證券轉(zhuǎn)股研究論文

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摘要:“債轉(zhuǎn)股”是國家對陷入困境中的國企和國有專業(yè)銀行的一項扶持政策。本文對國有企業(yè)過度負債的原因及嚴重性,“債轉(zhuǎn)股”具體操作的政策和措施,特別是對金融資產(chǎn)管理公司的產(chǎn)權(quán)及運行進行了探索,并對“債轉(zhuǎn)股”后(特別在“入世”后)企業(yè)和銀行的運行問題進行了論述。sO100

一、引言

中共十五屆四中全會提出為改善國有企業(yè)負擔過重而實行“債轉(zhuǎn)股”,這對于目前許多陷入困境的國有企業(yè)和銀行,無疑是一貼良藥。國有企業(yè)和銀行之間的“債轉(zhuǎn)股”,就其資產(chǎn)的本質(zhì)——國有性沒有發(fā)生改變,因此,一般說來不會發(fā)生國有資產(chǎn)的流失。國有企業(yè)和銀行目前的這種困境有其歷史原因,九十年代初已經(jīng)初露端倪,一些學者當時已經(jīng)提出過這種設想。但由于當時國有企業(yè)和銀行的困境遠沒有現(xiàn)在這樣嚴重,故爭議較大。在市場經(jīng)濟的體制下,國家一項好的經(jīng)濟政策,僅只是為企業(yè)運行提供了良好的外部環(huán)境,要使國有企業(yè)和銀行真正成為“雙贏家”還有漫長的路要走。

二、國有企業(yè)過度負債的原因及嚴重性

我國企業(yè)負債起源于80年代初,那時我國政府對企業(yè)(主要是國有企業(yè))投資政策發(fā)生了重大變動,由原來的國家撥款,改為“撥改貸”。當時有關(guān)部門看出了國家對國有企業(yè)投資方面的巨大“黑洞”,為了消除“國有企業(yè)投資饑渴癥”而啟動了此政策。但由于當時整個國民經(jīng)濟體制沒有轉(zhuǎn)軌,投資主體不明確,人們的認識水平也沒有根本改變,國有企業(yè)根本沒有風險概念,只要是錢,不管是“撥改貸”還是銀行貸款,逮到就是我的,使“撥改貸”政策實施的結(jié)果有違于制定者的初衷。80年代后期雖然停止了“撥改貸”,由于當時的國有企業(yè)沒有建立現(xiàn)代企業(yè)制度,不但沒有剎裝投資饑渴癥”,反而因國家大大減少了對國有企業(yè)的投入,使大批國有企業(yè)負債過度,另外在確定負債種類的決策上也有失誤。企業(yè)負債過度的問題在較長一段時間內(nèi)沒有引起政府有關(guān)部門及企業(yè)的重視,到了90年代初越來越嚴重,競出現(xiàn)了無資本金(或基本無資本金)企業(yè)和項目,有的企業(yè)負債率已經(jīng)超過了100%。廣西平果鋁業(yè)公司(簡稱“平果鋁”)是個典型,它建成時的總投資為42.8億元,而資本金僅占1.07億元,先天不足。所有負債中低息貸款僅占11.60%其余88.40%均為高息的銀行貸款。1998年的負債率己到120%左右,而且每年負債率將按8-10個百分點遞增。“平果鋁”生產(chǎn)經(jīng)營應是正常的,但在1997年竟出現(xiàn)了“一年掙了2個億,卻要還息5個億”的尷尬局面,使企業(yè)陷于難以自拔的困境。目前負債過度的企業(yè)基本上有兩種類型:一是80年代初新建或擴建的;二是本身是老企業(yè),80年代以后進行大規(guī)模技術(shù)改造的。對于前者由于上述原因,企業(yè)的新建或擴建往往是在基本沒有資本金情況下開工的。對于后者,通過幾十年的折舊,資產(chǎn)已所存無幾,在國家沒有資本金投入的情況下,靠大量貸款搞技改來擴大生產(chǎn),使負債率上升到百分之八、九十。

