證券經營和相關服務業新動向研究論文

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證券行業新特征與新動向探討論文證券業是專門從事證券經營和相關服務的行業。西方證券活動從產生到現在已有數百年的歷史。我國證券業是改革開放以來，隨著國民經濟市場化改革的推進而產生和發展起來的。短短十幾年的時間，中國證券業歷經風雨，從無到有，從小到大，從無序到規范，已經發展成國民經濟中新興的舉足輕重的金融產業。在今天，反思證券市場的傳統理論，認識證券業的新特征，透視證券業發展的新動向具有十分重要的現實意義。

一、證券業定位的傳統認識

證券業在現代經濟中處于十分重要的地位，發揮著不可替代的作用。對此，傳統的看法主要有以下幾個方面：

（一）證券業是社會儲蓄向投資轉化的直接通道

在現代經濟中，資金是基本的生產要素，企業的生產、經營和運轉離不開資金。總的來說，家庭部門是儲蓄者，是資金剩余者即社會資金供給者；企業部門是投資者，是社會資金需求者。資本的特性是追求價值增殖，因此，社會資金總是要從儲蓄轉化為投資，即從家庭部門流向企業部門。儲蓄向投資的轉化，即資金融通的渠道主要有兩條：間接融資和直接融資。間接融資是以銀行為中介進行的，直接融資則主要是通過以經營股票、債券業務的證券機構完成的。而后者就是我們所說的證券業。西方現代金融業發展的歷史和趨勢表明：傳統的間接融資的比重正趨下降，直接融資的比重已經超過間接融資而逐漸成為主渠道。這就是說，證券業已經成為資金融通的主渠道，在現代經濟中的地位越來越重要，發揮著不可替代的作用。我國隨著證券業的發展，傳統體制下銀行壟斷金融的格局已經打破，證券市場為企業發展籌集了巨額資金，這已是不爭的事實。

（二）證券市場是整個市場體系的“粘合劑”和“潤滑劑”

現代市場經濟是由產品市場、資本市場、勞動市場以及其他專業市場共同構成的復雜的市場體系。在整個市場體系中，一方面，證券市場作為資本市場的主要組成部分，是市場體系發育程度較高的產物；另一方面，證券市場功能的發揮要以其他市場功能正常、有效發揮為基礎。在整個市場體系中，證券市場是“粘合劑”和“潤滑劑”，對于整個市場機制的有效運行發揮著重要的作用，在市場體系中的地位不可或缺。我國改革的方向是建立社會主義市場經濟新體制，證券市場的開放、發展和成熟在其中的助推和帶動作用不可低估。證券業的這種重要地位和作用不僅在理論上而且在實踐中都已被證明。

（三）證券市場是國民經濟的“晴雨表”

證券業已經滲透到國民經濟的各個層面、各個角落，與經濟運行、公眾生活息息相關。證券市場的起伏、股票價格的漲跌，不僅是證券市場本身各種因素作用的結果，而且是整個宏觀經濟運行狀況的綜合反映。也就是人們所說的，證券市場是國民經濟的“晴雨表”。在這方面，證券市場不僅能折射出經濟運行的現狀，而且能夠預示出經濟變動的趨勢。正因為證券市場的這種獨特作用，許多國家都通過證券市場對經濟運行的景氣狀況進行監控。但是，在我國，由于證券業發展時間不長，證券市場還不成熟，尤其是行政化干預程度較強，因而目前證券市場本來所具有的“晴雨表”作用不明顯，有時甚至是反向運動，喪失了應有的反映功能。不過，我們相信，隨著經濟市場化程度的提高以及證券市場的走向成熟，這種狀況會得到改變。

（四）證券市場是政府進行宏觀調控的有效工具和場所

在現代市場經濟中，市場有時是“失靈”的，“看不見的手”有時是殘疾的，這就需要政府運用“看得見的手”實施調控，以彌補“看不見的手”的空缺。證券市場正是政府進行宏觀調控的有效工具和場所。一方面，政府可以通過證券市場發行國債，減緩財政收支的拮據，改變社會資金的流向；另一方面，中央銀行代表政府利用證券市場進行公開市場操作，收縮或放松銀根，調節資金供求，這已成為西方國家宏觀調控的三大法寶之一。在我國，證券市場在宏觀調控方面的作用已經開始發揮。例如從1996年開始，中央銀行專門成立了公開市場操作部門，進行適當的調節，雖然目前效應還十分有限，但發展的方向是令人欣慰的。

