中央銀行金融穩(wěn)定論文

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當(dāng)前國(guó)際金融業(yè)發(fā)展的一個(gè)新趨勢(shì)是金融監(jiān)管職能從中央銀行中分離出來(lái)，但無(wú)論中央銀行是否履行監(jiān)管職能，其維護(hù)宏觀金融穩(wěn)定的職能不僅沒(méi)有削弱，反而有所加強(qiáng)。我國(guó)在2003年修訂后的《中國(guó)人民銀行法》中新增了人民銀行負(fù)責(zé)“維護(hù)金融穩(wěn)定”的內(nèi)容，在分設(shè)銀監(jiān)會(huì)，實(shí)施專業(yè)化監(jiān)管，進(jìn)一步增強(qiáng)中央銀行制定和執(zhí)行貨幣政策職能的同時(shí)，突出了中央銀行在維護(hù)金融穩(wěn)定中的作用。這是我國(guó)第一次在正式的法規(guī)中提出金融穩(wěn)定的概念，說(shuō)明人民銀行在不履行對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管后，其宏觀穩(wěn)定職責(zé)已經(jīng)由過(guò)去的隱性職能變成了法律層面上的義務(wù)。這對(duì)中央銀行來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一個(gè)重大的挑戰(zhàn)。然而，什么是金融穩(wěn)定？金融穩(wěn)定有哪些內(nèi)涵？中央銀行在維護(hù)穩(wěn)定過(guò)程中有哪些手段？如何協(xié)調(diào)中央銀行與金融監(jiān)管當(dāng)局及其他宏觀經(jīng)濟(jì)部門的關(guān)系以確保金融穩(wěn)定？這些問(wèn)題不僅在法律上并未明確，即使在理論層面也沒(méi)有得到很好的回答，對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)是一個(gè)全新的課題，國(guó)際上也還沒(méi)有完全一致的意見(jiàn)和看法。解決好上述問(wèn)題，不僅有理論探討上的意義，而且有助于人民銀行在維護(hù)金融穩(wěn)定的實(shí)踐中對(duì)自身職能有一個(gè)準(zhǔn)確的定位，同時(shí)，充分發(fā)揮政府有關(guān)部門及金融監(jiān)管當(dāng)局的作用，最終實(shí)現(xiàn)宏觀金融穩(wěn)定。

一、金融穩(wěn)定的概念及意義

盡管早在20世紀(jì)90年代初就有個(gè)別國(guó)家(如瑞典)提出了金融穩(wěn)定的概念，但金融穩(wěn)定的重要意義在1997年亞洲金融危機(jī)之后才真正引起國(guó)際社會(huì)的普遍重視。無(wú)論是國(guó)際清算銀行牽頭發(fā)起的“金融穩(wěn)定論壇”，還是世界銀行和國(guó)際貨幣基金組織聯(lián)合開發(fā)的對(duì)一國(guó)金融穩(wěn)定狀況進(jìn)行判斷的“金融部門評(píng)估規(guī)劃”，都一直到1999年才先后推出。盡管近年來(lái)定期發(fā)表本國(guó)《金融穩(wěn)定報(bào)告》的中央銀行逐年增加，但都沒(méi)給“金融穩(wěn)定”下一個(gè)準(zhǔn)確的定義。相對(duì)而言，金融不穩(wěn)定的特征更容易被人們所覺(jué)察，如金融機(jī)構(gòu)大量擠兌、倒閉，金融資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)，巨額資產(chǎn)損失，社會(huì)融資環(huán)境發(fā)生重大變化等負(fù)面影響。因此，正如美聯(lián)儲(chǔ)副主席RogerW·Ferguson所說(shuō)，定義金融不穩(wěn)定似乎更加容易一些。他認(rèn)為金融不穩(wěn)定具有以下三個(gè)特征：(1)一些重要金融資產(chǎn)的價(jià)格集合嚴(yán)重脫離了其基礎(chǔ)；(2)國(guó)際、國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)功能及信貸可得性嚴(yán)重扭曲；(3)前兩項(xiàng)的結(jié)果導(dǎo)致總支出或高或低嚴(yán)重背離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力。