我國企業(yè)過度負債的嚴重性不光使本企業(yè)難以運行,而且也使其主貸銀行陷入困境。經(jīng)濟日報1998年4月26日報道“套牢的不僅僅是企業(yè)”。山西鋁廠一、二期投資總額48.9億元,其中只有2%為預算撥款,其余98%全靠貸款。如果全部貸款利息計入財務費用,它1997年實際虧損5.06億元。1997年末晉鋁在中國建設銀行山西鋁廠專業(yè)支行的貸款余額為33.7億元(含拖欠利息9億元),其中信貸資金貸款為20.6億元,占該行全部信貸資金貸款的97%,占運城地區(qū)建行系統(tǒng)的2/3弱,占山西省建行的l/10弱,光一家企業(yè)差不多將拖垮一個地區(qū)級銀行。我國企業(yè)過度負債將大大地增大我國銀行的金融風險。

國有企業(yè)的負債過度和銀行的不良貸款問題是由多方面的原因造成的,光靠企業(yè)和銀行自身已很難解決。現(xiàn)在需要國家實施某種經(jīng)濟政策來解決,而“債轉(zhuǎn)股”是一種較好的政策選擇。

三、“債轉(zhuǎn)股”具體操作的政策和措施

1.關(guān)于“債轉(zhuǎn)股”的涵義。從廣義上講,“債轉(zhuǎn)股”是指債權(quán)人為了保全自己的債權(quán)收益,在債務人通過正常手段難以保證債權(quán)人的原始債權(quán)和收益最終實現(xiàn)的前提下,主動將其債權(quán)轉(zhuǎn)為擁有股權(quán)并預期能夠最大限度保全自身利益與資產(chǎn)的一種保全方法和途徑。從狹義上講,是指商業(yè)銀行的貸款對象出現(xiàn)問題,可能導致商業(yè)銀行對貸款對象擁有的資產(chǎn)和收益無法實現(xiàn),銀行通過將其擁有的債權(quán)轉(zhuǎn)換成股權(quán),旨在恢復或一定程度恢復盈利能力和財務狀況,減少銀行貸款損失的一種資產(chǎn)保全方式。

由于我國的特殊情況,目前所實行的“債轉(zhuǎn)股”還都不能歸屬于上述二種類型。現(xiàn)在“債轉(zhuǎn)股”政策的經(jīng)濟意義為:把負債過度企業(yè)的剛性利息轉(zhuǎn)為柔性股息,讓企業(yè)有個喘息的機會;對于銀行不良貸款的解決也提供了一種過渡的方法。

2.關(guān)于“債轉(zhuǎn)股”的途徑。按照國際通行的慣例,“債轉(zhuǎn)股”主要有三條途徑:

(1)直接將銀行的債權(quán)轉(zhuǎn)為銀行對企業(yè)的股權(quán),銀行以所有者身份參與企業(yè)管理;

(2)銀行將債權(quán)賣給第三方(如資產(chǎn)管理公司AMC),第三方再將這筆債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán);

(3)銀行將債權(quán)交給資產(chǎn)管理公司,由其實現(xiàn)“債轉(zhuǎn)股”,并以股東身份管理企業(yè),銀行再從資產(chǎn)管理公司處獲得利息收入,或盡快地盤活資產(chǎn),盡量減少銀行的損失。

由于我國《商業(yè)銀行法》的限制,商業(yè)銀行不得直接對企業(yè)投資,第一種途徑已被排除。第二種途徑由于目前實施的難度較大,實際上也已被排除。

目前主要是實施第三種途徑,即銀行將不良資產(chǎn)(大部分為企業(yè)的不良債務)剝離,交給資產(chǎn)管理公司,由其實現(xiàn)“債轉(zhuǎn)股”,并以股東身份管理企業(yè),銀行再從它處獲得收益。這種方式的好處為:1)基本符合目前的“商業(yè)銀行法”;2)在某種意義上,銀行將不良資產(chǎn)剝離后可以“輕裝上陣”;3)同樣在某種意義上,企業(yè)在“債轉(zhuǎn)股”改善了自己的資本結(jié)構(gòu)后,也可以“輕裝上陣”。