二、證券業特征的新認識

證券業是一個變化迅速、包容性強、充滿神話、很難捉摸的行業，是最能反映社會進步、體現時代變化的領域。隨著近些年來世界經濟形勢的變化、科學技術的進步、人類知識的更新以及理論研究的深化，證券業又具有了許多新的特征，人們對證券業的行業特征又有了新的認識。

（一）證券業是典型的知識經濟產業

知識經濟是世紀之交全世界談論最多的話題。人類已走過了農業經濟、工業經濟的歷史階段，正在進入知識經濟時代。知識經濟的特點是，知識技術將成為基本的生產要素，智力資本在經濟發展和社會進步中將起到主導作用。以此來審視證券業，我們會發現證券業是典型的知識經濟產業。之所以這樣說是因為：首先，證券業不是生產物質產品的部門，不是現實資本的運動，而是資金融通的部門，它以“企業”為經營和服務對象，是超脫于現實資本運動之上的虛擬資本的運動。因而，證券業更容易受到知識因素的影響，最先跨入知識經濟的行業。其次，人力資本、智力因素在證券業中處于絕對主導的地位。與一般實物生產企業不同的是，券商經營的成敗不是取決于企業規模的大小，辦公場所的大小，產出產品的多少，而主要取決于人才的多少和素質的高低。一個策劃，一種觀念，一次創新，一次商機，就可以給券商帶來可觀的效益，向社會貢獻巨額的稅收。而這是生產型企業不可能做到的。再次，證券業是電腦等先進技術應用程度最高的行業。證券發行和交易早已走過了原始的低級的實物交易、人工報價、手工操作的落后階段，而代之以先進的無紙化發行、電腦撮合、網絡交易的高級階段。隨著Internet的普及，網上發行、網上“路演”、網上交易已成為現實。這不僅改變了證券市場的運作模式，提高了市場效率，也改變了證券業的行業特征。

（二）證券市場是市場化程度最高的市場

所謂市場化程度，是指市場對供求力量變化反映的敏感程度。如果一種市場的競爭是充分的，較少地受到其他因素的干擾，能夠迅速準確地反映供求力量的變化，價格很容易達到均衡，單個主體很難左右價格的變化，那么我們就認為該市場的市場化程度較高。以此來分析，在所有市場中，證券市場是市場化程度最高的市場。之所以做出這樣的判斷，運用經濟學原理進一步解釋，我們看到：（1）證券市場的價格粘性較弱，市場容易出清。價格粘性是指市場上資產交易的價格趨向于均衡價格的快慢。顯然證券市場上，相對于產品市場來說，其價格是最容易趨向于均衡的。所謂市場出清，是指當市場均衡時，在均衡價格上，賣者的商品都能賣掉，買者也都能買到想要的商品，不存在產品過剩或產品短缺。顯然，由于證券市場上買賣的是標準化的金融產品，不受實物產品交易中需求、地域、時間三重巧合因素的制約，因而是最容易出清的市場。

（2）證券市場是一種“有效市場”。有效市場是指“相關信息是眾所周知的和可以迅速傳播到所有參與者的市場。”在這種市場上，競爭是充分的，所有可利用的信息都已經充分地反映在資產的價格中。因此，價格的變動僅僅反映未被預料到的事件，從而必定是隨機的。現實中的證券市場雖然達不到這種理想狀態，但與其他市場相比，其有效性是最高的，是有效市場的典型代表。

（三）證券業具有“虛擬性”和“泡沫化”的天性

社會資本可以分為實物資本和金融資本。實物資本的運動就是社會再生產的過程，是資本的實物形態的變化。金融資本的運動既可以與實物資本的運動相結合，也可以脫離實物資本運動而獨立運動。后者就是虛擬資本的運動。馬克思在《資本論》第三卷第五篇中論述了虛擬資本的基本理論，認為虛擬資本是信用制度和貨幣資本化的產物，隨著信用的不斷升級和過度膨脹，資本逐漸脫離了實物經濟運行的軌道，變成虛擬資本。在金融資本中，銀行資本雖然具有虛擬性，但畢竟與實物資本運動脫離得不是很遠，而證券信用發展后出現的證券資本的運動則具有高度的虛擬性。證券業之一級市場發行所籌集的資本是一種現實資本，發行結束后確實進入現實生產過程發揮作用，而二級市場上證券交易所形成的證券資本的運動則可以完全與現實生產過程無關，作單獨的運動，是一種標準的虛擬資本的運動。另一方面，交易手段的高科技化以及網絡交易的發展所帶來的打破時間和空間的交易容易程度，更放大了證券市場的虛擬性。證券市場的虛擬性為社會資本帶來了無限的增殖空間，也極大地放大了證券業的風險，所謂的“泡沫金融”、“泡沫經濟”就是證券業虛擬性放大的直接結果。有人在考察亞洲金融危機的成因時，從虛擬資本運動的角度所作的分析是有深刻道理的。因此，認識和分析證券業的虛擬性特征，是人們理性思維的結果，也是認識的升華。這對于當代證券業的發展和監管具有重要的指導意義。

