基準(zhǔn)利率論文范文

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篇1

關(guān)鍵詞：利率管制利率市場化改革

一、利率市場化改革的理論依據(jù)和現(xiàn)實(shí)意義

1.理論依據(jù)。我國沒有完善成熟的利率市場化理論,只能學(xué)習(xí)和借鑒西方利率理論和西方國家利率自由化和市場化經(jīng)驗(yàn)。利率市場化的依據(jù)是“金融自由化”理論演變和發(fā)展而來。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅納德•麥金農(nóng)(R.J.Mckinnon)和愛德華•肖(E.S.Show)在70年代,針對當(dāng)時(shí)發(fā)展中國家普遍存在的金融市場不完全、資本市場嚴(yán)重扭曲和患有政府對金融的“干預(yù)綜合癥”,影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況首次提出金融自由化。該理論嚴(yán)密地論證了金融深化與儲蓄、就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長的正向關(guān)系,深刻地指出“金融壓抑”(financialrepression)的危害,認(rèn)為發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)是因?yàn)榇嬖谥鹑趬阂脂F(xiàn)象,因此主張發(fā)展中國家以金融自由化的方式實(shí)現(xiàn)金融深化(financialdeepening),促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。金融自由化就是針對金融抑制這種現(xiàn)象,減少政府干預(yù),確立市場機(jī)制的基礎(chǔ)作用。

2.現(xiàn)實(shí)意義。利率市場化是針對利率管制的改革。在利率管制的情況下,管制利率通常小于均衡利率,因而會出現(xiàn)超額資金需求,在無法提高利率的情況下,必然出現(xiàn)銀行業(yè)的信貸配給、尋租行為、資金黑市等扭曲資源配置的機(jī)制,結(jié)果是資金分配到效率低的部門,從而加劇了資本供給的短缺和增加了銀行業(yè)的不良資產(chǎn),最終可能引發(fā)嚴(yán)重的通貨膨脹。所以,貨幣當(dāng)局決定實(shí)行利率市場化,將利率的決定權(quán)交給市場,由市場主體自主決定利率,貨幣當(dāng)局則通過運(yùn)用貨幣政策工具,間接影響和決定市場利率水平,以達(dá)到貨幣政策目標(biāo)。

二、我國利率市場化現(xiàn)存問題與對策

1.我國現(xiàn)階段利率市場化進(jìn)程存在的問題

(1)國有商業(yè)銀行應(yīng)對挑戰(zhàn)的心理準(zhǔn)備。由于體制的特殊性,利率市場化的推進(jìn)可能會遇到一些頗具“中國特色”的體制約束。而問題的嚴(yán)重性則在于,國有企業(yè)自身的經(jīng)營管理結(jié)構(gòu)并未達(dá)到完善,其行為更多傾向于非市場化,且其在資金使用方面的風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制和利益推動(dòng)機(jī)制尚不健全。國有商業(yè)銀行經(jīng)營結(jié)構(gòu)不合理、資源配置效率低、管理層級多、流程不夠合理、風(fēng)險(xiǎn)管理與內(nèi)部控制體系不夠健全、創(chuàng)新與營銷機(jī)制不夠完善、激勵(lì)不足與約束不力并存。進(jìn)行利率市場化改革,對于仍以利率收入為主要利潤、逐步同政府脫鉤的國有商業(yè)銀行來說,也實(shí)在難以承受。利率市場化將引起金融機(jī)構(gòu)在爭奪客戶方面展開激烈價(jià)格競爭,最有可能出現(xiàn)的局面是貸款利率下浮存款利率上浮,這就意味著銀行存貸款的息差大大收窄,大大壓縮我國銀行業(yè)的利潤空間。

(2)外資銀行帶來的巨大挑戰(zhàn)。外資銀行帶來的巨大挑戰(zhàn)。2001年11月,中國加入了WTO,承諾在5年內(nèi)全部取消對外資銀行的地域限制,從這時(shí)起外資銀行挑戰(zhàn)的萌芽就開始成長。外資銀行的競爭優(yōu)勢體現(xiàn)在它所經(jīng)營的業(yè)務(wù)的國際化特征。外資銀行有豐富的在市場經(jīng)濟(jì)中歷練的經(jīng)驗(yàn),面對各種問題,可以采取更有效的方法去解決。同時(shí),在外資銀行的收入來源中,中間業(yè)務(wù)占了比較大的比例,應(yīng)對利率變化風(fēng)險(xiǎn)的能力強(qiáng)于我國的商業(yè)銀行。

(3)利率市場化改革與財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策等宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)配合問題。目前,在我國利率管制條件下,利率政策承擔(dān)著財(cái)政分配職能。國家可以通過規(guī)定利率水平實(shí)現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)平衡協(xié)調(diào)發(fā)展的目的。但利率市場化改革以后,利率將完全由市場供求決定,資金將隨著利率流動(dòng)。國家將無法通過制定利率水平對資金在不同區(qū)域、行業(yè)和產(chǎn)業(yè)予以分配。

2.應(yīng)對利率市場化道路上存在問題的對策

(1)國有商業(yè)銀行的股份制改造要繼續(xù)完善,解決我國國有銀行長期所有者虛置的現(xiàn)象,實(shí)現(xiàn)國有銀行所有者和經(jīng)營者激勵(lì)兼容的市場化運(yùn)作。按照現(xiàn)代企業(yè)的組織原則,重組國有銀行的內(nèi)部組織和機(jī)構(gòu)體系。再次,建立規(guī)范透明的財(cái)會制度,強(qiáng)化股東、外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)對會計(jì)信息的監(jiān)督和。繼續(xù)完善利率定價(jià)機(jī)制,強(qiáng)化內(nèi)部利率管理部門的職能,明確管理的原則、決策程序、授權(quán)管理辦法等內(nèi)部規(guī)章制度,建立法人集中統(tǒng)一的利率管理機(jī)制。

(2)增加市場利率的透明度,有效降低利率風(fēng)險(xiǎn)。放開利率管制后,各家金融機(jī)構(gòu)提供的存貸款利率都是不同的,如何判斷各自不同的利率水平,公眾需要金融機(jī)構(gòu)真實(shí)的信息披露。要建立公正、透明的信息披露制度,保證金融機(jī)構(gòu)信息披露的真實(shí)性。加強(qiáng)利率調(diào)控和監(jiān)管,規(guī)范金融機(jī)構(gòu)利率行為,增加市場利率的透明度,正確引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)和其他社會公眾對市場利率的理性判斷。出臺利率風(fēng)險(xiǎn)指引,強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)利率風(fēng)險(xiǎn)意識,提高利率風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

(3)進(jìn)一步拓展貨幣市場的深度和廣度。競爭有序、品種豐富、統(tǒng)一高效的貨幣市場是利率市場化改革的重要基礎(chǔ)。為此,在未來幾年要采取有力措施,進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣市場建設(shè),充分發(fā)揮貨幣市場功能,建立起我國以場外市場為主體、場內(nèi)市場為補(bǔ)充的統(tǒng)一、高效、開放的貨幣市場,并以此提高金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理水平和市場化方式籌資能力。一是要繼續(xù)擴(kuò)大市場主體,提高市場成員的廣泛性,促進(jìn)社會資金廣泛、高效、充分的流動(dòng)。二是要增加市場交易品種和交易工具,滿足不同層次投資者的需求,豐富市場內(nèi)涵,特別是要研究并適時(shí)推出利率期權(quán)、利率掉期和利率遠(yuǎn)期協(xié)議等衍生交易品種,為投資者提供規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的工具。三是加強(qiáng)市場中介制度建設(shè),推動(dòng)市場經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展,提高市場流動(dòng)性。

篇2

【論文摘要】我國利率市場化改革的經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)由國債市場的發(fā)展來推進(jìn)的利率市場化改革，是比較有效的改革路徑之一，從現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求看，真正能夠成為基準(zhǔn)利率的是國債市場的利率。文章提出完善我國國債市場的建議與措施。

一、利率市場化需要完善的國債市場

我國利率市場化改革的經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)由國債市場的發(fā)展來推進(jìn)的利率市場化改革，是比較有效的改革路徑之一。十多年來的中國國債的市場化改革對利率的市場化改革起到了重要的作用。國債二級市場及其收益率的形成、國債一級市場引入競爭性的招標(biāo)機(jī)制、國債回購利率的市場化、國債期貨交易的試驗(yàn)等改革舉措，是我國利率市場化改革的重要內(nèi)容，加快了改革的進(jìn)程。近年來中央銀行開展公開市場業(yè)務(wù)引導(dǎo)市場利率，以及各種利率市場化改革措施的出臺，都為最后放開商業(yè)銀行的存貸款利率準(zhǔn)備了基礎(chǔ)條件。但是，隨著中國金融體制改革的深化，利率市場化的進(jìn)程逐步加快，中央銀行亟需確定一個(gè)市場基準(zhǔn)利率來引導(dǎo)市場利率。

所謂市場基準(zhǔn)利率，是在多種利率并存條件下起決定作用的利率，是金融市場上所有金融產(chǎn)品價(jià)格確定的重要參考依據(jù)，是人們公認(rèn)的并普遍接受的具有重要參考價(jià)值的利率。目前，中國中央銀行對商業(yè)銀行的再貸款利率實(shí)際上起著基準(zhǔn)利率的作用。但從現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求看，真正能夠成為基準(zhǔn)利率的是國債市場的利率。

