漫談資本經營的財務新理念

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資本經營是市場的產物，是由市場經濟追求價值“滾動”增值、不斷實現利潤的增多這種內在本質要求所決定的一種基本經營形式。資本增值是市場經濟的本質規定，而資本是能夠帶來價值增值的價值。因此，實踐中的資本經營，給我們提出了較多的問題思考。

一、資本經營與產業經營的區別

資本經營是通過優化配置所能控制的資源進行市場交易，達到資本擁有者利益最優化和資本的增值。因此，它不同于產業經營，內涵上包含著資源配置方法和企業經營方式兩重意思。但從資本經營在實際發生過程中的表現來看，企業經營方式是其直接表現形態，而資源配置方法則是它在運作以后所表現的結果。可以看出，資本經營與產業經營有著在經營對象、經營理念以及運作風險上的區別。

1.經營對象不同。資本經營的目的是使資本通過運作得以增值，經營的重點是加速資本流動周轉，盡量縮短物資留在企業各環節的流動時間，其最關注的是投資的使用效益和資金的循環增值。然而，產業經營的目的是使資產通過運作得以流轉順暢和保值，經營的重點是具體產品的流動周轉，其最關注的是資產的使用效益和資產的循環周轉。

2.經營思維方式不同。資本經營通過資本不斷流動到報酬率高的產業或部門，獲得增值機會而不斷增值。其經營是開放式的，在操作上盡可能利用多元化的組合投資來發展自己，精于主業，分流輔業，控制資產閑置。而產業經營注重的是資產增量的投入，對資產的利用和效能發揮較忽視，其經營是封閉型的，總是在既定的范圍內自我配套，不愿接受資本流動、可以增值的現實。

3.經營風險度不同。資本經營往往實現資本的多元化，靠多個產業或多元化經營支撐企業，以減少或分散經營風險。而產業經營往往依靠單一型的產品經營，只注重產品的開發和換代。

4.科技思維不同。資本經營以效益為中心，關心的是技改投入的回報率，決不追求無效益的先進技術。產業經營較重視技術的先進性，而相對忽視其經濟性。

二、資本經營發展給財務帶來的新理念

社會經濟組織對經營和知識經濟的理念創新，在于投資者的資本是否通過運作得以良好的增值，要求上是能創造出大于社會平均增長水平的回報。資本經營的運轉和知識的運用，給財務方面帶來更深入的效益理念的進步，其新突破在于：

1.抓住資本內涵價值這個根本，實現由事務管理向更高層次的價值觀理智的飛躍。資本作為能帶來價值增值的資源，在客觀上要求財務方面應有一個全新的理念來認識原有的理財思維，而我們原有的觀念是：通過資產的運作，使其發揮產出效益，試圖創造出較高的資產收益率。而資本經營的觀念突破，則使我們要將一個企業或資本投入項目作為資本運作的對象，按投資的收益回報要求來決定產業經營的深入或退出。

2.符合企業經營綜合化、多元化的大趨勢。現代社會的快速發展，資本經營的被重視或者被企業界廣泛運用，將促進社會資本結構、企業結構、產品結構的優化，降低企業經營的風險。

3.開闊了經營思維空間，為提高企業經營的經濟效益提供了有效的途徑。現在，我國的企業總資本已達到相當規模，每億元的資本收益率如果提高1%，即可增加收益百萬元。資本周轉速度加速，也可為社會新增流動資本。搞好資本經營，比活化單個產品或新上一個項目效果更加顯著。所以，資本經營將有助于企業確立效益的觀念，以適宜的技術和品質，以有效的資本經營方式，取得投資者滿意的回報。

4.開創出資本增值新的道路。隨著企業改制的不斷深入，國家直接投資到企業的資金越來越少，企業的發展原則上需依靠企業自身。所以，資本經營為企業經營創出實現資本增值的一條新道路。