（四）證券市場是以“信息”為“軸心”的市場

信息經濟學是近年來西方經濟學最熱門的領域之一，也是成就最大的領域之一。運用信息經濟學透視證券業具有獨特的視覺，會產生獨特的觀點。從這個角度來分析，可以說信息因素是證券市場的“軸心”。也就是說，證券市場是信息最重要、信息最集中、也是信息最不對稱的市場。（1）證券市場是信息最重要的市場。企業發行股票及增資擴股的決策，不僅出于自身的資金需求，更取決于市場運行狀況等相關的市場信息；投資者的投資決策，都是對市場信息的綜合分析和選擇運用的結果；管理部門的行政決策，更是對市場運行中所有信息作出的合理反應。離開了充分的信息，任何市場參與者的行為都將是盲目的、非理性的，也是可能導致巨大風險和失敗的。（2）證券市場是信息最集中的地方。這里有宏觀經濟信息，管理部門的政策信息，公司微觀信息，投資者方面的消息；有法定媒體上公開的信息，也有小道傳播的消息；有真實的信息，也有虛假的消息等，凡此種種，不一而足。證券市場上信息的集中度是其他市場所沒有的。（3）證券市場是信息最不對稱的市場。在市場經濟中，任何主體的決策都依賴于占有的信息。有效市場的前提是信息的完全和對稱。前面說證券市場是有效市場，這只是一種理想狀態，是相對于其他市場而言的。實際上，證券市場是信息最不對稱的市場。盡管發達國家的證券市場都有嚴格的法律制度和市場規則，都有詳盡的信息披露制度，都有禁止內幕消息、防止“局內人交易”的嚴格規定，實際上是難以做到信息真正對稱的。上市公司及其管理層總是擁有更多的公司信息，交易所總能提前獲得即將公開的信息，監管部門總早知道即將出臺的可能影響市場的政策信息，莊家總能獲得比散戶多得多的有用消息。不管什么時候，處于市場信息弱勢地位的總是中小投資者。發達國家成熟的證券市場如此，欠發達國家不成熟的證券市場更是如此。總之，證券市場是高度信息化的市場，在這個市場上如何做到公正、公平和公開，關鍵是信息披露和監管制度的建立和完善，這也是各國政府管理證券市場的著力點和側重點。

（五）證券市場是心理因素作用顯著的市場

證券市場是證券資產交易的市場。證券資產與一般實物資產不同，人們購買它不是看中它的使用價值，實際上它也沒有什么使用價值，而是看中它的未來價值增殖，買是為了賣。因此，證券市場除了受一般市場供求規律的影響外，還受利率、心理等因素的影響，尤其是心理預期的作用更為顯著。心理預期是在引入時間變量以后，人們對證券資產未來價值的心理判斷。例如美國股市上，網絡股的面值只有一美元，但可以炒到幾百美元，并不是這些公司的股票真的值那么多錢，實際上多數網絡公司是虧損的，這顯然是心理預期的作用。很顯然，心理預期是一種心理活動，因而是無形的、復雜的，很難捉摸的。單個投資者的心理活動對證券市場的影響也許是微不足道的，但當眾多投資者的心理預期趨向于大體一致時，卻會引起市場價格的劇烈波動，嚴重時可能導致市場崩潰。這已是無數事實證明了的不容置疑的結論。中國長期處于計劃經濟時代，人們習慣于實物經濟的運行，對心理因素不大重視。實際上國外從60年代就意識到這個問題，傾注了大量的心血進行研究，并在西方經濟學中形成了著名的“心理預期學派”，對市場經濟的運行和管理起了很好的指導作用。我們在這里強調心理因素對證券市場的影響，就是要糾正這種偏向，以深化對我國證券市場的認識，有利于我國證券市場的健康發展。

