府行政力的介入。這是因?yàn)楫a(chǎn)權(quán)雖然是一種存在于經(jīng)濟(jì)主體之間的私人契約，但是產(chǎn)權(quán)明確的主體之間的任何大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)交易都需要第三方的參與，保證產(chǎn)權(quán)能夠被強(qiáng)制施行。政府正是合適的強(qiáng)制角色，利用它合法的使用暴力的權(quán)利以及信息等方面的優(yōu)勢保證產(chǎn)權(quán)的明確與實(shí)施。但是國家的引入一方面保證了產(chǎn)權(quán)得以實(shí)施，另一方面國家的介入又容易導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)的殘缺，可能導(dǎo)致無效的產(chǎn)權(quán)安排和經(jīng)濟(jì)的衰落，產(chǎn)生了所謂的“諾思難題”的問題。（政府作為制度博弈的主體一方在交易費(fèi)用和競爭約束的條件下要使自己的資金最大化的所有權(quán)結(jié)構(gòu)和降低交易費(fèi)用促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有效體制兩個目標(biāo)之間做出選擇時，存在著持久的沖突，稱為諾思難題）中國特色的發(fā)展道路展示出多樣性、創(chuàng)新性和復(fù)雜性，在證券市場展示得尤其突出。我國證券市場和西方國家的一個很大的不同在于我國證券市場主要由政府主導(dǎo)產(chǎn)生和發(fā)展，所以政府正視自己在證券市場的發(fā)展與健全過程中的作用并且擺正位置對我國證券市場的健康發(fā)展尤其重要。

1政府在證券市場制度完善過程中的作用

政府通過制度創(chuàng)新在動態(tài)變化過程中不斷界定和明確產(chǎn)權(quán)，形成關(guān)于創(chuàng)新的激勵機(jī)制，降低證券市場上的各種機(jī)會主義的可能性，最終降低證券市場的交易費(fèi)用，解決證券制度的不均衡問題，并且增加證券市場中信息的透明性，減少證券市場未來的不確定性。通過證券市場的有效發(fā)展來達(dá)到提供國民經(jīng)濟(jì)必需的資本供應(yīng)這一建立證券市場的基本目的。

2我國證券市場的獨(dú)有特點(diǎn)

（1）我國證券市場在初期建立的目的就是為了國有企業(yè)解決資金、體制方面的困難，同時由于政府管理部門在新的復(fù)雜的市場環(huán)境改革過程中，對于這一市場的準(zhǔn)入規(guī)則的制定很不規(guī)范。其中股權(quán)分置的尷尬境地使得中國證券市場的產(chǎn)權(quán)極不明晰。上市公司利用股票市場圈錢揮霍而不是利用市場資本來推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會主義行為甚囂塵上。

（2）中國特色的社會主義證券市場經(jīng)濟(jì)體制雖然基本完成,但新型的證券市場關(guān)系尚未完全建立,政府對證券市場的管理很多依靠超經(jīng)濟(jì)手段。極容易造成政府官員的權(quán)力濫用,導(dǎo)致證券市場信用的缺失。例如對于證券市場中特別處理板塊的股票有目的的價格操縱引致盲目追漲的這樣非理性的市場行為層出不窮。

（3）我國證券市場政策的多變性也使得市場主體無所適應(yīng)。目前中國證券市場方面的很多政策的制定和執(zhí)行缺乏穩(wěn)定性，是因?yàn)槲覈淖C券市場發(fā)展獨(dú)特環(huán)境所造成的。政府行為所引致的股票市場的不正常波動，從2000年到2005年將近5年多的時間里，中國股票市場的出現(xiàn)的非正常蕭條就可見一般。

3中國政府在證券市場中的收益及交易成本考慮

3.1政府在證券市場的收益

將政府作為股票市場投融資雙方以外的第三方參與人考慮進(jìn)證券市場的內(nèi)部主體里，政府收益一方面體現(xiàn)在市場行為帶來的基于印花稅收等費(fèi)用上的財政收入，另一方面體現(xiàn)在使宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)在證券市場方面得到實(shí)現(xiàn)和保障，即通過資本的順利積聚、流暢運(yùn)轉(zhuǎn)從而達(dá)到推動經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，增加社會福利的目的。最后證券市場的成功運(yùn)作也會提升政府形象，增加政府執(zhí)行力的力度和可信度。

3.2政府關(guān)于證券市場政策的成本分析

(1)研究、建立、針對股市的政策法規(guī)，實(shí)施運(yùn)行并加以監(jiān)督以及實(shí)施懲罰行為的各種費(fèi)用是我國政府在證券政策方面的交易成本的主體。

(2)證券市場建立和完善過程中的政府一些不當(dāng)行為對政府公信力的負(fù)面影響是我國政府在證券市場政策方面的交易成本的重要組成部分。

政府有時不是為了經(jīng)濟(jì)利益,而有可能為了政府穩(wěn)定、個人權(quán)威也會有非優(yōu)化的制度安排發(fā)生。而意識形態(tài)、集團(tuán)利益沖突、社會科學(xué)知識的在我國暫時的局限也會使政府難以提供有效的制度安排。另一方面證券市場變化對于其中的廣大股民有很大的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系，而且隨著中國證券融資市場的不斷成長，加入其中的股民越來越多，例如2007年中國股指不斷上漲的過程中，從3月份到6月份新增股民人數(shù)每天都會超過幾十萬。更重要的一點(diǎn)，中國投資途徑缺乏多樣性，我國很多股民用于股市的資金占據(jù)個人家庭收入積蓄中較大的比例。因此政府行為的不規(guī)范而導(dǎo)致的股市非法行為的出現(xiàn)會引起較大的社會財富的再分配。會導(dǎo)致公眾降低對政府的信任,危及統(tǒng)治者的統(tǒng)治根基。