3.“債轉(zhuǎn)股”企業(yè)的政策性選擇。當前對于“債轉(zhuǎn)股”最積極的是負債累累的國有企業(yè),據(jù)說目前已有大批人員涌

向國家有關(guān)主管部門,積極爭取這頓“免費的午餐”,這實際上是一種認識的誤區(qū)。對于“債轉(zhuǎn)股”的企業(yè)必須有嚴格的政策性選擇:(1)具有不良資本結(jié)構(gòu)的大型或特大型國有企業(yè);(2)這類企業(yè)必須有良好的發(fā)展前景,而他們主要的困難是由于不良的資本結(jié)構(gòu)所造成的,如上述的廣西“平果鋁”等;(3)具有行業(yè)優(yōu)勢,且在近三個五年計劃中承擔了國家重點建設項目。

最后要指出的是,銀行作為金融企業(yè),選擇債務企業(yè)實行“債轉(zhuǎn)股”,完全是它的一種自主的企業(yè)行為。但由于我國的經(jīng)濟體制改革沒有完全到位,目前“債轉(zhuǎn)股”企業(yè)的確定還需要由國家有關(guān)主管部門來進行,我們認為這里應充分尊重銀行的意見,共同協(xié)商確定企業(yè)名單。

4.關(guān)于金融資產(chǎn)管理公司的幾個問題。資產(chǎn)管理公司在國外還是個新事物,要使“債轉(zhuǎn)股”取得成效,它能否正常運行是關(guān)鍵問題之一。

(1)金融資產(chǎn)管理公司與銀行、企業(yè)的關(guān)系。銀行、企業(yè)和資產(chǎn)管理公司在“債轉(zhuǎn)股”前后的產(chǎn)權(quán)關(guān)系見下圖:這種產(chǎn)權(quán)關(guān)系應當說是一種變化最小的改革方案。但遺憾的是,在目前的實際運作中

,銀行和金融資產(chǎn)管理公司之間的產(chǎn)權(quán)比較模糊,這對“債轉(zhuǎn)股”政策實施非常不利,不能為了清晰產(chǎn)權(quán),克服“所有者缺位”的問題,而帶來新的產(chǎn)權(quán)不清。我們認為,在目前的情況下,銀行和金融資產(chǎn)管理公司之間應是明確的股權(quán)關(guān)系。有了二十年改革開放經(jīng)驗和歷史的今天,任何一項重大改革措施的出臺都會涉及到方方面面的權(quán)力和利益,國家應站在整體利益的基礎上考慮問題,不能太顧及個別部門或機構(gòu)的利益。為了確保資產(chǎn)管理公司的規(guī)范化運作,國家有關(guān)部門應盡快地出臺《金融資產(chǎn)管理公司管理條例》,在運行一段時間后,再制定頒布《金融資產(chǎn)管理公司法》。隨著改革開放的深化,我們認為,銀行可以核銷目前(一般為1995年以前)的不良貸款,切斷與資產(chǎn)管理公司的關(guān)系,把銀行對資產(chǎn)管理公司的股權(quán)作為國家對它的投入。銀行完全實行股份化,通過多種渠道增加資本金。國家通過發(fā)行特種國債,作為國有資本對銀行的投入;通過上市籌集社會資本(包括國外資本)。這時金融資產(chǎn)管理公司已經(jīng)成為一種獨立的企業(yè),國外一般稱為投資銀行。