首先，從國際金融市場的一般規(guī)律來看，能夠成為基準(zhǔn)利率的必須是流動(dòng)性好的金融商品的利率。國債利率具備這一特點(diǎn)。國債有“準(zhǔn)貨幣”之稱，變現(xiàn)力極強(qiáng)，它的價(jià)格形成與波動(dòng)能夠靈敏地反映資金市場供求的變化，因而可以成為其他金融工具定價(jià)的基礎(chǔ)。誠然，國債利率也會受到通貨膨脹和到期風(fēng)險(xiǎn)的影響，但由于國債到期還本付息是一個(gè)固定額，在通貨膨脹率與利率變化可以預(yù)期的條件下，國債利率就自然成了基準(zhǔn)利率的代表。實(shí)際上，美國、日本等市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家的市場基準(zhǔn)利率就是國債利率，國債利率處于整個(gè)利率體系的中心環(huán)節(jié)，它的變動(dòng)決定其他金融工具利率的變動(dòng)。

其次，作為基準(zhǔn)利率，必須能夠較好地反映不同期限的利率水平。國債利率也具備這一優(yōu)點(diǎn)。在債券期限結(jié)構(gòu)理論中，預(yù)期理論與市場分割理論從不同側(cè)面解釋了不同期限債券利率水平差異的原因。預(yù)期理論在債券具有完全替代性的前提下證明了債券利率差別的原因是期限的長短，即將長期利率等于債券到期之前未來短期利率預(yù)期的平均值。市場分割理論則在市場不完全性與不同期限債券不是替代品的前提下說明了各種期限債券利率取決于各種債券市場的供求狀況。期限結(jié)構(gòu)理論與流動(dòng)性升水理論則綜合了上述兩種理論，將長期利率等于債券到期之前未來短期利率預(yù)期的平均值加上反映不同期限債券供求狀況的期限升水，從而比較全面地解釋了不同期限債券利率差別的原因。非國債（如企業(yè)債券）不同期限利率的決定雖然也可以用以上理論解釋，但由于存在違約風(fēng)險(xiǎn)，因而無法用來決定利率的期限結(jié)構(gòu)。而國債的發(fā)行主體是政府，一般不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，其利率結(jié)構(gòu)也就不受違約風(fēng)險(xiǎn)的干擾，因而可以較好地反映不同期限利率的差別，能夠成為基準(zhǔn)利率的最好選擇。同業(yè)拆借利率雖然也是反映市場資金供求狀況的利率，在市場交易規(guī)模、交易者數(shù)目和規(guī)范化程度上與國債市場也有可比性，但同業(yè)拆借市場畢竟只是一個(gè)短期拆借市場，同業(yè)拆借利率也只是對短期利率有參考作用。

國債市場則是提供短、中、長期不同期限債券種類的市場，可以反映不同期限的利率水平。

一旦國債基準(zhǔn)利率形成，國債市場的發(fā)展對其他金融市場將產(chǎn)生巨大的影響。它不僅改變金融市場規(guī)模格局，而且還影響其他市場利率水平的確定，出現(xiàn)明顯的利率市場化的傳遞效應(yīng)，其中影響最明顯的是銀行同業(yè)拆借市場和銀行存款市場。因?yàn)閲鴤袌霭l(fā)展后產(chǎn)生的大量資金需求，首先會沖擊銀行同業(yè)拆借市場和銀行存款市場，結(jié)果必然是，在國債市場發(fā)展以及國債利率市場化的影響下，銀行同業(yè)拆借市場的利率市場化機(jī)制將更加完善，銀行存款市場也將逐步放松利率管制。

二、完善我國國債市場的建議與措施

完善我國國債市場，提高國債市場流動(dòng)性，推進(jìn)利率市場化是充分發(fā)揮我國貨幣政策效應(yīng)的必要條件。目前，完善我國國債市場應(yīng)從以下方面著手。

1、完善國債發(fā)行機(jī)制

（1）進(jìn)一步規(guī)范滾動(dòng)發(fā)行機(jī)制。擴(kuò)大基準(zhǔn)國債期限品種范圍，進(jìn)一步健全滾動(dòng)發(fā)行機(jī)制，使一級市場國債發(fā)行形成更加持續(xù)的發(fā)行利率曲線，也使一級市場國債招標(biāo)價(jià)格更好地發(fā)揮對國債定價(jià)與估值的參考作用。

（2）嘗試推出國債預(yù)發(fā)行機(jī)制。為建立發(fā)行前債券價(jià)格揭示機(jī)制，規(guī)范一級市場債券分銷行為，借鑒國際成熟債券市場預(yù)發(fā)行做法，在中國國債市場嘗試進(jìn)行國債的預(yù)發(fā)行操作。

2、優(yōu)化國債期限結(jié)構(gòu)和持有者結(jié)構(gòu)

優(yōu)化國債期限結(jié)構(gòu)和持有者結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)國債市場的流動(dòng)性，提高國債市場的調(diào)節(jié)功能。

（1）合理設(shè)計(jì)國債的期限結(jié)構(gòu)。國債期限結(jié)構(gòu)的形成往往是一個(gè)復(fù)雜的不斷變化的過程。政府必須兼顧自身與應(yīng)債主體這兩方面的要求和愿望，同時(shí)考慮宏觀經(jīng)濟(jì)條件和清償能力等因素，對國債的期限結(jié)構(gòu)做出選擇。

（2）優(yōu)化國債的持有者結(jié)構(gòu)。國債持有者結(jié)構(gòu)單一是我國國債市場的一大痼疾。這已在相當(dāng)大程度上制約了我國國債市場的規(guī)范和發(fā)展。針對這種情況，提出以下幾點(diǎn)建議：第一，中央銀行持有的國債規(guī)模要加大，配合貨幣政策的運(yùn)用，提高公開市場操作的傳導(dǎo)效果。第二，取消對商業(yè)銀行購買國債的某些限制，使國債成為商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重要組成部分。第三，促進(jìn)現(xiàn)有養(yǎng)老保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)的發(fā)展并培育國債投資基金。這將有效地提高國債市場的參與程度，促進(jìn)國債市場發(fā)行效率的提升。第四，允許國外投資者購買一定比例的國債。這既有利于我國利用外資政策的實(shí)施，又有利于調(diào)節(jié)國債持有者的結(jié)構(gòu)。

3、大力培育機(jī)構(gòu)投資者

目前市場交易主體還比較單一，現(xiàn)在銀行間債券市場的交易主體雖然己增加到900多家，但仍然主要是金融機(jī)構(gòu)，非金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)在還很少進(jìn)入這個(gè)市場，這樣就限制了這個(gè)市場的覆蓋面。在我國，商業(yè)銀行目前卻是債券市場的主要投資人。應(yīng)大力發(fā)展非金融機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入國債市場，尤其是債券投資基金，由于債券投資基金具有專業(yè)投資和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢，它們的投資風(fēng)格更加穩(wěn)健，有利于國債市場的健康平穩(wěn)發(fā)展。

4、發(fā)展國債投資基金

國債基金有封閉式和開放式兩種基本形式，同一般的證券投資基金相比，國債投資基金是國家信用和非國家信用相結(jié)合的表現(xiàn)形式，國家信用是其存在的前提和基礎(chǔ)，國債基金的絕大部分資金是投向國債的，同其他類型的投資基金相比，國債投資基金具有信譽(yù)高、風(fēng)險(xiǎn)小、收益穩(wěn)定的特點(diǎn)。

5、大力發(fā)展國債市場中介機(jī)構(gòu)

（1）擴(kuò)大一級自營商范圍，完善做市商制度，活躍國債市場。第一，擴(kuò)大一級自營商范圍。我國中央銀行應(yīng)在嚴(yán)格要求的前提下，積極創(chuàng)造條件，進(jìn)一步擴(kuò)大一級自營商成員，盡早讓一些業(yè)績好、信譽(yù)高的證券公司和信托投資公司加入到一級自營商隊(duì)伍中來。第二，完善做市商制度，擴(kuò)大做市商隊(duì)伍。我國雖已經(jīng)建立做市商制度，但由于制度不完善，導(dǎo)致報(bào)價(jià)券種偏少，很多債券不能及時(shí)報(bào)價(jià)或沒有報(bào)價(jià)，價(jià)格信息難以及時(shí)發(fā)現(xiàn)和披露。

（2）大力發(fā)展國債市場經(jīng)紀(jì)人。一些國家的政府為了提高國債市場的流動(dòng)性，非常重視經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)。經(jīng)紀(jì)人作為給交易商提供中介服務(wù)的機(jī)構(gòu)，是連接交易商的重要媒介，經(jīng)紀(jì)人本身不參與交易，只是將市場交易進(jìn)行有效的配置，提供價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，提高交易的成功率。隨著我國國債市場的不斷發(fā)展和市場參與者的增多，直接交易不利于提高市場效率。目前我國同業(yè)經(jīng)紀(jì)人只有一家，缺乏競爭和效率。因此，培養(yǎng)一大批活躍的經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍對發(fā)展我國場外債券市場顯得尤為迫切。

6、建立統(tǒng)一、規(guī)范、分層次的國債市場體系

（1）一個(gè)競爭、有序、統(tǒng)一、高效的國債市場是央行公開市場政策利率傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)揮作用的前提，在國債市場的建設(shè)中，當(dāng)前應(yīng)集中精力建立以銀行間債券市場為核心市場。繼續(xù)拓展完善銀行間債券市場，吸收各類金融機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入，以之作為批發(fā)債券市場。