盡管國(guó)際上還沒(méi)有公認(rèn)的關(guān)于金融穩(wěn)定的定義，但關(guān)于金融穩(wěn)定應(yīng)具備的內(nèi)涵，各國(guó)在理解上則大體相同。目前比較權(quán)威的是歐洲中央銀行(ECB)的定義，即“金融穩(wěn)定是指這樣一種金融環(huán)境：在這種環(huán)境中，金融中介、金融市場(chǎng)以及市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施均處于良好狀態(tài)，面對(duì)各種沖擊，都不會(huì)降低儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的資源配置效率”。由此定義可以看出，金融穩(wěn)定實(shí)際上描述的是一種狀態(tài)，包括機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)和金融基礎(chǔ)設(shè)施三個(gè)方面的協(xié)調(diào)發(fā)展，其中基礎(chǔ)設(shè)施除包括支付體系或網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)等硬件外，還應(yīng)包括法律框架等軟環(huán)境。總體而言，金融穩(wěn)定是金融體系功能運(yùn)作良好的一種標(biāo)志，最終目的是實(shí)現(xiàn)資源配置的最優(yōu)化。ECB的定義中沒(méi)有明確提到貨幣的穩(wěn)定，并不表明幣值的穩(wěn)定不重要。事實(shí)上，金融穩(wěn)定的兩個(gè)基本條件是穩(wěn)定的價(jià)格和安全高效的支付系統(tǒng)，一旦發(fā)生貨幣危機(jī)(惡性通貨膨脹或匯率大幅波動(dòng))，錯(cuò)誤的價(jià)格信號(hào)將阻礙儲(chǔ)蓄向投資的有效轉(zhuǎn)化。除此之外，金融穩(wěn)定還應(yīng)該具有以下基本特征：(1)在一個(gè)穩(wěn)定的金融體系當(dāng)中，有盈利前景的項(xiàng)目應(yīng)該能夠得到所需的融資；(2)個(gè)人應(yīng)可以跨時(shí)間分配其消費(fèi)；(3)市場(chǎng)參與者具有處理(即選擇接受或轉(zhuǎn)嫁)風(fēng)險(xiǎn)的可能性；(4)交易各方可以按合理的價(jià)格實(shí)現(xiàn)支付。這實(shí)際上是一個(gè)健康的金融體系所必須具有的特征。

保持金融穩(wěn)定具有重要的意義。價(jià)格穩(wěn)定是實(shí)體經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)作的必要條件，相對(duì)較低且穩(wěn)定的通脹可以為經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)創(chuàng)造良好條件；支付系統(tǒng)安全確保交易可以正常進(jìn)行，否則交易將會(huì)下降甚至回到易貨貿(mào)易時(shí)代，而且良好的支付體系還是分散化的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)所必需的條件；中介職能的正常發(fā)揮是將資本配置到投資項(xiàng)目的必經(jīng)之路；提供降低風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)不僅對(duì)機(jī)構(gòu)而且對(duì)個(gè)人也非常重要，沒(méi)有這種多元化或分散風(fēng)險(xiǎn)的可能性，許多投資項(xiàng)目不可能進(jìn)行。

由上述分析可以得出關(guān)于金融穩(wěn)定的幾個(gè)基本觀點(diǎn)：(1)金融穩(wěn)定是一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)概念，不是指某一具體機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)；(2)穩(wěn)定的金融體系不一定意味著有效的金融體系，理想的狀態(tài)是系統(tǒng)在某種程度上穩(wěn)定且有效，但二者之間的平衡往往比較困難；(3)金融穩(wěn)定關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，關(guān)注對(duì)系統(tǒng)安全影響較大的個(gè)體或事件；(4)穩(wěn)定并非靜止，特別是金融穩(wěn)定應(yīng)該是金融體系功能的穩(wěn)定，不應(yīng)是功能實(shí)現(xiàn)方式的一成不變。

