股市的不足和過度狀況

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一、投資者在決策過程中的偏差問題

在投資者進行決策時，與其心理認知過程有著必然的聯系，人們的心理認知過程主要有四個環節：信息的獲取、加工、信息的輸出及反饋。作為一名普通的投資者，在決策的過程中會受到各方面因素的影響，例如環境、自身的心理因素等，所以，其認知過程會出現偏差。下文將對一些重要的概念進行詳細的解釋。

(1)秩序效應。指在獲取信息的過程中，由于環境的不同，投資者會按照一定的順序將信息進行排列。有些時候，投資者將自己認為重要的信息放在首要地位，同時會賦予其較大的權重，這兩種情況都稱之為秩序效應。

(2)代表性啟發。投資者在處理信息的過程中，經常會出現認知的偏差，代表性啟發是一個典型的例子。它是指投資者受到后驗概率的影響較大，而忽略了先驗概率的作用，人們在不確定因素下，通常會關注相似的事物。人們對未來的模式的假設通常是自己認為的和以往相似的模式，并沒有考慮到模式的形成因素及其概率。人們常常習慣用小樣本去代替大樣本，然后用自己的經驗對其進行判斷，在腦海中進行比較，所以容易出現認知的偏差。

(3)自我控制。由于受到環境、情緒等多方面的影響，在加工信息的過程中常常會出現自我控制的現象。自我控制是指控制自己的情緒、情感等因素。投資者在進行自我控制時，其做出的決策缺乏理性，自我控制對投資者心理有著強烈的控制作用，它的強制性破壞了投資者做出決策時的理性思維。當投資者的理性思維被破壞，就容易出現認知的偏差。

(4)過度反應及保守主義。投資者在對信息的加工中會產生過度反應和保守主義的現象。過度反應是指知識投資者在理解信息的過程中會出現偏差甚至過激的行為。其典型表現是在投資過程中，面對利好的消息，投資者往往失去理性，買入較多該股票，股價因此上升過度；面對利差消息時，投資者往往又進行大量的拋出，導致股價一度下跌。保守主義是指投資者在面對新信息時，思想過于保守，還停留在傳統的思想中，一味地堅持自己的觀點，不愿意接受新的改變，所以在對新信息進行理解時會有所偏差。許多股民和證券投資者將歷史看得很重要，認為自己的判斷是準確的，從而對新信息的反應不夠。

(5)過度自信。在投資中，常常可以看到投資者對自身過于自信，高估了自己的決策能力，在很多情況下，人們認為事情會朝著自己預想的情況發展。投資者的過度自信常常伴隨著自我歸因，投資者會將成功的因素歸功于自己，當出現失敗錯誤時，常常將其歸結于其他客觀條件。由于過度自信，投資者堅信自己能夠獲取高水平的回報，盲目的交易也因此產生。

(6)后悔厭惡、損失厭惡。后悔厭惡是一種普遍存在的心理現象，當投資者因為錯誤的決策而遭受損失時，不僅使投資者的利益受到損害，同時還給他們帶來了許多心理的痛苦和相關的責任。對于相同的投資結果，人們比較偏向于減輕自身的后悔心理，所以，為了避免日后的損失所帶來的痛苦，投資者常常會推卸責任，使得決策的定位不是為了全局最大化的收益，而是將其后悔度減小。后悔厭惡出現的誘因是損失厭惡。在投資者的投資行為中，趨利避害是主要動機，在經濟活動中，人們首先考慮的就是應該如何避免損失，然后才是收益的問題，這同樣也是損失厭惡的重要思想，投資者在決策的過程中，對于“避害”因素往往給予較大的權重，從而導致決策的非理性現象產生。

(7)期望理論。在投資者非理性的投資過程中，期望理論有著重要的指導意義。傳統的資產組合和定價理論都是依照預期的效用理論而產生的，當投資者的決策出現不確定性時，它能夠給其最簡單的確定方式。

二、反應不足和過度反應現象的啟示

在金融市場中，投資者的反應不足和過度反應是一個核心問題，本文運用金融學的相關內容，從我國經濟的實際情況對金融產生的意向方面進行了探究，得出以下幾點結論。

(1)我國股市在短期時間內反應不足，其價格的慣性通常只存在一個月左右的時間；從中期反應看，股值在半年內存在一定的過度反應，但沒有明顯的價格變化，因為整體的收益不高，所以其統計檢驗的效果也不太明顯；在長期時間內有過度的反應，尤其是檢驗期為一年以上的，這種反應尤為顯著。

(2)由于股權分置經歷了改革，我國股市在超短期中的反應不足已經有所減弱，但是其長期的過度反應現象依然很顯著，所以其收益依舊是呈負收益率的現象，但其收益率在統計上并不顯著。我國股市長期的過度反應依然會反應明顯，并且其套利的優勢呈擴大趨勢。

(3)投資者的異質現象在股市中較為明顯，在短期投資中，股市的個人投資者出現的反應不足現象比機構的投資者會多很多，有較強的“追殺漲跌”性質，在長期投資內，機構投資者比個人投資者的過度反應會更加強烈，表現出機構投資者較為理性。中國的金融市場之所以會出現上述的多種特征，可以通過以下幾點進行解釋：第一，個人投資者過度自信、各方面的心理因素等；第二，根據中國股市的實際情況來看，整個股市的系統風險較為巨大，股值常常受到某些機構或莊家直接控制，使得整個市場有明顯的暴漲、暴跌特征；第三，我國股市中的政策信息變化的速度較快，使投資者的慣性策略被打亂，在進行股權分置改革之后，政策的頻繁變動使得短期內反應不足的現象更不明顯；第四，我國股市中出現的過度反應與我國的投資制度有一定的關系，在我國股市制度中，是不允許有賣空現象的，所以使投資者在信息的交流過程中沒有國外股市那么成熟，長期內如果股價偏離自身價值過多，就會導致價格出現大幅度的反轉，從而出現過度反應。

三、對投資者和監管部門提出的建議

首先，對于投資者而言，尤其是個人投資者，應該盡量避免“追漲殺跌”的投資策略，因為在我國的股市中，投資者反應不足的現象不是十分明顯，所以買入前期勢頭較好的股票并不能保證在未來能夠取得超額的收益。我國股市的反應不足在實施股權分置改革后變得更加不明顯。我國的中小投資者常常采取“追漲殺跌”的策略，使得買入的股票最終出現套牢現象，然后被迫“割肉”砍倉，如果采取“買入并持有”的策略則會使投資者獲取更好的收益。其次，針對政府的監管部門來說，應該做到以下幾個方面：第一，減少行政手段對股票市場的干預，因為頻繁的干預會對股票市場的正常運轉有一定的影響，使一般投資者成為無聲的承擔者；第二，要加大力度對中小投資者和發展機構進行培訓教育。

四、結語

由本文中的結論可以看出，我國的機構投資者在股市的過度反應中起著主導作用，這有利于股市的理性發展，同時推動股票市場逐漸完善并且走向成熟。

作者：沈莉單位：浙江財經大學