綜上所述，證券業具有與其他行業截然不同的特點，隨著社會的發展和技術的進步，當代證券業有具有了一些新特征。充分認識這些新變化、新特征，對于把握證券市場的運行脈絡，掌握證券業的發展方向，促進我國證券市場的健康發展具有重要的理論意義和現實的指導作用。

三、中國證券業發展的新動向

中國證券業在經歷了十幾年的發展歷程后，受國內外大背景變化的影響，特別是隨著《中華人民共和國證券法》實施的影響，正在發生一系列深刻的變化，從參與主體、市場制度、經營格局、市場管理、市場成熟度、對外開放度等都處于變遷之中，這是一種好的兆頭。

（一）分業還是混業，這是一個問題

在金融業內部，關于銀行業、保險業、信托業、證券業之間的相互關系和制度安排，各國有不同的做法，總的來說，形成了混業經營和分業經營兩種格局。分業經營格局主要是在幾者之間設置“防火墻”，隔斷不必要的聯系，切斷風險的傳遞，從而降低整個金融體系的運行風險。混業經營格局則不同，幾者之間不劃定業務范圍，可以自由進入和退出，相互滲透，相互競爭，以增強實力，提高整個金融體系的運作效率。兩種經營格局各有優缺點，適應于不同的金融發展水平和發展狀況，選擇時一定要從本國的國情和實際情況出發。不過，總的演變軌跡和發展趨向是，分業經營逐步走向混業經營。公務員之家

我國改革開放的時間不長，金融業又是整個改革中最滯后的部門，金融業的發達程度和市場化程度很低，金融機構的素質較差，競爭機制缺乏，微觀主體的風險防范意識和能力不強，中央銀行的宏觀調控能力和效應很弱。這種情況下，采取分業經營格局，從制度上降低和防范風險是適合國情的，是一種明智的選擇。

在這種思想的指導下，我國逐步走上了分業經營的格局。1995年5月頒布的《中華人民共和國商業銀行法》第43條規定：“商業銀行在中華人民共和國境內不得從事信托投資和股票業務，不得投資于非自用不動產。”首先從制度上割斷了銀行業與信托業、證券業的聯系，把證券業從銀行業中分離出來。接著，又在1998年12月28日頒布的《中華人民共和國證券法》總則第6條規定，“證券業和銀行業、信托業、保險業分業經營，分業管理。證券公司與銀行、信托、保險業務機構分別設立。”又一次從法律上把證券業與其他金融業明確分離開來。至此，基本上確立了我國證券業分業經營的框架，分業經營格局基本形成。

目前，中國加入WTO后，隨著QFII制度的實施，大批境外金融機構涌入，現有的分業經營格局使得中國券商和其他金融機構難以應付競爭，因此，走向混業經營的呼聲漸高，一些機構也在悄然行動。

（二）券商增資擴股、購并重組熱潮不斷，市場主體朝著規模化方向發展

作為證券業的主體，中國券商為中國證券市場的發展做出了重要的貢獻。據統計，中國1999年共有專業證券公司95家，總資產額1590.33億元，平均每家僅為16.57億元；從注冊資本來看，國泰君安最大為30億元，申銀萬國為13.6億元，有6家為10億元，4家為8億元，但平均每家的注冊資本卻少得可憐。另有245家信托投資公司不同程度地兼營著證券業務。這些機構構成了目前中國的券商群體。可以看出，券商的數量不少，但規模很小，實力很弱，抗風險能力很差，呈現出明顯的“散、亂、差”的特點。如果說國際級大券商是“航空母艦”的話，那么，中國目前的券商只能算作“小帆板”，很難適應國內證券業未來發展的需要，更不要談與國際券商競爭了。

好的是《證券法》實施以來，這種狀況正在改變。《證券法》把證券公司分為綜合類證券公司和經紀類證券公司兩種，綜合類證券公司的注冊資本的最低限額為5億元人民幣，經紀類證券公司為5千萬元人民幣；并規定只有綜合類證券公司才能從事“證券承銷業務”，而經紀類證券公司只能開展經紀業務。另一方面，《證券法》還規定了證券業和信托業“分業經營、分業管理”的格局，國務院國辦發[1999]12號文件《整頓信托投資公司方案》也執行了這一原則，中國證監會[1999]54號文件《關于加強證券經營機構股票承銷業務監管工作的通知》則明確規定“信托投資公司不再從事股票承銷業務”。面對這些規定，中小券商只有通過增資擴股、合并重組才能達到要求，而兼營證券業務的信托投資公司只有通過增資擴股、分立重組轉化為證券公司才能繼續從事證券業務。在這種政策背景的影響下，目前證券界掀起了一股規模空前的增資擴股、大購并、大重組的浪潮，券商八仙過海，各顯神通，紛紛搶灘市場，以期在未來競爭中處于有利地位。可以預言，經過這次大調整，將大大減少進入證券市場的主體數量，同時增強了這些主體的實力，市場主體將由“散亂弱”向“少而精”過渡。長遠來看，這無疑有利于市場主體素質的提高和證券業的健康發展。

