天使投資發(fā)展論文

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一、天使投資與風(fēng)險(xiǎn)投資的簡要區(qū)別

天使投資在西方發(fā)展歷史悠久，在中國卻是近幾年才被重視。天使投資(AngelIn-vestor)目前國內(nèi)還沒有明確統(tǒng)一的定義，筆者綜合各種定義，認(rèn)為天使投資目前是指：一些富有的個(gè)人(可以通過聯(lián)盟的形式)把自有資金投入到高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高成長的小型企業(yè)創(chuàng)立的初期，并在一定時(shí)期以主動(dòng)或被動(dòng)的方式退出，以體驗(yàn)創(chuàng)業(yè)的樂趣或獲得高額報(bào)酬的過程。據(jù)調(diào)查，在西方一般天使投資者年齡在48-59歲之間，大都受過高等教育，幾乎有一半的人是研究生學(xué)歷。

風(fēng)險(xiǎn)投資(VentureInvestor)根據(jù)美國投資協(xié)會(huì)的定義是指：職業(yè)金融家投入到新興的迅速發(fā)展的有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。

天使投資與風(fēng)險(xiǎn)投資都是向企業(yè)提供長期權(quán)益投資，主要以高風(fēng)險(xiǎn)、高收益和具有巨大增長潛力的企業(yè)為投資對象，目的都不是擁有或控制企業(yè)，而是在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)以套現(xiàn)退出投資，獲得高額的投資回報(bào)。同時(shí)，天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資又存在著很多區(qū)別(見表1)。

二、天使投資在中國的現(xiàn)狀

天使投資從上個(gè)世紀(jì)90年代末，隨著中國互聯(lián)網(wǎng)的興起開始在中國有了較大規(guī)模的發(fā)展。根據(jù)《中國天使投資研究報(bào)告(2006)》(北京軟件與信息服務(wù)業(yè)促進(jìn)中心、互聯(lián)網(wǎng)實(shí)驗(yàn)室與新經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊雜志社3家聯(lián)合推出了國內(nèi)首部天使投資產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告)調(diào)查顯示，2006年中國境內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資額總量達(dá)到了62億元人民幣。種子期投資占其中的17%，達(dá)到10.54億元人民幣，其中大部分屬于天使投資。可見，天使投資目前在中國已經(jīng)有了一定的規(guī)模，但仍有很多不足，缺少一個(gè)成熟的天使投融資渠道，這導(dǎo)致許多早期的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)無法及時(shí)得到資金和管理的孵化支持。

(一)總體規(guī)模小，投資行業(yè)和投資地區(qū)相對集中。雖然天使投資相對風(fēng)險(xiǎn)投資來說行業(yè)分散，但是，在中國由于各方面的條件不成熟，天使投資體系和網(wǎng)絡(luò)還沒有完全建立起來。所以，天使投資還是比較集中，主要集中在互聯(lián)網(wǎng)、高科技企業(yè)、汽車行業(yè)、房地產(chǎn)等行業(yè)。而像許多正在消失的民間手藝、傳統(tǒng)文化產(chǎn)業(yè)卻得不到資金，發(fā)展艱難。天使投資的地區(qū)也比較集中，主要在經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的沿海一帶，造成需要天使投資的內(nèi)地企業(yè)卻很難獲得資金。根據(jù)《中國天使投資研究報(bào)告(2006)》顯示：北京2006年上半年就獲得創(chuàng)業(yè)投資金額24.94億元人民幣，上海為9.43億元，深圳為5.65億元。可見，天使投資大部分是集中在資本市場比較發(fā)達(dá)的地區(qū)。

(二)天使投資整體環(huán)境不佳，投資者利益難保

1.社會(huì)整體信用體系缺乏。很多學(xué)者在研究天使投資環(huán)境時(shí)都指出了目前中國社會(huì)的這一現(xiàn)狀。由于中國社會(huì)缺乏完善的信用體系，社會(huì)整體信用缺失，造成投資者與創(chuàng)業(yè)者談判成本增大，投資者缺乏積極性。很多創(chuàng)業(yè)者不守信用，違約情況屢有發(fā)生，甚至挪用天使投資資金去炒股，造成天使投資者利益受損。社會(huì)整體信用的缺失，使得天使投資者缺乏信心，資金流向了股市或其他可以獲得更穩(wěn)定收入的投資領(lǐng)域。