（2）我國目前的國債流通市場呈現(xiàn)分割的狀態(tài)，銀行間國債市場和交易所國債市場各自存在。國債市場的兩個(gè)子市場之間既獨(dú)立運(yùn)作又互相溝通。但市場交易具有連續(xù)性，人為地把不同交易主體分割到不同的市場，不利于擴(kuò)大市場規(guī)模，完善市場機(jī)制。而且兩個(gè)市場價(jià)格差的存在也不利于管理層更好地把握宏觀經(jīng)濟(jì)情況。因此，應(yīng)逐步將兩個(gè)市場統(tǒng)一起來，促進(jìn)國債交易在更廣的范圍內(nèi)開展。

健全國債交易的基礎(chǔ)設(shè)施，構(gòu)建統(tǒng)一的國債托管結(jié)算清算系統(tǒng)，是統(tǒng)一流通市場的關(guān)鍵。

7、積極發(fā)展國債期貨市場

目前我國債券市場沒有衍生金融工具，在現(xiàn)有的交易體系和交易手段下，投資者無法有效地解決利率波動(dòng)帶來的巨大風(fēng)險(xiǎn)，使得機(jī)構(gòu)投資者難以進(jìn)行避險(xiǎn)與對沖操作，阻礙了其對債券市場的進(jìn)一步參與。市場上投資者追漲殺跌，不利于債券市場的穩(wěn)定。發(fā)展國債期貨等衍生金融工具市場，可以為投資者提供規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的有效手段，促進(jìn)市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)，對于長期進(jìn)行大量債券投資的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司信用社、基金等機(jī)構(gòu)投資者來說，十分重要。

【參考文獻(xiàn)】

篇3

關(guān)鍵詞：消費(fèi)信貸；二叉樹理論；利率市場化

中圖分類號：F830.5 文獻(xiàn)標(biāo)志碼： A 文章編號：1673-291X（2012）11-0096-02

一、期權(quán)二叉樹定價(jià)模型的基本原理

（一）期權(quán)定價(jià)的基本原理

1973年，Myron Scholes 和Fisher Black 在《政治經(jīng)濟(jì)期刊》上發(fā)表了題為《期權(quán)定價(jià)與法人義務(wù)》的論文，突破性地為歐式期權(quán)的價(jià)格確定提供了精確的解釋。該方法根據(jù)一些基本假設(shè)得出了歐式看漲期權(quán)價(jià)格（C）和看跌期權(quán)的價(jià)格（P），其公式為：

，

，

C為無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)價(jià)格；P為無收益資產(chǎn)的歐式看漲期權(quán)價(jià)格；N（x）表示標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布圖的累計(jì)概率函數(shù)。

（二）二叉樹定價(jià)模型基本原理

Sharpe（1978）最早提出以股價(jià)的上升和下降來評價(jià)股票的買權(quán)的價(jià)值。1979年，J．Cox、S．Ross和M．Rubinstein發(fā)表《期權(quán)定價(jià)：一種被簡化的方法》一文，用一種比較簡單的過程推導(dǎo)出了實(shí)用期權(quán)定價(jià)模型——二叉樹（the Bmomial Model）模型。與期權(quán)定價(jià)模型相同的是，二叉樹模型也是在一些假設(shè)條件的基礎(chǔ)之上：（1）市場無摩擦；（2）投資者是價(jià)格的接受者；（3）可以使用全部賣空所得款項(xiàng)；（4）允許以無風(fēng)險(xiǎn)利率為標(biāo)準(zhǔn)借出和借入資金；（5）未來的股票價(jià)格是兩種可能數(shù)值中的一種。

假設(shè)，S為證券價(jià)格的初期值，X為期權(quán)的協(xié)議價(jià)格。第一期，股票價(jià)格或者上漲至Su或者下跌至Sd；同理，若此歐式期權(quán)的買權(quán)價(jià)格為C，第一期結(jié)束時(shí)，買權(quán)價(jià)格或者上漲至Cu或者下跌至Cd。

歐式買權(quán)到期（第一期期末）的價(jià)值為：fu=max（0，Su—X）；fd=max（0，Sd—X）假如S、u、d、X已知，那么Cu、Cd就比較容易計(jì)算求出。

由于期權(quán)到期時(shí)，其價(jià)值要么是fu，要么是fd。所以，我們可以建立一個(gè)投資組合，買進(jìn)h股的股票并賣空一張買權(quán)，那么，組合的期初價(jià)值為：V=hS—f

股票上漲時(shí)，到期價(jià)值為：Vu=hSu—fu；股票下跌時(shí)，到期價(jià)值為：Vd=hSd—fd

（三）基于期權(quán)二叉樹模型的消費(fèi)信貸定價(jià)公式的推導(dǎo)

在風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè)下，證券的預(yù)期收益率等于無風(fēng)險(xiǎn)利率，若期初的證價(jià)為S，那么在很短的一個(gè)時(shí)間間隔末的證價(jià)的期望值為。所以，參數(shù)p、u和d的值需要滿足如下要求：，，

由以上三個(gè)假設(shè)條件可得，當(dāng)很小時(shí)：

， ，

二、汽車消費(fèi)信貸定價(jià)模型實(shí)證研究

（一）數(shù)據(jù)的選取及處理

1.無風(fēng)險(xiǎn)利率。選取回購期限為7天（R07D）的加權(quán)平均利率值來估算定價(jià)模型中的無風(fēng)險(xiǎn)利率。資料來源于中國債券信息網(wǎng)2010年1月至2011年7月全國銀行間債券市場運(yùn)行情況周報(bào)權(quán)平均利率數(shù)據(jù)。初始利率選自2010年第一周平均利率：r=0.0141。利用CIR利率模型，根據(jù)在統(tǒng)計(jì)軟件Eviews5.0的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，得到其參數(shù)取值為：μ=0.0326、σr=0.0181。

2.行業(yè)波動(dòng)率。由于沒有直接跟蹤汽車行業(yè)隨時(shí)間變化的數(shù)據(jù)，而且從汽車價(jià)格歷史數(shù)據(jù)中估計(jì)汽車行業(yè)波動(dòng)率參數(shù)較為不合理。因此選取以汽車行業(yè)景氣指數(shù)為原始數(shù)據(jù)求取汽車行業(yè)波動(dòng)率。在參數(shù)估計(jì)時(shí)，將季度數(shù)據(jù)換算為年度汽車行業(yè)指數(shù)數(shù)據(jù)。利用Eviews5.1估計(jì)汽車波動(dòng)率參數(shù)為：σ=0.1641。

3.汽車當(dāng)前價(jià)格選自汽車之家網(wǎng)站主要家用車型報(bào)價(jià)平均數(shù)值，為16萬。首付比例和還款期限選自招商銀行個(gè)人汽車消費(fèi)貸款‘零首付’業(yè)務(wù)。據(jù)此計(jì)算得出還款額為16萬，還款期限為5年，按月還款。即，X=16萬，S=16萬，=0.0833。

（二）計(jì)算過程

1.構(gòu)造二叉樹模型，把期權(quán)有效期分為6段，每段一個(gè)月（等于0.0833年）。根據(jù)式可以算出：=1.04851

=0.9537

該二叉樹模型的節(jié)點(diǎn)總數(shù)為27個(gè)，在時(shí)刻，股票在第j個(gè)結(jié)點(diǎn)（j=0，1，……，i）的價(jià)格等于Sujdj。

2.建立汽車消費(fèi)信貸定價(jià)的二叉樹期權(quán)模型

q=1-p=0.4832

汽車貸款定價(jià)上漲概率總是等于0.5168，下降的概率總是等于0.4832。在最后的那些結(jié)點(diǎn)處，期權(quán)價(jià)值等于。

根據(jù)汽車消費(fèi)信貸的二叉樹模型的演化進(jìn)程可知。與歐式股票期權(quán)一樣，在i=5時(shí)，即T=5，該汽車消費(fèi)貸款的的定價(jià)自上而下分別為0.74、2.12、3.37。根據(jù)公式（5.6）可得：

根據(jù)倒推定價(jià)法可得：

由公式（5.6）可得：

用相同的方法可以算出各結(jié)點(diǎn)處的期權(quán)價(jià)值，并最終倒推算出初始結(jié)點(diǎn)處的f值。

3.結(jié)果說明（見表1）

表1 汽車消費(fèi)信貸定價(jià)節(jié)點(diǎn)計(jì)算表

本文運(yùn)用二叉樹方法對汽車消費(fèi)貸款定價(jià)模型進(jìn)行求解，通過Matlab6.4軟件的編程運(yùn)算，在期初的貸款價(jià)格為16萬元，貸款本金的市場價(jià)值為16萬元，采用按月還款的方式，還款期限為5年，最終得出其利息價(jià)格總額為1.1148萬元，所以認(rèn)為該汽車消費(fèi)貸款的合理定價(jià)為6.96%。

三、我國商業(yè)銀行消費(fèi)信貸定價(jià)的對策建議

（一）建立基于期權(quán)理論的二叉樹模型定價(jià)系統(tǒng)

隨著我國金融業(yè)的逐步完善，市場效率的逐步增強(qiáng)，信息化的廣泛應(yīng)用，消費(fèi)信貸借款人將會更加有效地利用自身所擁有的期權(quán)價(jià)值等，我國在這些金融方面的革新將會進(jìn)一步擴(kuò)大期權(quán)定價(jià)理論的適用性。各銀行可以根據(jù)自身的實(shí)際情況，即銀行信息系統(tǒng)的構(gòu)建能力、銀行內(nèi)部政策框架的健全程度、銀行員工素質(zhì)、客戶結(jié)構(gòu)等，結(jié)合本論文基于期權(quán)理論的二叉樹模型定價(jià)系統(tǒng)，仔細(xì)分析影響消費(fèi)信用貸款價(jià)格的各種因素，靈活地選擇相應(yīng)的定價(jià)策略，隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展和內(nèi)部管理能力的提高，不斷地改進(jìn)和修訂已有的定價(jià)方法，逐步建立起適合本行的期權(quán)定價(jià)體系。