我國證券市場上的政府的不當(dāng)行為對于政府公信力的負(fù)面影響大大增加了政府在政權(quán)市場的政策制定、執(zhí)行方面的信用成本。

(3)由于證券市場不完善而存在的政府的過度干預(yù)除了政府失靈導(dǎo)致的市場混亂，也會增加政府無效行為的辦公費(fèi)用。這也是目前我國政府在證券市場方面的額外執(zhí)政成本。4中國政府在證券市場制度建立、完善過程中減少交易成本的主要措施

(1)利用國家制定法規(guī)執(zhí)行法規(guī)的基本職能建立有中國特色的證券市場。

在證券市場建立初期。中國證券市場照搬其他國家的經(jīng)驗(yàn)，在股票市場實(shí)行T+0交易模式。（當(dāng)天買入股票可以進(jìn)行當(dāng)天賣出的操作）運(yùn)行過程中導(dǎo)致了大量的非理性行為，使得和證券市場關(guān)聯(lián)的社會和家庭產(chǎn)生動蕩。基于這點(diǎn)。政府積極改變了中國股票市場的操作模式，將T+0模式改為T+1模式，即改為當(dāng)天買入股票必須第二天才可以參與交易的規(guī)則。同時，采用漲跌停板限制，即股票當(dāng)天漲跌幅一般不可以超過百分之十。保證了中國證券市場穩(wěn)定運(yùn)行，安定了投資市場的人心。

(2)針對中國證券市場股權(quán)分置的根本頑疾積極提出股改解決方法。

中國證券市場從一出生就存在的根本痼疾——股權(quán)分置，中國政府一直積極尋求解決途徑，經(jīng)過幾次股改方案的提出和試驗(yàn)，在2005年尋找到了由單個公司各自進(jìn)行大小股東商議解決補(bǔ)償方案，并最終實(shí)現(xiàn)股權(quán)分置問題的方法。這一決策被認(rèn)為是中國股市的重生。一旦股改全部完成，會大大推進(jìn)中國上市公司產(chǎn)權(quán)的界定。為上市公司的獨(dú)立經(jīng)營，自負(fù)盈虧等法人活動奠定了基礎(chǔ)。政府最終也將從政企不分的泥潭中脫身出來，減少過度干預(yù)公司治理所引起的社會成本。

(3)治理證券市場信息不完全，加強(qiáng)信息監(jiān)理，保護(hù)中小投資者權(quán)益，增加國家公信力。

公眾證券市場應(yīng)該擁有公共信息知情權(quán)。及時了解與自己利益相關(guān)的信息,公眾才能趨利避害,在證券市場里作出正確的選擇。不只是可以保障一般投資者的權(quán)益，也是使得投資流向合理，達(dá)到資源合理配置的必要條件。中國政府不斷加強(qiáng)對于證券市場的各種信息的披露監(jiān)管。對歷史信息，公開信息，以及內(nèi)幕信息的披露增加了規(guī)定和懲罰性措施。例如2007年就制定了沒有特別重大消息或者實(shí)際重大經(jīng)濟(jì)行為的股票如果連續(xù)上漲或者下跌三天就要停牌一個時等規(guī)則。

(4)政府致力于小政府、大社會特點(diǎn)的中國證券市場新格局。

中國證券市場的政府行為日益從直接干預(yù)變?yōu)殚g接調(diào)控。更多采用政府信息引導(dǎo)、金融政策和貨幣政策杠桿等市場工具進(jìn)行證券市場的調(diào)節(jié)。一方面減少政府過渡干預(yù)證券市場的菜單成本，一方面采用市場自我配置功能產(chǎn)生市場經(jīng)濟(jì)效益。始于2005年的中國股改就使得中國股市里需要國家每年花費(fèi)很多精力和資金去監(jiān)督治理的大股東侵占上市公司資金問題得到有效而快速的解決。這就在于國家積極引導(dǎo)的股權(quán)分置問題的解決使得大股東為享受股票全流通的權(quán)益，主動提出了解決這一問題的各種辦法，類如以股抵債、以資抵債。又例如2007年6月的利用提升股票交易印花稅的手段使得股市過熱得到有效控制。體現(xiàn)了中國政府順應(yīng)市場需求，有效利用經(jīng)濟(jì)杠桿，節(jié)約社會成本和國家執(zhí)政成本的成果。

因此，中國政府在證券市場從自身成本收益出發(fā)做到真正的公平公正是極為關(guān)鍵的。必須做好制度性建設(shè)，解決建立過程中存在的制度性矛盾，做好規(guī)范的穩(wěn)定性管理，保證信息公開透明，制定好各項游戲規(guī)則。只有這樣，才可以從根本上解決中國證券市場長期存在的問題和不斷出現(xiàn)的新問題，達(dá)到健全證券市場，促進(jìn)市場資本良性循環(huán)的目的。

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