（三）業務創新活躍，券商的生存發展空間不斷拓寬

證券市場是金融創新最活躍、最集中的地方。從早期股票、債券等有價證券對銀行信用間接融資傳統融資渠道的創新，到可轉換債券、可售回股票以及其他金融衍生工具的出現，都是金融創新的表現。中國券商目前的經營范圍還很狹窄，只有一級市場的證券發行業務（即投資銀行業務）和二級市場的經紀業務和自營業務兩大類，其他諸如研發業務、咨詢業務及服務業務等都是圍繞這兩大塊業務展開的。總的來說，目前券商的經營范圍狹窄，業務深度不夠。市場供求失衡，主體龐雜，競爭無序，處于混亂狀態和低級層次。但是，從長遠來看，就前景來說，證券公司的業務范圍是十分廣闊的。這一方面是因為，證券市場本身就是金融創新的前沿陣地，是業務創新的試驗田和持續創新的動力源；另一方面，目前證券業正處于中國向市場經濟轉軌的過渡時期，處于產業調整、企業轉制、改革深化的大背景下，這與國外較成熟的證券市場的環境不同，給中國券商提供了不斷創新、超常規擴張的極佳條件，賦予了比正常環境下更多的發展機遇和更重大的歷史使命。可以預言，中國證券業將進入新一輪的創新高潮，生存和發展空間將進一步拓寬，前景是十分廣闊的。

（四）網絡化的沖擊與挑戰使證券業具有了鮮明的時代特征

21世紀是網絡經濟的時代，網絡化對經濟運行、產業升級都會產生巨大的影響。證券業是電腦化程度很高的智力密集型行業，受到的沖擊更直接、更猛烈。一方面，就證券交易業務而言，網上行情、網上開戶、網上委托、網上交易、網上交割將日益流行，代替傳統的人工委托、電話委托成為主要的交易方式之一，現在的證券營業部將向虛擬化的“網上營業部”過渡，證券交易將打破時間和空間的限制而加速發展，股民隊伍將向知識層次更高的網民擴張，“辦公一族”和“聯網家庭”將成為炒股新軍。另一方面，就投資銀行業務而言，網上發行、網上路演等網絡化手段和方式將大行其道，成為承銷業務的主流，投資者認購股票將不受時間、區域限制，投資更加方便。總之，網絡時代對證券業的影響和沖擊是全方位的、立體化的、長期的和持久的，整個證券業的經營格局、經營思路、競爭手段、服務理念等都將發生革命性的變化。敏銳的券商都已經感受到這一浪潮的沖擊，立足于長遠發展的券商必須積極面對這一挑戰，主動出擊，抓住網絡化所帶來的難得機遇，只有這樣，才能在新的起點上，獲得超常規的發展。

（五）WTO加速了中國證券業國際化的步伐

中國加入WTO后，焦點問題之一就是金融業的開放，包括證券業的開放。根據協議，有關證券業的條款主要有：少數合資證券公司可與中國公司一樣從事基金管理業務，中國公司的新增業務外國公司都可開展。少數合資公司可以在中國國內從事證券發行業務和以外幣計價的證券交易，包括債券和股票。合資基金管理公司最初成立時，外資可擁有33%股權，三年后可增加到49%.從事承銷業務的證券公司，股權限定是33%.可以看出，中國證券業的大門已經打開，QFII和外資證券公司已經進入，將獲得平等的“國民待遇”，涉足的領域包括基金管理、證券承銷、以及證券交易等主要領域，“狼”已經來了。

中國加入WTO以來，一方面加劇了中國證券業的競爭程度，對中國券商的經營直接構成威脅，形成巨大的挑戰；另一方面，也直接加大了中國證券市場的開放度，加快了中國證券市場國際化的步伐，加速了與國際市場對接的日程。總的來看，加入WTO后有利于促進中國證券業的產業升級，有利于促進中國證券市場早日成熟。