（二）建立以單一基準(zhǔn)利率為基準(zhǔn)的市場利率體系

在金融體系中，利率的作用十分重要，確定一個(gè)單一的基準(zhǔn)利率，使利率定價(jià)體系更加完善，需要一個(gè)很長的過程。它是一個(gè)系統(tǒng)工程，需要相關(guān)機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)與配合，它是伴隨著我國金融發(fā)展的廣化和深化而漸漸實(shí)現(xiàn)的。第一，央行應(yīng)公布基準(zhǔn)利率定價(jià)方法，給商業(yè)銀行帶來一個(gè)清晰的參照標(biāo)準(zhǔn)。第二，應(yīng)該以同業(yè)拆借利率作為基準(zhǔn)利率。利率管制放開后，利率水平不可避免的成為了商業(yè)銀行消費(fèi)信用貸款定價(jià)的主要因素。同業(yè)拆借率是以央行再貼利率為和再貸款利率為基準(zhǔn)，然后根據(jù)社會資金的供求關(guān)系和松緊度情況，由拆借雙方自由協(xié)定的，可以使用同業(yè)拆借率反映市場上資金供求的變化。

（三）加強(qiáng)消費(fèi)信貸定價(jià)人才培養(yǎng)

培養(yǎng)建立一支貸款定價(jià)的專業(yè)化人才隊(duì)伍，對于建立科學(xué)的貸款定價(jià)模式具有重要的意義。可以從以下方面進(jìn)行這方面的建設(shè)：一是要長期進(jìn)行儲備、培養(yǎng)甚至挖掘這方面的人才，維持人員的穩(wěn)定性，同時(shí)對關(guān)鍵的技術(shù)注意知識的分散化，防止技術(shù)外溢；二是加大對現(xiàn)有人員專業(yè)知識的培訓(xùn)力度，使其專業(yè)知識及時(shí)得到更新。

參考文獻(xiàn)：

[1] 龍海明，鄧太杏.基于期權(quán)定價(jià)理論的消費(fèi)貸款定價(jià)模型分析[J].求索2008，（8）.

篇4

【關(guān)鍵詞】國債期貨；利率市場化；互動(dòng)關(guān)系

我國曾在1992年-1995年進(jìn)行過國債期貨試點(diǎn)，并且很多論文對首次國債期貨試點(diǎn)失敗的原因進(jìn)行了分析。在諸多原因中，除了政策、監(jiān)管、投機(jī)、國債現(xiàn)貨規(guī)模等方面的原因外，利率沒有市場化也是重要原因之一。最近學(xué)術(shù)界和實(shí)踐領(lǐng)域?qū)χ赝茋鴤谪浀暮袈暫芨撸覈鹑谄谪浗灰姿€專門推出了國債期貨模擬交易。重推國債期貨，有利于利率市場化，有利于完善利率形成機(jī)制，應(yīng)該重新推出國債期貨。

一、國債期貨的基本屬性和功能

（一）國債期貨的基本屬性

1.從金融產(chǎn)品的衍生關(guān)系來看，國債期貨屬于利率期貨。利率期貨，亦稱“利率期貨合約”，是以約定的價(jià)格和數(shù)量對某些特定的具有利息和期限的金融商品在將來某一時(shí)間進(jìn)行交割的期貨合約。作為一種金融衍生品，利率期貨的標(biāo)的資產(chǎn)可以是貨幣市場、資本市場的各種債務(wù)憑證，也可以是利率本身。從貨幣市場、資本市場挑選出不同期限、不同利率的國債，并以這些國債作為標(biāo)的資產(chǎn)而形成的利率期貨，就稱為國債期貨。作為利率期貨的一種，國債期貨的本質(zhì)無非是以國債作為載體、利率作為交易對象的一種金融期貨產(chǎn)品。

2.從票面利率形成機(jī)制來看，國債期貨合約的票面利率決定于利率變化。國債期貨交易，是指以國家財(cái)政機(jī)構(gòu)發(fā)行的政府負(fù)債憑證為標(biāo)的資產(chǎn)的期貨合約的交易。國債期貨合約票面利率是國債現(xiàn)貨發(fā)行票面利率、市場利率在一定時(shí)間約束下的綜合性利率。國債期貨的基本屬性就是利率屬性。

（二）國債期貨的主要功能

1.規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。國債期貨規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的功能，是通過在國債現(xiàn)貨、期貨市場之間進(jìn)行套期保值交易來實(shí)現(xiàn)的。其基本原理是：由于國債期貨價(jià)格與其標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)趨勢具有同向性，當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格趨于上漲時(shí)，其期貨價(jià)格也趨于上漲，反之亦然。因此，人們可以通過在期貨市場上進(jìn)行與現(xiàn)貨市場相反的交易來達(dá)到套期保值的目的，避免因利率波動(dòng)而造成資產(chǎn)損失。

2.價(jià)格發(fā)現(xiàn)和活躍國債現(xiàn)貨市場功能。在國債期貨市場上，國債期貨合約的交易是通過公開競價(jià)持續(xù)進(jìn)行的，每時(shí)每刻的信息都會為交易者提供買、賣決策的依據(jù)。隨著交易的進(jìn)行，交易者可以不斷地根據(jù)所獲得的最新信息修正原先對市場的看法，形成新的成交價(jià)格。而這種成交價(jià)是連續(xù)公開競價(jià)和不斷糾錯(cuò)的結(jié)果，具有公開性、連續(xù)性、預(yù)期性和權(quán)威性。

3.促進(jìn)一級市場的國債發(fā)行。這一功能主要是通過兩類主體實(shí)現(xiàn)的：一類是一級市場上的國債發(fā)行承銷商。作為規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的重要工具，國債期貨可以使國債發(fā)行承銷商實(shí)現(xiàn)二級市場和期貨市場的套期保值，因此承銷商更有信心積極參與國債一級市場的承銷；另一類是國債二級市場中的交易商。作為國債現(xiàn)貨的持有者，國債二級市場的交易者必須經(jīng)常在國債期貨市場進(jìn)行套期保值交易，從而活躍國債二級市場，而國債二級市場旺盛的交易又會促進(jìn)一級市場的國債發(fā)行。

二、利率市場化的基本內(nèi)涵和實(shí)現(xiàn)機(jī)制

（一）利率市場化的基本內(nèi)涵

利率市場化，就是逐步實(shí)現(xiàn)由市場資金供、求雙方共同決定利率的過程。利率是一個(gè)資金價(jià)格體系，該體系是由貨幣市場、債券市場利率和存、貸款利率，短、中、長期利率，以及本幣、外幣利率等不同市場、不同層次、不同期限和不同幣種的利率構(gòu)成的。其中，國債期貨利率就是構(gòu)成利率體系必不可少的一部分；由于政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素的不同，不同國家或同一國家的不同階段會導(dǎo)致各種利率之間呈現(xiàn)出不盡相同的變動(dòng)規(guī)律。因此，我國利率市場化必須按照社會政治、經(jīng)濟(jì)變化規(guī)律來確定利率市場化的步驟和層次，逐步實(shí)現(xiàn)各個(gè)金融市場利率的市場化。

（二）利率市場化的實(shí)現(xiàn)機(jī)制

為了實(shí)現(xiàn)利率完全市場化的目標(biāo)，通常有兩種機(jī)制：一種是政策機(jī)制，即通過政府及其在不同時(shí)期出臺的政策來推動(dòng)利率市場化進(jìn)程，按照先后順序，逐步實(shí)現(xiàn)不同層面上的利率市場化；一種是市場機(jī)制，也就是通過金融市場需求的不斷升級和金融市場供給迎合這種需求，或者通過金融創(chuàng)新產(chǎn)品的不斷供給來開發(fā)、引致市場需求，在金融產(chǎn)品創(chuàng)新的供求互動(dòng)中，逐步推進(jìn)利率市場化的進(jìn)程。

三、國債期貨和利率市場化的互動(dòng)性

無論從國債期貨角度還是從利率市場化角度，國債期貨和利率市場化之間關(guān)系都十分密切。

1.利率市場化內(nèi)涵決定了國債期貨的產(chǎn)生與發(fā)展。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在利率體系中不同市場和不同層次的利率會逐步實(shí)現(xiàn)市場化，若其中某一或某些層次上利率波動(dòng)的劇烈程度和頻度超過了人們對利率風(fēng)險(xiǎn)損失的承受限度時(shí)，為了有效的規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，國債期貨就會在人們巨大的避險(xiǎn)需求中應(yīng)運(yùn)而生，并隨著國債市場層次及其相關(guān)利率風(fēng)險(xiǎn)的增加而逐步得到發(fā)展。

2.利率市場化機(jī)制決定了國債期貨的地位。在利率市場化過程中，如果政策機(jī)制占主導(dǎo)，市場機(jī)制對形成整個(gè)金融市場基準(zhǔn)利率的促進(jìn)作用很容易被削弱。于是市場機(jī)制下的國債期貨合約票面利率，就很難取得基準(zhǔn)利率的市場地位。相反，在利率市場化過程中，在市場機(jī)制作用下，國債期貨市場反應(yīng)真實(shí)的國債供求關(guān)系，國債期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮比較充分，則會縮短基準(zhǔn)利率遴選時(shí)間，國債期貨合約票面利率也就很容易取得基準(zhǔn)利率地位。