2.相關(guān)法律、經(jīng)濟(jì)政策不完善。目前，我國還沒有專門針對天使投資的法律，天使投資領(lǐng)域處在一種無序和自發(fā)的狀態(tài)。我國的會(huì)計(jì)制度建設(shè)近幾年加快了速度，但是，會(huì)計(jì)信息失真，財(cái)務(wù)造假現(xiàn)象仍然嚴(yán)重，對于規(guī)范企業(yè)的行為作用很小。大多數(shù)非上司公司財(cái)務(wù)狀況混亂，財(cái)務(wù)主管一般都由創(chuàng)業(yè)者的親屬擔(dān)任。所以，天使投資者對公司的財(cái)務(wù)狀況很難真正把握，投資積極性降低。

在天使投資的退出環(huán)境方面也不盡完善。我國的中小企業(yè)上市條件較高，限制較多，上市企業(yè)數(shù)量較少，很多創(chuàng)業(yè)者由于傳統(tǒng)觀念甚至不愿意上市。產(chǎn)權(quán)交易中心的作用沒有真正發(fā)揮，企業(yè)回購、并購等方式在中國也有眾多限制。

3.中國企業(yè)的創(chuàng)業(yè)成功率低。天使投資者投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)，主要是為了獲得高額回報(bào)。如果企業(yè)存活率低，生存時(shí)間較短，就會(huì)使天使投資者放棄投資。從中國中小企業(yè)的成活率來看，60%的企業(yè)在4-5年內(nèi)消失，30%的企業(yè)在2年內(nèi)消失。而天使投資者在西方股權(quán)的平均持有期限為5-8年左右。所以說，在中國有許多企業(yè)都是不符合天使投資者的要求。這也反映出中國企業(yè)的管理方式還存在較多的問題，企業(yè)很難在激烈的市場競爭中生存下去。

(三)中國企業(yè)的國際化程度低。中國企業(yè)的國際化程度低，我們與發(fā)達(dá)國家的企業(yè)和天使投資者相比，在文化、語言、價(jià)值觀、企業(yè)運(yùn)行方式等方面都存在著一定差異。很多研究者認(rèn)為，天使投資還有一個(gè)特點(diǎn)，即天使投資者喜歡投資地理距離自己較近的公司，這樣可以方便參與到公司的日常管理中。所以，如何克服投資障礙，如何吸引歐美發(fā)達(dá)國家的天使投資者是一個(gè)有待解決的問題。

三、適合中國的天使投資發(fā)展策略

要建設(shè)適合中國的天使投資模式可以從政府行為、創(chuàng)業(yè)者行為、投資者行為三方面進(jìn)行探討。

(一)政府行為

在天使投資的早期，政府發(fā)揮著巨大的作用。它承擔(dān)著改善投資環(huán)境、創(chuàng)造投資平臺、鼓勵(lì)天使投資者等作用。

1.加強(qiáng)教育和引導(dǎo)，培養(yǎng)中國自己的天使投資者。中國隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，已成為世界第四大經(jīng)濟(jì)體，積累了大量的民間資本。其中，根據(jù)中國人民銀行杭州中心支行的研究測算：浙江省“十五”期間資金就達(dá)到了8300億。由此可見，中國存在大量的潛在天使投資者。一般來說，天使投資者主要來源于三類人：醫(yī)生或律師等高收入人群和巨額遺產(chǎn)繼承者；民營企業(yè)的成功創(chuàng)業(yè)者；大公司的高層管理者。而且，這三類人在中國大量存在。對于中國來說，還有大量的港澳臺資本可以作為天使投資者。我們從全球著名財(cái)經(jīng)雜志《蒙代爾》的2006年“中國500富豪榜中榜”中可以看到這一現(xiàn)實(shí)(見表2)。

在美國大約有300萬人有過天使投資經(jīng)歷，其中大約有40萬人為持續(xù)的天使投資人。而在中國天使投資者總體人數(shù)還不多。所以，政府要對中國大量潛在的天使投資者進(jìn)行教育和引導(dǎo)，改變其投資習(xí)慣，豐富投資知識。同時(shí)，出臺相應(yīng)的政策措施，鼓勵(lì)更多的天使投資者進(jìn)行投資。