二、中央銀行關(guān)注金融穩(wěn)定的原因及維護(hù)穩(wěn)定的措施

中央銀行之所以關(guān)注金融穩(wěn)定并將其作為自己的重要職責(zé)之一，既有歷史原因，也與中央銀行的目標(biāo)密切相關(guān)，同時(shí)，還與中央銀行的“最后貸款人”地位有關(guān)。從歷史角度看，中央銀行最初成立的目的之一就是為防止金融不穩(wěn)定的發(fā)生并減輕因金融不穩(wěn)定對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響。從中央銀行理論及各國(guó)央行的實(shí)踐來(lái)看，所有國(guó)家都把保持幣值穩(wěn)定作為中央銀行的第一目標(biāo)。除此之外，多數(shù)國(guó)家的中央銀行還強(qiáng)調(diào)要在幣值穩(wěn)定的基礎(chǔ)上促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展，保障支付體系的安全。近年來(lái)，越來(lái)越多的國(guó)家或明或暗地在其中央銀行法中將維護(hù)金融穩(wěn)定、保障金融體系安全作為央行的另一重要目標(biāo)。如前所述，金融不穩(wěn)定嚴(yán)重威脅著宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，如足夠的產(chǎn)出增長(zhǎng)及價(jià)格穩(wěn)定等。具體來(lái)說(shuō)，中央銀行關(guān)注金融穩(wěn)定有以下幾方面原因：作為法定的貨幣發(fā)行人，中央銀行有責(zé)任維護(hù)價(jià)格(幣值)穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，確保實(shí)體經(jīng)濟(jì)與社會(huì)財(cái)富不受金融體系功能運(yùn)轉(zhuǎn)失靈的影響；管理并維護(hù)支付系統(tǒng)的職責(zé)使中央銀行必須確保社會(huì)交易運(yùn)轉(zhuǎn)正常；從維護(hù)穩(wěn)定的能力來(lái)看，“最后貸款人”地位決定了只有中央銀行才具有提供緊急流動(dòng)性支持的能力，才有可能阻止金融不穩(wěn)定的發(fā)生或降低金融不穩(wěn)定的破壞性。如“9·11”事件后，美聯(lián)儲(chǔ)立即向金融體系注入了大量的流動(dòng)性，避免了美國(guó)金融體系的癱瘓。

通常認(rèn)為，金融安全網(wǎng)包括監(jiān)管當(dāng)局的審慎性監(jiān)管、中央銀行的“最后貸款人”職能以及存款保險(xiǎn)制度(包括投資者補(bǔ)償機(jī)制)三個(gè)組成部分。由于制度安排以及中央銀行目標(biāo)、職責(zé)和權(quán)限的差異，各國(guó)中央銀行在維護(hù)金融穩(wěn)定中的作用及采取的措施并不完全相同。多數(shù)國(guó)家的中央銀行只負(fù)責(zé)維護(hù)本國(guó)幣值的穩(wěn)定以及支付體系的安全，所采取的主要措施是適當(dāng)?shù)呢泿耪咭约皩?duì)金融體系的流動(dòng)性支持。各種貨幣政策工具當(dāng)然可以看做是維護(hù)金融穩(wěn)定的政策措施，我們這里不進(jìn)行詳細(xì)討論。流動(dòng)性支持則是中央銀行“最后貸款人”職能的具體體現(xiàn)，不僅是金融體系安全的重要保障，對(duì)于個(gè)別失去流動(dòng)性的金融機(jī)構(gòu)也至關(guān)重要。一些國(guó)家的中央銀行仍具有部分或全部金融監(jiān)管職能，其維護(hù)穩(wěn)定的措施固然很多，但在保持貨幣政策獨(dú)立性方面會(huì)產(chǎn)生一定的壓力，央行對(duì)所監(jiān)管機(jī)構(gòu)(通常是銀行類機(jī)構(gòu))的流動(dòng)性支持也會(huì)引發(fā)較為嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于不行使監(jiān)管職責(zé)的中央銀行來(lái)說(shuō)，其維護(hù)穩(wěn)定的主要措施是通過(guò)緊急流動(dòng)性支持保證金融體系及個(gè)別對(duì)金融安全有重大影響的關(guān)鍵性機(jī)構(gòu)的安全。