3.國債期貨的主要功能決定了利率市場化的進(jìn)程。如果沒有國債期貨，或受國債現(xiàn)貨規(guī)模小、品種少等因素的限制，國債期貨的主要功能不能得到有效發(fā)揮，那么在國債發(fā)行、現(xiàn)券流通和回購交易等多層市場就會導(dǎo)致多種利率形成機(jī)制，使利率風(fēng)險(xiǎn)增大，從而減緩了利率市場化的進(jìn)程。相反，如果有國債期貨及其跨市場的套期保值交易，同時(shí)有充足的可供國債期貨交割的債券規(guī)模和合理的品種結(jié)構(gòu)，那么國債期貨的主要功能能夠正常發(fā)揮，國債期貨套期保值交易就會打破多層次市場的條塊分割，形成相輔相成的利率體系，進(jìn)一步推動(dòng)利率市場化的進(jìn)程。

四、結(jié)論

從國債期貨和利率市場化互動(dòng)關(guān)系上看，我國資本市場經(jīng)過了17年的發(fā)展，目前的利率市場化進(jìn)程、多層次國債市場、國債現(xiàn)貨規(guī)模和政策法規(guī)等方面，都形成了重推國債期貨的基礎(chǔ)或前提。國債發(fā)行和現(xiàn)貨交易利率的市場化，為國債期貨重新推出提供了重要的前提；國債發(fā)行、現(xiàn)貨、回購市場場內(nèi)、場外市場等不同層次國債市場是重推國債期貨的現(xiàn)實(shí)條件；我國國債發(fā)行和存量規(guī)模迅速擴(kuò)大，期限結(jié)構(gòu)日趨合理，是發(fā)揮國債期貨功能的重要條件；現(xiàn)行的政策和法律法規(guī)體系為國債期貨的成功推出提供了重要的依據(jù)和保障。

參考文獻(xiàn)

[1]吳曉求，應(yīng)展宇.關(guān)于重新設(shè)立國債期貨的若干問題[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2003（10）.

篇5

從美國與日本的發(fā)展歷史來看，當(dāng)美國在戰(zhàn)后綜合國力增強(qiáng)后，美元逐漸成為世界貨幣，與黃金直接掛鉤，美元處于非常堅(jiān)挺的狀態(tài)；日本在70年代綜合國力增強(qiáng)后，1985年在美國的壓力下，通過了“廣場協(xié)議”，協(xié)議前的日元匯率為240:1。1985年底突破了200:1，1987年初再突破150:1，到1988年初已逼近120:1。在不到兩年半的時(shí)間里，日元兌美元已整整升值了一倍。

我國學(xué)者胡鞍鋼和門洪華將國家戰(zhàn)略資源分為經(jīng)濟(jì)資源、人力資本、自然資源、技術(shù)資源、資本資源、政策資源、軍事資源、國際資源等8個(gè)方面，利用23項(xiàng)指標(biāo)衡量了中、美、日、印、俄五大國的綜合國力。

1998年,畢業(yè)論文地方本科院校會計(jì)專業(yè)人才培養(yǎng)模式探析，中國綜合國力躍居世界第二位，相當(dāng)于美國的1/3，略高于日本。1980-1998年是中國綜合國力迅速崛起的時(shí)期,，綜合國力增長最為迅速，年變化量幾乎相當(dāng)于美國的10倍。但人民幣匯率自1994年來已近10年未作調(diào)整，而這10年中國經(jīng)濟(jì)和國力已經(jīng)發(fā)生了深刻的變化,。這也要求人民幣匯率要與中國經(jīng)濟(jì)和綜合國力相適應(yīng)，做出相應(yīng)調(diào)整。

3、相對利率水平產(chǎn)生人民幣升值壓力

,論文我國企業(yè)外匯交易的風(fēng)險(xiǎn)防范與控制;比較中美兩國的利率水平，自1996年至2002年3月止，中國連續(xù)八次降息，一年期存款利率由7.47%降至1.548%，美聯(lián)儲連續(xù)11次降息，聯(lián)邦基金利率由5%降至1.75%，貼現(xiàn)率由4%降至1.25%，創(chuàng)下1961年以來的新低。根據(jù)短期均衡匯率決定的利率平價(jià)說可知，當(dāng)人民幣的利率高于美元利率時(shí)，人民幣的即期匯率將上升、遠(yuǎn)期匯率將下跌。因此從理論上來說，1996年到2001年，人民幣一直面臨貶值的預(yù)期，但人民幣匯率卻一直保持穩(wěn)中有升趨勢。究其原因，從我國的經(jīng)濟(jì)體制看，尚缺乏利率平價(jià)成立所需的：有彈性的利率，開放的資本市場，較松的資本管制，貨幣的完全可兌換性等基本條件。而且，人民幣匯率的決定因素，主要停留在商品市場層次上。外資的流入以直接投資為主，投機(jī)資本往往以貿(mào)易結(jié)匯的形式混入。利率平價(jià)對匯率的影響，不能直接在資本市場上表現(xiàn)，只能通過商品市場體現(xiàn)，國際資本流動(dòng)與商品流動(dòng)混淆,論文，因此，利率平價(jià)對人民幣匯率變動(dòng)無直接影響。即使利率平價(jià)發(fā)揮作用，由于人民幣與美元利率幾近無差，所以短期內(nèi)其不影響匯率變動(dòng)。

2004年10月29日起中國金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由1.98%提高到2.25%，一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由5.31%提高到5.58%。其他各檔次存、貸款利率也相應(yīng)調(diào)整。

同時(shí),,畢業(yè)論文關(guān)于我國開展國際招投標(biāo)情況和問題1，美國聯(lián)邦儲備委員會2005年6月30日決定，將聯(lián)邦基金利率即商業(yè)銀行間隔夜拆借利率再提高0.25個(gè)百分點(diǎn)，從3%提高到3.25%,學(xué)位論文會計(jì)教學(xué)中的學(xué)生學(xué)習(xí)興趣調(diào)查與解決路徑。這是美聯(lián)儲自去年6月以來連續(xù)第9次以相同幅度提息。

由上可知，從相對利率水平來看，由于人民幣利率低于美元利率，按照利率平價(jià)理論，人民幣遠(yuǎn)期應(yīng)該有升值的壓力。

4、外來經(jīng)濟(jì)壓力的加劇

在20世紀(jì)90年代全世界的經(jīng)濟(jì)增長率大體是2.6%，但是2001年降到歷史最低點(diǎn)1.1%，2002年提高到1.7%，其中美國2001年是0.5%。西歐、日本、美國的經(jīng)濟(jì)都處于低迷狀態(tài),論文，通貨緊縮在全球范圍內(nèi)出現(xiàn)。

,;2002年以來，日本等少數(shù)國家開始在國際社會散布&ldquo,論文醫(yī)學(xué)留學(xué)生病理生理學(xué)教學(xué)現(xiàn)狀與探索;中國輸出通貨膨脹”論。2003年，這種論調(diào)進(jìn)一步升格為要求人民幣升值的呼聲，具有代表性的說法為:如果人民幣匯率繼續(xù)盯住美元，可能會破壞中國國內(nèi)貨幣體系的功能，并在中國引發(fā)通貨膨脹。到2005年，日本、美國、歐盟等主要發(fā)達(dá)國家，或基于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)之需要，或迫于國內(nèi)政治壓力，要求中國改革匯率制度，或徑直要求人民幣升值。

國外鼓噪人民幣升值的原因不外乎以下幾點(diǎn)：一是人民幣匯率過低。有人提出應(yīng)將人民幣匯率確定在1美元兌4.2元人民幣左右的水平。二是中國外匯儲備過高，中國入世以來，并沒有出現(xiàn)進(jìn)口激增，相反貿(mào)易順差大幅增加。三是中國廉價(jià)商品大量出口造成世界通貨緊縮。有人認(rèn)為，近年來，中國廉價(jià)產(chǎn)品大量出口導(dǎo)致日本和歐美通貨緊縮，中國應(yīng)使人民幣升值，在世界經(jīng)濟(jì)中擔(dān)負(fù)相應(yīng)責(zé)任,論文寫作以競賽推進(jìn)數(shù)學(xué)建模課程化促進(jìn)大學(xué)生能力培。

篇6

【關(guān)鍵詞】離岸人民幣債券 境外人民幣 離岸市場

2007年7月國家開發(fā)銀行在香港發(fā)行了第一筆離岸人民幣債券，離岸人民幣債券市場由此誕生，此后歷經(jīng)七年發(fā)展成為即亞洲美元債券市場之后最受關(guān)注的新興債券市場。尤其是2014年市場交投活躍、供需兩旺，呈現(xiàn)出持續(xù)快速的增長勢頭。

一、離岸人民幣債券市場的特點(diǎn)

2014年離岸人民幣債券市場進(jìn)入快速發(fā)展階段，除香港以外，倫敦、新加坡、臺灣、澳洲、法蘭克福、盧森堡以及瑞士等地的人民幣債券的發(fā)行額度也在不斷增加。穆迪的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年1～9月份，離岸人民幣債券的一級市場發(fā)行量為4510億元，超過了2013年全年3760億元的規(guī)模。境外人民幣債券供需兩旺，一方面是因?yàn)橥顿Y者逐漸將人民幣債券作為一種固定收益資產(chǎn)，開始不斷追加投資；二是因?yàn)閲鴥?nèi)融資成本較高，促使發(fā)行人進(jìn)行海外融資。

