論財富基金的興起和缺陷

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一、定義及特征

主權財富基金(SovereignWealthFunds，SWFs)’又稱主權基金，與私人財富相對應，是指一國或地區政府通過特定稅收與預算分配、不可再生自然資源收入和國際收支盈余等方式積累形成的，由政府控制與支配的，通常以外幣形式持有的公共財富。到目前為止，國際社會并沒有對主權財富基金的定義形成共識。IMF認為主權財富基金是一種基于許多宏觀經濟目標而建立的政府所有的基金，通?？客顿Y于長期海外的外匯資產轉移形成。

主權財富基金機構對它的定義為：一種國家所有的投資基金，通常由股票、債券、房地產或其它金融工具所組成的金融資產，外匯資產為其提供資金。這些外匯資產包括，國際收支盈余，官方外幣運作，私有化收入，財政盈余以及商品出口收入。摩根士丹利的StephenJen認為：主權財富基金有5個特征，即主權性、很高的外幣暴露、無負債、高風險容忍度、長期投資。美國財政部對其的定義為：一種由外匯資產融資的政府投資工具，它(SWFs)管理那些從貨幣當局(中央銀行和財政部的儲備相關職能)的官方儲備中分離出來的那部分資產。

在現實中，目前沒有哪個國家的類似基金取名為主權財富基金，有的叫投資公司，有的叫控股公司，有的甚至叫養老基金。因此，主權財富基金是一類活躍在國際社會里的以國家或地區為所有者的投資基金的總稱。盡管各支主權基金在投資管理、投資渠道、資產來源等方面都有不同。在本文中，筆者所指的主權財富基金應具有以下方面的共同特征，即所有權歸政府所有、資產來自擁有國的巨額外匯儲備或自然資源出口、無負債、致力于長期投資，杠桿化較低、追求可容忍風險下的收益最大化。

二、當前的規模

截止到2009年8月，全球已有約40個國家或地區設立了自己的主權財富基金，總規模約為3.7萬億美元，倫敦國際金融服務協會(IFSL)(2009)認為總規模為3.9萬億美元，新建立的主權財富基金抵消了原有的主權財富基金的投資損失。但需要指出的是，該數據也只是一個估計值，其原因在于許多主權財富基金的不透明性。

目前全球主權財富基金的分布具有下列特點：①半數以上的主權財富基金都來源于自然資源，尤其是石油收入；②資產集中度較高，阿拉伯聯合酋長國一國就擁有4支大型或超大型的主權基金；③主權財富基金的主體以一國的中央政府居多，地方政府只占少數；④從設立主權財富基金的經濟體性質來看，既有發達經濟體也有新興市場經濟體，但以新興市場經濟體居多。來源于石油等自然資源的主權財富基金占據了數量和規模上的絕對優勢。

三、國際貨幣體系的缺陷

當今主權財富基金主要集中于新興市場經濟體和石油出口國，歸其原因，可發現絕不是偶然，國際貨幣體系的不合理在其中發揮了重要作用。當今國際貨幣體系的缺陷包括：

第一，匯率制度缺陷。布雷頓森林體系時期，美元同黃金掛鉤，其它貨幣與美元掛鉤。這樣的制度安排對除所有國家的貨幣都有約束，各國不能隨意采取匯率政策以調節本國宏觀經濟。在當今國際貨幣體系下，對發達國家而言，浮動匯率取代了固定匯率。很多時候，一國貨幣匯率并不是根據一國經濟和貿易發展情況來確定的，各國央行經常根據自身的需要和利益對外匯市場進行干預，競爭性貶值或競爭性升值的情況時有發生，匯率的決定并不完全是市場決定的結果。

第二，國際儲備主要依賴于外匯儲備。在現行的國際貨幣體系下，一國的儲備資產包括貨幣用黃金、特別提款權(SDR)、成員國在國際貨幣基金組織的儲備頭寸和外匯儲備。其中，特別提款權和儲備頭寸是IMF按照一定的份額比例分配給成員國的，但IMF并沒有根據世界經濟金融運行的現實對這兩種國際儲備資產進行適當調整。有約90％的份額屬于外匯儲備。因此，增加外匯成為一國增加國際儲備的主要手段。

第三，外匯儲備幣種以美元為主。布雷頓森林體系的瓦解宣告了美元作為全球基礎貨幣地位的崩潰，歐元誕生以后，有分析家認為歐元會對美元的地位形成挑戰。但從近幾年的實際情況看并非如此，美元在外匯儲備中的優勢仍然十分明顯，美元在全球外匯儲備中的份額始終維持在2／3左右。

第四，國際貨幣體系的制度安排具有非均衡性。IMF根源于舊的布雷頓森林體系，是二戰后英美兩國的“凱恩斯計劃”和“懷特計劃”博弈的結果，因此它在很大程度上是資本主義大國，尤其是美國利益的“代言人”。美國左右著國際貨幣基金組織，沒有美國的同意，其他所有國家的協商都可以作廢。

在一個以美元為主要儲備貨幣的背景下，美元價值的大小直接左右著各國外匯儲備的價值。但美國長期雙赤字政策導致美元疲軟已成為不爭的事實，在這樣的情況下，各國為防止外匯儲備實際價值的損失，建立主權財富基金以探索更為積極的外匯儲備管理方式就不足為奇了。