(2)金融資產(chǎn)管理公司必須強化自身建設。金融資產(chǎn)管理公司是一種新型的企業(yè)形式,它當前的目標應是盡快地盤活資產(chǎn),使銀行擺脫不良貸款帶來的金融風險。它可以綜合運用出售、置換、資產(chǎn)重組、資產(chǎn)證券化等方法對原有的貸款及抵押品進行處理;對債務人提供管理咨詢、收購兼并、分立重組、包裝上市等方面的服務;對確屬資不抵債的、需要關(guān)閉破產(chǎn)的企業(yè)申請破產(chǎn)清算;在企業(yè)經(jīng)濟狀況好轉(zhuǎn)后,以轉(zhuǎn)讓或企業(yè)回購的形式收回收購不良資產(chǎn)占用的資金。它本身必須嚴格按現(xiàn)代企業(yè)制度運行,建立董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層的組織結(jié)構(gòu),完善其運行和監(jiān)督功能。它的主要經(jīng)營手段為資本運行,因此它必須是機構(gòu)精簡,人員精干。從目前的金融資產(chǎn)管理公司來看,它還不完全具備投資銀行所有功能,但我們認為,它應盡快地向投資銀行發(fā)展,在完善我國的資本市場方面發(fā)揮更大的作用。投資銀行的主要功能是:證券、基金管理,風險管理,直接投資及兼并,收購與重組,其核心功能是后者。由于它從事資本經(jīng)營,其經(jīng)營風險比一般制造企業(yè)更大,眾所周知的香港“百富勤”集團,以前一直被大家看好,但在此次東南亞金融危機中,終因風險資產(chǎn)過于集中,流動性管理失誤,不得已宣布清盤。

(3)參與持股企業(yè)的管理。金融資產(chǎn)管理公司作為持股企業(yè)的股東,應根據(jù)股份的多少、資產(chǎn)管理公司自身資源、持股企業(yè)的情況,決定對其參與管理的程度,至少必須參加董事會。若是最大的股東,將擔任企業(yè)的董事長(法定代表人),參與企業(yè)的重大決策,代表全體股東對企業(yè)的資產(chǎn)保值、增值負責。一個企業(yè)經(jīng)營好壞與董事會聘任的總經(jīng)理及經(jīng)理班子有密切的關(guān)系,作為企業(yè)的董事長要對這個聘任過程負責。一般情況下,它可不參與企業(yè)日常經(jīng)營工作,必要時可派出自己的財務人員對企業(yè)的財務管理進行監(jiān)督和指導,也可以委托社會中介機構(gòu)如審計、會計事務所對企業(yè)的財務工作進行監(jiān)督和指導。它與計劃經(jīng)濟時代主管部門的角色有著本質(zhì)的區(qū)別。

四、要真正成為“雙贏家”還有漫長的路要走

1.必須使現(xiàn)有的國有企業(yè)和銀行成為真正的現(xiàn)代企業(yè)。我國的改革開放已有二十多年的歷史,提出建立現(xiàn)代企業(yè)制度也已有近十年的時間,遺憾的是現(xiàn)有的許多國有企業(yè)(包括國有銀行)都還沒有成為真正的現(xiàn)代企業(yè),主要問題之一是“所有者缺位”。由于這個問題的存在,使我們許多改革措施如企業(yè)股份制改造等,收效不大。促使企業(yè)良性運行有許多機制,我們認為最主要是三種:動力機制、激勵機制、約束機制,而現(xiàn)有的國有企業(yè)正是缺乏這三種機制。蘇州交通銀行案就能較好地說明問題。蘇州交行原總經(jīng)理(黨組書記)蔡涵剛和原管委會主任(市政協(xié)副主席)楊荷生等受賄及玩忽職守,在1990——1993年中,非法拆借、放貸實際占用資金15.32億元,至案發(fā)時尚有8.4億元逾期貸款難以收回。“所有者缺位”還造成一種怪現(xiàn)象,國有企業(yè)的“婆婆”很多,有好處時都伸手,但沒有一個部門對國有企業(yè)的資產(chǎn)真正負責任。隨著政府機構(gòu)改革的深化,國有企業(yè)的“婆婆”已不多了,但“所有者缺位”問題還沒有根本解決。我們認為,“債轉(zhuǎn)股”要取得成效,首先要解決“所有者缺位”問題,其實質(zhì)是個“責任”問題。資產(chǎn)管理公司作為國有資產(chǎn)的代表,必須對其資產(chǎn)的保值、增值負責。其主要經(jīng)營者若是失職或貪贓枉法,不但要承擔行政責任,甚至要承擔刑事責任。有了責任后,其權(quán)力和利益也得跟上,做到責、權(quán)、利的統(tǒng)一。