（一）發(fā)行地區(qū)向歐洲轉(zhuǎn)移

從發(fā)行量上看，香港仍然是離岸人民幣債券的交易中心，但是隨著倫敦、法蘭克福等地建立人民幣清算安排以及當(dāng)?shù)胤e極推進(jìn)人民幣離岸中心的建立，越來越多的發(fā)行人開始將債券的發(fā)行地由亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移向歐洲地區(qū)。2013年11月13日中國工商銀行在倫敦發(fā)行了20億元人民幣債券，票面利率為3.35%和3.75%，期限為三年和五年，成為首個(gè)中國境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)總部在倫敦發(fā)行的離岸人民幣債券。2014年5月中國農(nóng)業(yè)銀行香港分行和中國建設(shè)銀行在法蘭克福分別發(fā)行了12億元和15億元人民幣債券，票面利率分別為3.25%和3.38%，期限均為兩年。除了倫敦和法蘭克福，歐洲其他地區(qū)人民幣債券業(yè)務(wù)也逐漸開展起來。歐洲經(jīng)濟(jì)增長乏力，投資回報(bào)率不高，歐洲投資者之所以青睞人民幣債券正是因?yàn)槠漭^高的收益率。

（二）發(fā)行主體以企業(yè)為主

離岸人民幣債券的發(fā)行人有國際金融機(jī)構(gòu)、國內(nèi)外財(cái)政部門、國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)以及國內(nèi)外企業(yè)等，相比早期發(fā)行人僅局限于國家財(cái)政部和國內(nèi)商業(yè)銀行，呈現(xiàn)出了多樣化的格局。根據(jù)路透社的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)整理顯示，2013年1月至2014年9月，在香港發(fā)行的人民幣債券共175筆，總額為2095.845億元，其中國內(nèi)外企業(yè)發(fā)行了89筆總額為1137.325億元的債券；國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)發(fā)行了75筆總額為736.02億元的債券；中國財(cái)政部發(fā)行了6筆總額為160億元的債券；世界銀行及國外政府部門發(fā)行了5筆總額為62.5億元的債券。從債券發(fā)行額度來看，國內(nèi)外企業(yè)成為發(fā)行的主力，其發(fā)行額度占總規(guī)模的一半以上；國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)表現(xiàn)也很突出，發(fā)行額度占總規(guī)模的三分之一；除了財(cái)政部外，世界銀行以及國外政府部門也是人民幣債券的發(fā)行主體之一。

（三）發(fā)行期限以中短期為主

離岸人民幣債券的期限最短為一年，最長為三十年，最常見的期限是三年。短期債券在市場中交易比較活躍、發(fā)行量較大，資質(zhì)良好的中長期債券也比較受投資者歡迎，最近發(fā)行的人民幣債券中期限最長的當(dāng)屬2014年5月份由中國財(cái)政部發(fā)行的期限為20年總額為5億元的債券。根據(jù)路透社的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)整理顯示，2013年5月至2014年9月發(fā)行的175筆債券的平均期限為3.5814年，其中期限為一年的有20筆，期限為兩年的有24筆，期限為三年的有86筆，期限為四年的有兩筆，期限為五年的有29筆，期限為七年的有4筆，期限為10年的有7筆，期限為15年的有兩筆，期限為20年的有1筆。上文數(shù)據(jù)顯示一至五年的中短期債券是市場的交易主體，大概占總發(fā)行量的92.01%，七至十五年的中長期債券在市場的發(fā)行量不足，僅占發(fā)行總量的7.99%。

二、離岸人民幣債券市場存在的問題

供需兩旺、交投活躍的離岸人民幣債券市場仍然存在一些問題，制約了債券市場的進(jìn)一步發(fā)展，一是投資回報(bào)率的下降將制約投資人的投資積極性，二是投資成本的提高會影響企業(yè)境外融資規(guī)模的提高，三是資本項(xiàng)目的管制將阻礙資金從境外回流。

（一）回報(bào)率有下降趨勢

近期離岸人民幣債券市場的投資回報(bào)率有下降趨勢，較低的投資回報(bào)率雖然有利于提高企業(yè)境外融資的積極性，但是會在一定程度上制約投資人向債券市場配置資金。2013年在香港共發(fā)行了29筆期限為三年的人民幣債券，平均票面利率為5.12%。票面利率最高的是金輪天地控股在4月份發(fā)行的6億元債券，其票面利率高達(dá)11.25%；票面利率最低的是建設(shè)銀行香港分行在2月份發(fā)行的1.2億元債券，其票面利率為2.95%。2014年債券的票面利率有所下降，今年在香港共發(fā)行了56筆期限為三年的債券，平均票面利率為4.70%。票面利率最高的是當(dāng)代置業(yè)在1月發(fā)行的11億元債券，其票面利率為11.00%；票面利率最低的是國際金融公司（IFC）在2月份發(fā)行的10億元債券，其票面利率為2.00%。隨著投資回報(bào)率的下降，投資者對發(fā)行人的資質(zhì)和信用評級要求將不斷提高，債券的發(fā)行難度也會越來越高。

（二）融資成本相對較高

承銷商為了提高債券發(fā)行的成功率，一般會把單筆發(fā)行額度定的較低，這導(dǎo)致人民幣債券的單筆發(fā)行額度較小。離岸人民幣債券的單筆發(fā)行額度多為5～15億元人民幣，5億元以下的發(fā)行額也并不少見。在單筆債券的發(fā)行費(fèi)用既定的情況下，發(fā)行額度越低分?jǐn)偟陌l(fā)行費(fèi)用越高，使得人民幣債券的單位發(fā)行成本明顯高于其他幣種的債券。此外，離岸人民幣債券市場有效基準(zhǔn)利率尚未形成，只有少數(shù)境內(nèi)銀行發(fā)行的債券采用Shibor加點(diǎn)方式定價(jià)，大部分的債券都采用固定票面利率方式定價(jià)。固定票面利率意味著無論基準(zhǔn)率如何調(diào)整，票面利率都不變，還款額度也不變，有利于發(fā)行人合理安排資金。可是，在降息的背景下，借款人就會承擔(dān)一定的利率風(fēng)險(xiǎn)，即以相對較高的成本在籌資。

（三）境外資金回流受限

通過發(fā)行離岸人民債券籌集的資金向內(nèi)地回流的渠道主要有三種：一是可以利用人民幣進(jìn)行出口結(jié)算，二是可以利用人民幣進(jìn)行直接投資，三是可以通過三類機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)銀行間債券市場或是利用人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）以預(yù)設(shè)的人民幣額度投資內(nèi)地股市或債市。回流渠道多并不意味著境外人民幣一定能成功回流。由于人民幣在資本項(xiàng)目下尚未實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換，非金融企業(yè)在境外發(fā)行的人民幣債券，無論是直接發(fā)行或是通過子公司發(fā)行，所籌集的資金需要經(jīng)過外匯管理局的審批才能回流國內(nèi)，債券發(fā)行人的性質(zhì)不同適用的管制政策不同，能否成功回流存在一定的不確定性。

三、離岸人民幣債券市場的前景展望

離岸人民幣債券市場的發(fā)展將得益于境外人民幣流動(dòng)性不斷提高、人民幣債券定價(jià)方式逐漸改進(jìn)以及境外人民幣回流機(jī)制逐步完善，境外人民幣債券市場規(guī)模不大但會持續(xù)快速的成長。

（一）境外人民幣流動(dòng)性不斷提高

隨著跨境人民幣結(jié)算手續(xù)和審核流程的簡化以及將來跨境個(gè)人人民幣業(yè)務(wù)的開展，人民幣流出的渠道將不斷拓寬，人民幣跨境結(jié)算將持續(xù)快速增長，境外人民幣的流動(dòng)性也將不斷提高。2014年前三個(gè)季度人民幣跨境結(jié)算額已經(jīng)超過4.8萬億元，2009年的結(jié)算額只有35.8億元，五年增加了1340倍。人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的快速增長也推動(dòng)了人民幣境外存款市場的持續(xù)發(fā)展，截至2014年9月底，香港、臺灣、新加坡和澳門的人民幣存款總額已經(jīng)突破1.73萬億元，韓國、盧森堡以及巴黎的人民幣存款都在700億元以上。除了香港市場人民幣存款的增速較慢，其他市場都在持續(xù)快速增長，尤其是韓國人民幣存款較去年初增加了70倍。境外人民幣流動(dòng)性的持續(xù)快速提高，為境外發(fā)行人民幣債券提供了可靠的資金保障，將極大推進(jìn)離岸人民幣債券市場的發(fā)展。

（二）人民幣債券定價(jià)方式逐漸改進(jìn)

國際債券市場普遍采用基準(zhǔn)利率（如Libor）加點(diǎn)的浮息定價(jià)方式，而離岸人民幣債券多采用固定利率計(jì)息，這主要是因?yàn)槿狈蓞⒖嫉幕鶞?zhǔn)利率。2013年6月香港推出人民幣香港銀行同業(yè)拆借利率定價(jià)基準(zhǔn)，這是香港金融監(jiān)管局按人民幣交易活躍程度選出的16家銀行人民幣利率報(bào)價(jià)的平均價(jià)，作為人民幣貸款及利率合約的定價(jià)參考，為離岸人民幣市場參與者提供了一個(gè)正式的基準(zhǔn)。國家開發(fā)銀行在2013年7月發(fā)行了19億元人民幣浮動(dòng)利率債券，這是首次以香港人民幣銀行同業(yè)拆借利率為基準(zhǔn)加點(diǎn)計(jì)息的上市交易的債券。隨著香港市場人民幣交易量的不斷擴(kuò)大，離岸人民幣基準(zhǔn)利率的形成機(jī)制將日益完善，人民幣債券定價(jià)方式也將逐漸改進(jìn)。

