新股發行對股市波動的影響詮釋

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摘要：本文采用2006年6月～2010年3月的數據，基于格蘭杰因果隨機波動率模型GC－MSV，利用募集資金和凍結資金對我國新股發行對股市波動的影響進行實證分析，結果表明，一定條件下，凍結資金量和募集資金量均構成股指序列變化的Granger原因，但募集資金量對股指波動的影響相對而言較為不顯著。

關鍵詞：新股發行；股市波動；Granger因果檢驗

從募集資金的規模來看，2007年9月由于權重股中國石油的發行，雖然IPO只有15家（中位數為18家），募集資金卻達到了1490.40955億元人民幣，遠遠超出其他各月的募集規模。募集資金規模最小的一個月為2008年3月，只有3.70025億元人民幣。月募集資金量100億元人民幣以下的，共有20個月（含募集資金為0的8個月）；100—200億元的有6個月，200—300億元的有7個月，300—400億元的有3個月，400—500億元的有5個月，500—600億元的有3個月，600億元以上的有2個月。

在2006年6月5日—2010年3月24日的這段時間內，從A股新股發行的頻率趨勢來看，速度越來越快，集中上市的新股數量越來越密集，新股發行對二級市場的影響應該受到投資者更高的重視。

（1）數據處理

在利用時間序列的過去數據來量化歷史關系，并試圖對未來進行預測時，首先要檢驗時間序列的平穩性。對2006年6月5日—2010年3月24日的對數收益序列lnyt作一階差分后，單位根檢驗結果如下:

作平穩性ADF檢驗，結果ADF檢驗的值為-1.733，P值為0.7358，在1%、5%以及10%的顯著性水平下，均接受原假設，即對數收益序列存在單位根；而對數收益一階差分序列的ADF檢驗的統計量為-6.127，遠小于1%的臨界值-3.968，所以一階差分序列是平穩的。同樣地，檢驗同期的日募集資金總量和凍結資金總量的平穩性，結果不存在單位根。

（2）實證分析

對于A股新股發行，市場申購資金來源主要有兩種：一種是銀行借貸，另一種是從二級市場抽離資金。當新股發行的募集資金來源于二級市場時，募集資金規模會影響二級市場的資金供給，從而可能加大二級市場波動。為了考察新股發行規模對股指波動的影響，采用2006年6月5日—2010年3月24日的日募集資金總量和凍結資金總量兩個指標來作為發行規模的度量指標，即統計同一天內發行的所有IPO，將其募集資金量和凍結資金量分別加總，將沒有新股發行的時間內（包括IPO暫停）的募集資金量和凍結資金量設為0，并經過指數化處理，在此基礎上通過基于GC-MSV模型的Granger因果檢驗新股發行規模和股指波動序列之間的關系。

用基于GC-MSV模型的Granger因果檢驗來考察新股發行規模與股市波動序列之間的關系，序列的波動Granger導致了第2個序列的波動。

用基于貝葉斯的MCMC方法來估計GC-MSV模型，將似然函數和先驗分布的編碼輸入到程序軟件WINGUGS中：

（3）結論

本文在二維隨機波動率GC-MSV模型基礎上，利用MCMC方法和吉布斯抽樣，將新股發行價格和量的因素綜合考慮，采用新股發行募集資金量和凍結資金量的數據，綜合考察新股發行規模對股市波動的影響。基于GC-MSV模型的Granger因果性檢驗結果表明，凍結資金量和募集資金量均構成股指波動的Granger原因，但是凍結資金對股指波動的Granger影響遠大于募集資金量。說明盡管新股發行要面向市場募集資金，但是相對大量被凍結的打新股資金而言，其占比較小，對股市波動的影響較為不顯著。短期內凍結所占用的申購資金，一定程度上起到轉移二級市場資金流向，使股市波動加劇，但是從長期來看，募集資金和凍結資金變化不構成股指序列持續波動的主要動力，股指序列的絕大部分變化由自身沖擊來解釋。

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