5.樹立人本化理財觀念，充分協調好各財務主體之間的財務關系。(1)建立多元化的財務主體。在知識經濟時代，企業的理財主體應進一步細分和多元化，他們大致可分為兩類：一類是指與企業之間擁有正式的、官方的或契約的關系，包括股東、經營者和員工、政府、顧客等；另一類包括社會公眾、環境保護組織、消費者權益保護組織及所在社區等。這些利益相關者及其財務要求都應當被看成是企業理財的重要內容，其中第一類是最主要的。(2)重新確立財務管理目標。第一，財務目標多元化。知識經濟的到來，擴展了企業資本范圍，改變了企業資本結構，知識資本的地位將相對上升，且人力資本將成為決定企業乃至整個社會和經濟發展的最重要資源。因此，財務目標不僅要考慮財務資本所有者的資本增值最大化、債務人的償債能力最大化、政府的社會經濟貢獻最大化、社會公眾的社會經濟責任和成績最大化的財務要求，更要考慮經營者與員工的薪金收入最大化和參與企業稅后利潤分配的財務要求。特別是在以公有制為主體的我國，能在財務目標多元化下，在國有企業內部建立起人力資本的利潤分享制度，使企業經理及職工的個人收入與企業的盈利、他們個人資產積累與增長和企業長遠發展緊密聯系在一起，將更有利于強化其主人翁意識，充分調動他們的積極性、主動性和創造性。第二，財務責任社會化。在知識經濟時代，企業既要考慮資本投入者的財務要求，又要兼顧企業履行社會責任時的財務要求，并在這兩種財務要求之間謀求均衡。這樣，既有助于企業實現其經營目標，也有助于其在社會大眾中樹立良好的形象。

6.強化風險管理，促進競爭與合作統一。(1)強化風險管理。首先要強化財務管理人員的風險意識，及時調整財務人員適應新環境的知識結構，使他們能夠具有及時發現風險、防范風險的能力。其次，要充分利用信息網加強調查研究，運用科學方法對投資項目進行預測，提高投資決策的科學性和可行性，減少或避免因投資失誤而給企業帶來的風險損失。(2)促進競爭與合作相統一。隨著知識經濟的到來，由于信息傳播、處理和反饋的速度以及科學技術發展的速度均越來越快，這就加劇了市場競爭的激烈程度。但信息的網絡化、科學技術的綜合化和全球經濟的一體化，又必然要求各企業之間相互溝通與協作，實現資源共享。因此，企業財務人員在做財務決算與日常管理中既要善于抓住機遇，在激烈的市場競爭中從容應付風險的挑戰，趨利避害，又要靈活處理和協調企業與其他企業之間的合作伙伴關系，促進競爭與合作相統一，以增強企業自身及其他企業抗風險的能力，使各方的經濟利益達到和諧統一。

三、資本經營中的財務問題

資本經營的展開，會不斷地以其特有的經營方式進行，而現代企業經營中伴隨著運營的實際問題較多，其中的財務問題和財務理財思維更是令人深思。

1.關于企業兼并中存在的財務問題。企業在實施兼并行為是一定要考慮兼并成本和與其受益。企業兼并成本是指一個企業對另一個企業實施兼并所要承擔的全部費用。且廣義的兼并成本包括投資的機會成本。預期收益是企業預計的資產在未來一段時間可帶來的收益。

(1)關于企業兼并成本或兼并交易價格。兼并并非是將一個企業“白白”送給另一個企業。現在許多企業提出“零兼并”，即不付出一分錢就可以把兼并的企業拿過來。所謂不付錢的“零兼并”，其實附帶著其他的條件。這個附帶的條件往往包括被兼并企業債務的承擔、員工的安置，等等。實際上對于任何一個企業都存在著兼并成本的問題。事實上，兼并方在考慮實施兼并行為時，需要考慮的因素很多，除了兼并本身所需花費的費用外，還有連帶的其他費用，比如：安置被兼并企業員工的支出、投入被兼并企業的生產啟動資金，等等。因此，當兼并價格過高，兼并方就會考慮放棄兼并。只有當他認為比投資新建項目更經濟、更劃算，才有可能選擇兼并。

(2)對兼并資本的預期收益。兼并與其他投資行為不同的是，不僅兼并方要考慮資本的預期收益，而且被兼并方也要考慮資本的預期收益。這就是說，兼并是一項雙方企業或資本擁有者的行為，而不是單方面的行為。出于不同的對市場收益和企業自身發展策略的要求，兼并方和被兼并方對資本收益的預期是不同的。因此，兼并雙方一定會出現討價還價的談判過程。財務對于資本收益的預測能力，都會成為兼并是否成功的關鍵和制衡力。

2.無形資產的估量問題。在企業的資本經營中，往往會遇到一方是先進技術的擁有者，而另一方是希望投入該技術領域的資本投資企業。按國家有關技術入股的規定，對獲得國家或省級新產品技術的擁有者，原則上可以在新設立企業的股權中擁有不高于35%的股權。而如何對先進技術的現值認定，又是雙方在合作前期財務主管或首期談判代表必須考慮并且堅持的關鍵要素之一。當然，國家在每個國家級開發區所在地一般設立中性的產權交易所，試圖論證技術的價值。實際上，企業進入或取得該技術的代價，內部是有上限的，財務策劃往往決定該項目未來效益的大小和資本預期收益水平。