（三）境外人民幣回流機(jī)制逐步完善

我國資本項(xiàng)目仍然存在管制，境內(nèi)企業(yè)發(fā)行債券籌資回流需經(jīng)過監(jiān)管部門的審核，為了規(guī)避監(jiān)管多數(shù)企業(yè)會選擇海外籌資用于海外投資。境外人民幣資金回流受阻，抑制了企業(yè)海外發(fā)行債券的積極性，也不利于推動(dòng)我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。隨著監(jiān)管部門不斷簡化離岸人民幣債券的申請發(fā)行程序，在直接投資、債權(quán)投資等方面不斷拓寬境外人民幣資金回流渠道，境外人民幣將以各種形式無障礙地回流境內(nèi)，加強(qiáng)人民幣境內(nèi)外業(yè)務(wù)良性循環(huán)。境外人民幣回流審批程序越簡化、回流渠道越豐富就越有利于境內(nèi)企業(yè)在海外通過發(fā)行債券籌集資金，境外籌集的資金回流國內(nèi)，對其應(yīng)進(jìn)行合理引導(dǎo)，使其流向戰(zhàn)略新興行業(yè)，切實(shí)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

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篇7

摘 要 隨著凈息差持續(xù)縮窄導(dǎo)致利潤增速全面下滑，民資進(jìn)軍銀行業(yè)推動(dòng)全面競爭，互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊漸顯等因素影響，我國利率市場化進(jìn)程進(jìn)入到了關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。2013年7月20日中國人民銀行正式發(fā)文放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率下限，對我國商業(yè)銀行的貸款定價(jià)產(chǎn)生重要影響。本文針對利率市場化的特點(diǎn)，力圖對RAROC貸款定價(jià)模型進(jìn)行修正以更好的適應(yīng)利率市場化對我國商業(yè)銀行帶來的沖擊。

關(guān)鍵詞 利率市場化 RAROC貸款定價(jià)模型

引言

隨著凈息差收窄、民資進(jìn)逼、互聯(lián)網(wǎng)金融等多重因素倒逼，中國的利率市場化進(jìn)程不得不加快速度完成轉(zhuǎn)型。這對于我國的商業(yè)銀行來說既是機(jī)遇又是挑戰(zhàn)，一方面商業(yè)銀行可以依據(jù)自身優(yōu)勢加快發(fā)展，另一方面又面臨著利率市場化可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)加劇的不利沖擊。特色化經(jīng)營在各國銀行業(yè)適應(yīng)利率市場化的過程中發(fā)揮出巨大作用，本文試圖將銀行的特色化經(jīng)營納入修正的商業(yè)銀行貸款利率中。

現(xiàn)今中國大多數(shù)商業(yè)銀行執(zhí)行“分級授權(quán)、分類指導(dǎo)”的利率決定機(jī)制[1]。總行直屬的資產(chǎn)負(fù)債管委會為整個(gè)銀行確立相應(yīng)的利率政策。一部分商業(yè)銀行根據(jù)內(nèi)部評定的信用評級等因素，以基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，自行劃定上下浮動(dòng)區(qū)段，來確定不同貸款人的貸款利率。利率敏感性低，缺乏價(jià)格彈性以及貸款期限分級設(shè)置不合理等缺點(diǎn)是我國現(xiàn)有的銀行定價(jià)模型的主要問題。20世紀(jì)70年代美國信托銀行首創(chuàng)“4R”風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本配置理念以來，RAROC由于更強(qiáng)的貼合度被廣泛使用為銀行核心經(jīng)營管理體系[2]，甚至被用作商業(yè)銀行貸款的定價(jià)準(zhǔn)則中。

一、RAROC模型

風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益模型（Risk-Adjusted Return On Capital），需要對公式當(dāng)中的相應(yīng)項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整。

RAROC=風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益/經(jīng)濟(jì)資本=（風(fēng)險(xiǎn)收益±資產(chǎn)轉(zhuǎn)移價(jià)格-費(fèi)用-預(yù)期損失）/風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本

經(jīng)濟(jì)資本是為偏離平均水平的意外損失提供保護(hù)即銀行維持正常經(jīng)營和補(bǔ)救非預(yù)期損失的資本緩沖儲備，經(jīng)濟(jì)資本管理要求相關(guān)銀行能夠精確測算現(xiàn)有資產(chǎn)在未來一定時(shí)期的非預(yù)期損失大小，據(jù)此衡量業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)成本和股東價(jià)值增值能力。預(yù)期損失是由提取的壞帳準(zhǔn)備金提供支持。損失偏離平均水平的程度取決于容忍度。在一定容忍度下，損失從均值的偏離就是經(jīng)濟(jì)資本[3]。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本一般包括市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、損失風(fēng)險(xiǎn)等。

由于經(jīng)濟(jì)資本也是一種資源，必然有其機(jī)會成本，現(xiàn)在很多銀行采用上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）來充當(dāng)經(jīng)濟(jì)資本的最低收益率。

風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益=銀行利差收入+中間業(yè)務(wù)等非利息收入（Il）-資金使用成本（Cc）-運(yùn)營成本（Cm）-經(jīng)濟(jì)資本成本（Ec*Shibor）；

銀行利差收入=貸款數(shù)額L*年利率r*貸款期限t。

由于r與RAROC正相關(guān)，銀行設(shè)定一個(gè)基準(zhǔn)利率，即可計(jì)算出上式的銀行貸款利率r，這也是商業(yè)銀行貸款利率的最小值。銀行在與貸款客戶談判時(shí)，在此基礎(chǔ)上再依據(jù)每個(gè)客戶的不同情況進(jìn)行利率調(diào)整，即為最終的實(shí)際貸款利率。

二、利率市場化條件下對貸款定價(jià)模型的修正

美國的利率市場化開始于1970年，至1986年存折儲蓄賬戶利率上限的取消共歷時(shí)17年。其間美國的銀行業(yè)也經(jīng)過了痛苦的轉(zhuǎn)型期，終于摸索出特色化經(jīng)營的紓難發(fā)展之路[4]。

花旗銀行將零售業(yè)務(wù)作為自己的發(fā)展重心，富國銀行的小企業(yè)貸款和社區(qū)銀行業(yè)務(wù)和摩根大通的一站式對公金融業(yè)務(wù)都分別為各自帶來巨大成功。

受利率市場化的影響，很多銀行應(yīng)對不及時(shí)，美國的銀行數(shù)目從1986年的14000家左右下降到2009年的6000家左右，值得我國銀行業(yè)予以借鑒。本文我們將銀行業(yè)的特色化經(jīng)營修正入銀行貸款定價(jià)模型中，以期為銀行的貸款定價(jià)提供一定的啟示。

新時(shí)期以來，我國銀行間差異化、特色化發(fā)展趨勢明顯，國有四大行和部分股份制銀行經(jīng)過數(shù)年的深耕，在一些具體分支業(yè)務(wù)方面取得了令人鼓舞的成就并受到銀行家的廣泛認(rèn)可，這就為我國的銀行業(yè)走上差異化經(jīng)營道路，積極應(yīng)對利率市場化創(chuàng)造了有力的條件。我國的商業(yè)銀行現(xiàn)在逐漸擁有了各自的經(jīng)營優(yōu)勢：工商銀行在債券投資、資金與同業(yè)業(yè)務(wù)方面優(yōu)勢明顯，建設(shè)銀行著重?cái)U(kuò)展個(gè)人按揭業(yè)務(wù)，而農(nóng)業(yè)銀行和中國銀行分別在“三農(nóng)”業(yè)務(wù)和國際結(jié)算業(yè)務(wù)方面具獨(dú)樹一幟（以上信息來自《2013年中國銀行家報(bào)告》）。

本文使用模糊評價(jià)[5]的方法對銀行在某一特定經(jīng)營方向上的經(jīng)營情況進(jìn)行評測。

其中，市場占有率是指銀行該項(xiàng)業(yè)務(wù)在整個(gè)市場所占的比重，反映了該行的此項(xiàng)業(yè)務(wù)的市場地位；在該行的盈利占比率反映了該業(yè)務(wù)對于該行的重要性，并反映出該行是否已經(jīng)將此項(xiàng)業(yè)務(wù)最為重點(diǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)行經(jīng)營。在該經(jīng)營方向的發(fā)展前景方面，市場對于該行業(yè)的評級和前景展望反映了該行業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ热?013中國銀行家調(diào)查報(bào)告就顯示銀行家們比較看好農(nóng)林牧漁業(yè)，快遞業(yè)以及通信系統(tǒng)行業(yè)，而對于房地產(chǎn)行業(yè)的展望普遍比較悲觀；而行業(yè)的政策導(dǎo)向性更是直接反映了決策層的意志，極大的影響行業(yè)的發(fā)展前景，例如現(xiàn)在的鋼鐵行業(yè)嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩問題，國家已經(jīng)明確表示要限制鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能增加，銀行就很難把鋼鐵企業(yè)的貸款業(yè)務(wù)作為自己的主營業(yè)務(wù)進(jìn)行支持。

本文只對基于利率市場化的商業(yè)銀行貸款定價(jià)模型修正作方法性的探索，不做實(shí)證研究。下文是對中國農(nóng)業(yè)銀行總行三農(nóng)業(yè)務(wù)中心和中國民生銀行北京管理部的中高級管理人員（20人）進(jìn)行問卷調(diào)查，最后的有效問卷調(diào)查結(jié)果如下表一：