2.積極建設(shè)天使投資者網(wǎng)絡(luò)。風(fēng)險(xiǎn)資本市場起步初期，往往有政府主導(dǎo)力量推動(dòng)。我國政府要提供一個(gè)平臺，積極組建天使投資者網(wǎng)絡(luò)(Angelnetwork)，建設(shè)天使投資的信息化網(wǎng)絡(luò)。比如美國的ACE-Net，在這一平臺上，小企業(yè)可以公布他們的商業(yè)計(jì)劃書，讓投資者直接和創(chuàng)業(yè)者溝通、交流，并有組織培訓(xùn)和座談。天使網(wǎng)絡(luò)是由天使投資人組成的一種非正式組織，該網(wǎng)絡(luò)在成為投資者和創(chuàng)業(yè)者交流平臺的同時(shí)，更要注重減少交易成本，提高投資效益。通過組織培訓(xùn)、座談等形式，幫助天使投資者提高管理能力，促使?jié)撛诘奶焓雇顿Y者加入到活躍的天使投資者中。

3.運(yùn)用稅收杠桿，保護(hù)天使投資者利益。政府可以采取對天使投資人投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資收益給予一定的稅收減免，從而提高人們從事天使投資活動(dòng)的積極性。也可以從進(jìn)行天使投資者個(gè)人所得稅方面給予優(yōu)惠，進(jìn)一步擴(kuò)大優(yōu)惠面，而不僅僅通過對高科技創(chuàng)新企業(yè)稅收實(shí)行優(yōu)惠這一種策略。有條件的地方政府還可以通過財(cái)政補(bǔ)貼等形式給天使投資者以直接支持。此外，政府在法律上應(yīng)該加強(qiáng)對天使投資人投資權(quán)益的保障，進(jìn)一步完善保護(hù)私人財(cái)產(chǎn)的法律制度。

4.建設(shè)良好的金融環(huán)境，形成有利的退出機(jī)制。良好的金融環(huán)境是天使投資退出機(jī)制的必要保障，通暢的退出機(jī)制，又是天使投資者積極投資的必要前提。

(1)加快中小企業(yè)和非上市公司會(huì)計(jì)制度建設(shè)，制定出高水平的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。完善的會(huì)計(jì)制度，可以使企業(yè)報(bào)表更加能夠真實(shí)地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，讓天使投資者能夠?qū)ζ髽I(yè)的財(cái)務(wù)狀況有更真實(shí)清楚的了解，這樣才能增強(qiáng)投資者的信心。

(2)加快中小企業(yè)上市板塊的建設(shè)，降低中小企業(yè)上市的標(biāo)準(zhǔn)和要求。IPO是天使投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資者退出企業(yè)的最好方式，可以讓投資者在獲得較高回報(bào)的同時(shí)，上市企業(yè)也獲得更充足的資金發(fā)展下去。另外，其他方式比如買殼上市、借殼上市、被收購、破產(chǎn)清算等，政府都應(yīng)降低相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)，保護(hù)天使投資者利益。

(3)加快各地產(chǎn)權(quán)交易中心的建設(shè)。全國要建設(shè)幾個(gè)較大的區(qū)域化、市場化、規(guī)范化的技術(shù)交易平臺，為產(chǎn)權(quán)(股權(quán))交易、企業(yè)(項(xiàng)目)權(quán)益融資、企業(yè)股份制改造、投資進(jìn)入或退出及高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化提供重要交易和服務(wù)平臺。比如，在深圳建設(shè)高交會(huì)、產(chǎn)權(quán)交易所和中小企業(yè)板，以及未來創(chuàng)業(yè)板一條龍服務(wù)體系，并加大知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)力度。

5.政府促使天使投資和企業(yè)孵化期融合發(fā)展。目前，中國有很多科技園和大學(xué)城，當(dāng)?shù)卣畱?yīng)該充分利用這些資源，集中大學(xué)研究所、天使投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資家、專業(yè)性部門，使之真正形成產(chǎn)學(xué)研一體化場所，加快科學(xué)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的速度，吸引更多的天使投資者。

武漢理工大學(xué)的陳穎在《天使投資與企業(yè)孵化器的融合發(fā)展》一文中提出了兩種發(fā)展模式：完全事業(yè)型企業(yè)孵化器與天使投資的融合發(fā)展模式和天使投資與企業(yè)型企業(yè)孵化器的融合發(fā)展模式。天使投資的引入和目前我們國家的企業(yè)孵化期的融合，可以是一種適合我國國情的發(fā)展模式。