3.資產剝離的資產評估與市場認可價格差距的問題。在實際資本經營工作中，較難處理的問題較多，其中比較棘手的問題是經過資產評估機構評估的資產價值往往與市場認可價格存在較大的差距，對財務處理往往是“掩人耳目”的。如某企業進行部分資產的拍賣，委托某資產評估機構對該項資產進行評估，經過評估，出具資產評估報告：該項資產賬面凈值為5.76億元，評估價值為3.15億元。而拍賣行報出的拍賣底價為2.88億元，最后一企業以2.98億元拍得。從實際操作情況看，財務上出現幾個較難解釋的問題：(1)拍賣資產企業的財產貶值如何進行賬務處理?(2)評估機構的評估價值又說明什么?(3)拍賣價值低于評估價值，企業對評估機構又如何看?

4.股權投資中的股權定價問題。一般來說，股權交易的定價原則上以企業歷史成本價格核算的凈資產價值來確定。因而，在資本經營實施過程中，有以下情況擺在面前：(1)投資方對被投資方的前景估價，投資方看中的是未來的發展機遇或地理位置，或者資產存量的實用價值，或者人員、技術、區域性優惠政策，等等；(2)對被投資企業的股權確定就成為財務依照投資理念來確定股權的上限價格，如投資某一家銀行，其股權價格的確定就成為綜合資本經營效益的判斷標準；(3)接受投資方與投資方理財觀念的差距，也是造成在股權估價上分歧的主要因素。

5.進入資本市場運作的財務問題。隨著中國經濟走向世界，全球經濟一體化局面的明朗，社會經濟組織進入資本市場的機會和操作能力增強，這便對財務方面提出較多的運作問題。雖然中國證監會對社會經濟組織特別是國有企業的資金進入股票二級市場有著嚴格的規定，且對“炒作”和投資以入市購買與出售之間的時間來判斷，這給財務工作者帶來了一系列的問題，資金投資股票市場會出現以下現象：(1)資金來源應能證明是自有資金。(2)在資金投資于某證券品種控制的時間與資本經營的效益原則背離時，為規避“炒作”風險而喪失收益的機率大大增加，使投資活動變得無法控制。(3)會計核算上由于未將市值引入核算(上市公司除外)，一般的企業在造成時點上的虧損時，如采取不出售的“技巧”，這一虧損就不可能讓企業的股東(投資者)了解掌握，更談不上對經營班子的經營能力進行評價。

四、資本經營中財務問題的對策思考

資本經營的具體形式較多，如企業兼并、企業收購、企業合并、企業聯合、股份制合作、托管制、企業破產和租賃，等等。當然，它在促進企業存量資本的盤活、實現資本價值的保值增值、推進產業結構和產品結構的調整，以及促進生產經營的集約化增長方面的作用較明顯，但其在運作中存在的財務問題，也值得我們進一步思考。

1.關于企業兼并成本問題，應與被兼并企業未來可能預計的收益進行比較，承擔或接受被兼并企業的資產和“零”價格，財務更要關注債權的回收可能。通過律師函、資產和賬務的審計等形式予以確定，且考慮未來介入債權回收的成本。

2.對兼并資本預期收益的認識，如單純從事產業經營，而不進行管理上的創新、產業結構的調整，這些規劃不實施，財務將會難以預計。

3.關于無形資產的估價，從目前來看，只有在進行企業間合并、合資等情況下才會出現，其在財務方面尚無任何歷史參照。雙方和中介機構的議定，卻成為最后的股權組成部分，財務在參照物上幾乎沒有，是否符合效益原則，變得無所適從。因此，財務上要從整個資本結構的構成來確定無形資產價值在企業股本結構中的比重和預計收益的可能。

4.資產剝離評估與市場差距如何解決，必須是將市場價格作為公允對比價格，在會計準則中加以規定。

5.股權定價，從實際操作上是貫徹了市場原則，經營理念和今后操作收益的把握是財務應該控制的上限因素。

6.進入資本市場運作的財務問題，財務上對資金的合法性問題應采取現金流量走向的監管和資產負債率的控制。對現在的一般股票投資行為，應注重投資性的策劃，而避免投機性的行為，內部設定止損點，風險與收益同時共存的思維要在制度上加以確定。