三、我國(guó)金融穩(wěn)定工作中存在的主要問(wèn)題及改進(jìn)措施

我國(guó)剛剛引入金融穩(wěn)定的概念，許多工作還在摸索之中。盡管《中國(guó)人民銀行法》中已明確了中央銀行維護(hù)金融穩(wěn)定的職能，但在實(shí)踐中尚有許多問(wèn)題沒(méi)有得到解決。一是金融穩(wěn)定沒(méi)有像貨幣政策那樣在法律上予以明確的目標(biāo)，容易導(dǎo)致中央銀行在維護(hù)穩(wěn)定中的角色錯(cuò)位，特別是容易將個(gè)別機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)夸大為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而要求中央銀行救助。二是中央銀行維護(hù)金融穩(wěn)定的措施或手段不明確，法律中表述不具體，造成的結(jié)果是，一提維護(hù)金融穩(wěn)定就是讓中央銀行拿錢。三是人民銀行與監(jiān)管當(dāng)局之間的長(zhǎng)效協(xié)調(diào)機(jī)制尚未建立，而金融穩(wěn)定往往涉及到金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)、監(jiān)管當(dāng)局以及各級(jí)政府部門等多個(gè)方面，協(xié)調(diào)機(jī)制的缺乏極易導(dǎo)致各方在維護(hù)金融穩(wěn)定中的職責(zé)不清。四是缺乏通暢的市場(chǎng)退出機(jī)制，問(wèn)題機(jī)構(gòu)越積越多，逐漸對(duì)宏觀金融穩(wěn)定構(gòu)成影響。五是中央銀行用于維護(hù)金融穩(wěn)定的再貸款使用沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，緊急流動(dòng)性支持往往最終演變成救助或彌補(bǔ)損失，特別是在處置金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中用公共資金對(duì)自然人債務(wù)的全額償付不僅可能造成再貸款損失，更容易產(chǎn)生嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)。絕大多數(shù)國(guó)家的中央銀行在非金融危機(jī)期間對(duì)金融機(jī)構(gòu)的緊急流動(dòng)性支持要求有足額的抵押品，而且利率要高于市場(chǎng)利率。六是始終未將保證支付體系安全提到維護(hù)金融穩(wěn)定的高度來(lái)認(rèn)識(shí)。

針對(duì)我國(guó)金融穩(wěn)定實(shí)踐中存在的上述問(wèn)題，應(yīng)在以下幾個(gè)方面加以改進(jìn)：(1)明確我國(guó)金融穩(wěn)定的目標(biāo)是保持幣值穩(wěn)定，維護(hù)支付體系安全，防止金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，使金融穩(wěn)定工作更有針對(duì)性；(2)建立類似英格蘭銀行與英國(guó)財(cái)政部、金融服務(wù)局之間的諒解備忘錄，明確有關(guān)各方的信息共享機(jī)制及在維護(hù)金融穩(wěn)定中的職責(zé)，提高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警性和處置風(fēng)險(xiǎn)的及時(shí)性；(3)明確中央銀行用于緊急流動(dòng)性支持(維護(hù)金融穩(wěn)定)再貸款的使用條件，確保中央銀行資金的安全，防范道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生；(4)盡快建立存款保險(xiǎn)及投資者補(bǔ)償制度，形成有效的市場(chǎng)退出機(jī)制，既防止個(gè)別機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)演變成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，又建立起有效的市場(chǎng)監(jiān)督和約束機(jī)制，減輕道德風(fēng)險(xiǎn)的危害；(5)加快金融體系和金融市場(chǎng)的改革，促進(jìn)銀行、證券和保險(xiǎn)三業(yè)的協(xié)調(diào)發(fā)展，逐步擴(kuò)大直接融資比例，通過(guò)市場(chǎng)化的手段使金融行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)得到分散，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。