(二)創(chuàng)業(yè)者行為

1.充分利用現(xiàn)有的投資平臺，吸引天使投資。創(chuàng)業(yè)者要充分利用現(xiàn)有的一些溝通平臺和天使投資者建立聯(lián)系，比如投資論壇、大學(xué)科技園等。創(chuàng)業(yè)者要做好詳細(xì)而科學(xué)的創(chuàng)業(yè)計(jì)劃，主動(dòng)和天使投資者溝通。針對我國企業(yè)國際化程度不高的情況，創(chuàng)業(yè)者要主動(dòng)學(xué)習(xí)其他國家的文化、語言、習(xí)俗等，克服這些投資障礙。

2.樹立誠信觀念、合作觀念。中國的創(chuàng)業(yè)者必須要樹立誠信的觀念，改變社會(huì)誠信缺失的狀況，為自己的發(fā)展創(chuàng)造條件。創(chuàng)業(yè)者要聘請高素質(zhì)的會(huì)計(jì)人員，提高會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性，向投資者展現(xiàn)真實(shí)的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。同時(shí)，要遵守合約，不侵犯天使投資者的利益。善于和天使投資者溝通協(xié)調(diào)，解決企業(yè)經(jīng)營管理中存在的問題。

3.提高管理能力，增強(qiáng)企業(yè)競爭力。創(chuàng)業(yè)者應(yīng)積極學(xué)習(xí)企業(yè)管理知識，研究市場，提高企業(yè)的經(jīng)營管理能力，改變我國企業(yè)壽命短的狀況。創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該積極聘請高素質(zhì)的員工，組成有創(chuàng)造力、競爭力的團(tuán)隊(duì)，讓天使投資者在企業(yè)較快的成長過程中獲得必要的投資回報(bào)。

(三)投資者行為

1.參與企業(yè)管理，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。天使投資者對于創(chuàng)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的指導(dǎo)和管理、未成型公司運(yùn)作和商業(yè)模式選擇方面甚至在技術(shù)市場方面等都有比創(chuàng)業(yè)者更豐富的經(jīng)驗(yàn)。所以，天使投資者應(yīng)該要利用自己的經(jīng)驗(yàn)和能力，甚至是自身創(chuàng)業(yè)過程中的渠道來幫助企業(yè)成長，從而在企業(yè)的成長中獲得高額回報(bào)。天使投資者可以通過成為董事會(huì)的一員或者擁有多數(shù)投票權(quán)的方式，積極參與企業(yè)管理。在中國很多天使投資者可能和政府有著良好的關(guān)系，投資者可以積極發(fā)揮這一優(yōu)勢，為企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造有利的條件。

2.組成天使聯(lián)盟，發(fā)展團(tuán)隊(duì)投資。天使網(wǎng)絡(luò)成員之間可以組成不同的投資團(tuán)隊(duì)，或者叫天使聯(lián)盟。天使聯(lián)盟可以有效地增強(qiáng)天使投資者的資金實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。組成投資團(tuán)隊(duì)后，天使聯(lián)盟應(yīng)該借鑒風(fēng)險(xiǎn)投資者的經(jīng)驗(yàn)，聘請高素質(zhì)的人才作為投資顧問或?qū)Ｂ毜慕?jīng)理人，減少天使投資的盲目性，從而提高成功率。

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[摘要]天使投資(AngelInvestor)，這個(gè)近幾年逐漸在中國資本市場流行的名詞代表了一種新的融資模式。天使投資在中國發(fā)展的歷史比較短，規(guī)模較小，但是其發(fā)展?jié)摿κ志薮螅梢杂行У亟鉀Q我國目前中小企業(yè)融資難的問題。同時(shí)，天使投資在中國發(fā)展也面臨很多困難，投資環(huán)境不容樂觀。只有從中國的實(shí)際出發(fā)，并借鑒西方國家的成功經(jīng)驗(yàn)，才能真正創(chuàng)造出一個(gè)能夠讓天使投資者積極投資的環(huán)境。本文從政府行為、投資者行為、創(chuàng)業(yè)者行為三個(gè)方面進(jìn)行研究，探討適合中國的天使投資發(fā)展模式及策略。

[關(guān)鍵詞]天使投資；政府行為；退出機(jī)制；發(fā)展模式；策略