2.“債轉(zhuǎn)股”對于企業(yè)并非是一份“免費的午餐”。現(xiàn)有的國有企業(yè)在實施“債轉(zhuǎn)股”后還有大量的工作要做。首先在思想上要轉(zhuǎn)變觀念,企業(yè)必須明白“債轉(zhuǎn)股”只是改善企業(yè)外部環(huán)境的一貼良藥,形象地說,這好像是在市場經(jīng)濟的大海中,給游泳者一個喘口氣的機會。現(xiàn)代企業(yè)的真正內(nèi)功仍然是降低成本,提高經(jīng)濟效益。若不把精力放在練就真正的內(nèi)功上,企業(yè)——這個游泳者終有一天會沉入市場經(jīng)濟的大海之中。

3.金融企業(yè)要從市場化和國際化的要求出發(fā)

,科學實施資產(chǎn)風險管理,提高資產(chǎn)質(zhì)量。實施“債轉(zhuǎn)股”后的金融企業(yè)(主要指原國有專業(yè)銀行),央行對其要求應是更高了,因為它將來不可能把經(jīng)營不善都一股腦兒歸諸于國有企業(yè)的歷史問題。銀行要真正成為贏家,還有許多工作要做,但提高信貸資產(chǎn)質(zhì)量無疑是重中之重。我們認為:提高信貸資產(chǎn)質(zhì)量關(guān)鍵是抓好兩項工作。首先要加強全體員工的風險意識和責任意識教育,將其融入到風險管理的各個環(huán)節(jié),最終成為人們的自覺行動。并且要將該教育與信貸責任制結(jié)合起來,對各類信貸責任人(如主辦人、繼辦人、審查人、審批人等)要進行嚴格的責任界定,并明確獎懲制度,以激發(fā)有關(guān)信貸人員的責任感和強烈的進取精神。其次要強化信貸的過程管理,實施科學的資產(chǎn)風險管理措施。應建立一套相互聯(lián)系的資產(chǎn)風險管理機制,主要有:1)資產(chǎn)風險防范機制,強調(diào)對資產(chǎn)風險的主動預測和控制,如貸前嚴格的信用評級和審查;貸中要根據(jù)風險量化指標分散風險;貸后應有相應的跟蹤預警及風險抑制管理措施。2)資產(chǎn)風險轉(zhuǎn)移機制。這是在風險已經(jīng)存在時,強調(diào)采取積極主動態(tài)度,轉(zhuǎn)移和處置風險。如通過資產(chǎn)證券化,將風險在承保人和證券購買者之間得到重組。在發(fā)掘新的資金來源,加強資產(chǎn)流動性的同時,達到轉(zhuǎn)移風險的目的。3)資產(chǎn)風險補償機制。這是強調(diào)在事先充分準備的情況下,對現(xiàn)有風險的一種共同補償制度。我們應在已有的資本充足率制度和呆賬準備金制度的前提下,進一步借鑒西方商業(yè)銀行的成功經(jīng)驗,如建立貸款風險共同基金,實行貸款余額補償制度。貸款前,要求借款人按貸款額10%的比例,以活期存款形式存入銀行,貸款時,再要求借款人將貸款額的10%比例以活期存款形式存入銀行,作為貸款不能回收時的補償資金。此外,用差異定價、優(yōu)惠乘數(shù)定價等方式,實行差異利率也能抵補銀行的部分損失。資金。此外,用差異定價、優(yōu)惠乘數(shù)定價等方式,實行差異利率也能抵補銀行的部分損失。

綜上所述,“債轉(zhuǎn)股”無疑是黨中央對陷入困境中的國企和國有專業(yè)銀行的一項扶持政策。它對于化解金融風險,深化金融體制改革,推動國有企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制具有積極而深遠的影響。國有企業(yè)和國有銀行必須從戰(zhàn)略高度認清肩負的歷史責任,從市場化和國際化的要求出發(fā),通過“債轉(zhuǎn)股”來推動現(xiàn)代企業(yè)制度的建立,強化法人治理結(jié)構(gòu),切實轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制,不斷提高企業(yè)的效率和效益,才能在“入世”后應付國外企業(yè)的競爭和挑戰(zhàn),真正實現(xiàn)我國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。

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