根據(jù)特色化經(jīng)營綜合評價(jià)結(jié)果的情況，可以依照下文的利率動(dòng)態(tài)調(diào)整表，將其與基準(zhǔn)利率相結(jié)合，得到最終銀行的貸款利率。用c（characteristic）來代表銀行的特色化經(jīng)營，f（c）表示利率動(dòng)態(tài)調(diào)整函數(shù)。

三、結(jié)論

我國利率市場化改革已經(jīng)邁出了重要一步，其方向必然是以市場為基礎(chǔ)的利率形成機(jī)制不斷強(qiáng)化、市場基準(zhǔn)利率體系逐步完善并持續(xù)有效運(yùn)行、市場主體具有自主定價(jià)的選擇權(quán)并能通過市場上的公開競爭發(fā)現(xiàn)和決定我國金融市場的均衡利率[6]。

超七成銀行家預(yù)測我國銀行業(yè)的黃金十年已經(jīng)過去，未來三年中國銀行業(yè)收入及利潤增長率將低于20%[7]。在利率市場化的沖擊下，我國銀行的存貸利差必然收窄，但是正如本文分析的那樣，我國商業(yè)銀行可以借鑒國外銀行應(yīng)對利率市場化的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，敏銳捕捉到其中的機(jī)遇以加快自身的發(fā)展。

本文以RAROC貸款定價(jià)模型為基礎(chǔ)，采用模糊分析的方法將商業(yè)銀行的特色經(jīng)營業(yè)務(wù)修正入定價(jià)模型中去，以期能給予我國商業(yè)銀行在利率市場的大潮下的貸款定價(jià)模型以一定的借鑒作用。

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篇8

論文提要：我國國際收支持續(xù)雙順差帶來外匯儲備增加局面長期存在，為對沖銀行體系過剩的流動(dòng)性，央行將在較長時(shí)期內(nèi)執(zhí)行緊縮性的貨幣政策。緊縮性的貨幣政策對銀行存款、信貸、資金等業(yè)務(wù)以及銀行收入、資產(chǎn)質(zhì)量的影響利弊共存，商業(yè)銀行應(yīng)正確應(yīng)對，做好相應(yīng)的準(zhǔn)備。

近期央行不斷實(shí)施緊縮性的貨幣政策，包括提高存款準(zhǔn)備金率，加大央行票據(jù)的發(fā)行量，實(shí)施窗口指導(dǎo)等，這些緊縮性貨幣政策對商業(yè)銀行是否會有影響，成為需要加以關(guān)注的問題。本文擬研究緊縮性貨幣政策實(shí)施的內(nèi)在原因，探討緊縮性政策對商業(yè)銀行的影響，并提出有關(guān)對策建議。

一、緊縮性貨幣政策將在較長時(shí)期內(nèi)存在

上世紀(jì)90年代以來，國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡造成我國國際收支持續(xù)雙順差，2002年以來，國際收支雙順差的局面進(jìn)一步發(fā)展，帶來外匯儲備快速增長，而且每年新增數(shù)量不斷上升。

受人民幣升值預(yù)期的影響，企業(yè)和居民大部分不愿意持有外匯，藏匯于民的政策變成了結(jié)匯于官，使得企業(yè)居民的大部分外匯都變成了金融機(jī)構(gòu)的外匯占款。2001年外匯儲備增加投入的貨幣中93%變成了外匯占款，到2006年這一比例達(dá)到98%。強(qiáng)制結(jié)售匯制度下，金融機(jī)構(gòu)的外匯占款最終成為央行的資產(chǎn)，而央行資產(chǎn)方的增加即表明流動(dòng)性的增加。當(dāng)前，央行對金融機(jī)構(gòu)貸款數(shù)量、有價(jià)證券的數(shù)量都較少，外匯儲備超常規(guī)增長由此帶來外匯占款快速投放，超出經(jīng)濟(jì)增長所需要的貨幣供應(yīng)量，成為當(dāng)前流動(dòng)性過剩問題的主因。

為了控制日益突出的流動(dòng)性過剩問題，避免銀行信貸過快擴(kuò)張并可能由此帶來經(jīng)濟(jì)過熱和不良貸款增加的風(fēng)險(xiǎn)，從2002年起，央行開始實(shí)行緊縮性的貨幣政策，主要是采取上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和公開市場操作回收銀行體系過剩的流動(dòng)性，利用窗口指導(dǎo)和上調(diào)基準(zhǔn)利率控制銀行貸款過快增長。

由于全球經(jīng)濟(jì)失衡是各國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡的表現(xiàn)，短期內(nèi)難以有大的改變，而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整要假以時(shí)日，沒有一定的時(shí)間是難以到位，人民幣不斷增加的升值預(yù)期將加快投資、投機(jī)資金的進(jìn)入，這些因素的長期性決定了我國國際收支雙順差將在較長時(shí)期內(nèi)存在，銀行體系流動(dòng)性過剩問題也將長期存在，因此，從較長時(shí)期來看央行將實(shí)施以緊縮為主的貨幣政策。

二、緊縮性貨幣政策對商業(yè)銀行的影響

1、商業(yè)銀行寬松的資金環(huán)境和信貸擴(kuò)張的貨幣基礎(chǔ)仍將維持，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對銀行增加利息收入有利

據(jù)測算，維持每年GDP增長10%、貸款增長16%、M2增長16%的水平，需要投放基礎(chǔ)貨幣約5000億元左右。2002年以后，外匯占款的增量已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展所需基礎(chǔ)貨幣量。為了抑制流動(dòng)性過剩，對沖外匯占款大于基礎(chǔ)貨幣增量的部分，央行頻繁提高存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行央行票據(jù)。從政策實(shí)施效果來看，2002年以來基礎(chǔ)貨幣的增長額仍然保持較高的水平，2000年和2001年基礎(chǔ)貨幣比上年增加分別為2871和3360億元，2002-2006年，則分別比上年增加5286、7703、6015、5487和13415億元，緊縮性貨幣政策下商業(yè)銀行經(jīng)營的基礎(chǔ)貨幣環(huán)境仍然偏松。

在主動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣的時(shí)候，中央銀行會把社會的超額儲備的流動(dòng)性控制在盡可能少的數(shù)量上。各國通行的無息存款準(zhǔn)備金制度也使得商業(yè)銀行盡可能保留最低超額準(zhǔn)備金率。但是由于我國基礎(chǔ)貨幣投放的被動(dòng)性以及特殊的準(zhǔn)備金收益率制度，當(dāng)前銀行體系存在較高的超額存款準(zhǔn)備金率。提高存款準(zhǔn)備金僅是使部分超額準(zhǔn)備金變成法定準(zhǔn)備金，因此不會對銀行的存貸款業(yè)務(wù)產(chǎn)生緊縮作用。從實(shí)際運(yùn)作結(jié)果來看，2002年以來，商業(yè)銀行存貸款規(guī)模保持較快的增長勢頭，存貸比不斷下降，銀行體系并不存在資金面緊張的問題。

由于未來央行上調(diào)準(zhǔn)備金率和公開市場操作主要目的在于控制銀行體系流動(dòng)性過剩的問題，這些緊縮性的措施將不會影響商業(yè)銀行整體寬松的資金環(huán)境和信貸業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張的貨幣基礎(chǔ)。此外，由于目前法定準(zhǔn)備金利率為1.89%，高于超額準(zhǔn)備金0.99%的水平，提高存款準(zhǔn)備金率使部分超額準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)變?yōu)榉ǘ?zhǔn)備金，對增加銀行利息收入有利。

2、央票發(fā)行對銀行貸款存在擠出效應(yīng)，對銀行盈利造成負(fù)面影響

目前商業(yè)銀行的資金運(yùn)用主要有貸款、有價(jià)證券投資和外匯占款等三部分，2006年末，這三部分資金運(yùn)用分別占資金運(yùn)用總量的62%、11%和27%。從商業(yè)銀行資金運(yùn)用的增量來看，2003年以來，隨著央行票據(jù)發(fā)行量的不斷增加，央票占金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用的占比也在不斷增加，2003-2006年央票當(dāng)年增加值占當(dāng)年金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用總量分別為4.6%、22.8%和16%，央票對貸款的擠出效應(yīng)趨于明顯。

由于一年期央票到期收益率在2.9%左右，遠(yuǎn)低于一年期貸款6.39%的收益率，央票對銀行貸款擠出將對銀行盈利產(chǎn)生負(fù)面影響。而定向發(fā)行央票屬懲罰性手段，發(fā)行對象主要是貸款發(fā)放較多的銀行，在于抑止貸款的過快增長，其收益率要低于一年期央票，對銀行盈利負(fù)面影響更大。

3、窗口指導(dǎo)將控制貸款過快增長態(tài)勢，但對盈利的負(fù)面影響有限

2006年以來央行多次實(shí)施窗口指導(dǎo)，都是要求商業(yè)銀行控制貸款過快增長。年初以來央行和銀監(jiān)會聯(lián)合召開窗口指導(dǎo)會議，提醒各家銀行要對過快增長的信貸投放保持警惕，嚴(yán)格控制過度投資行業(yè)的貸款；銀監(jiān)會則明確表示所有違規(guī)違法的信貸資金都要查處。受窗口指導(dǎo)的影響，商業(yè)銀行貸款過快增長勢頭將會受到控制，但由于總體上銀行信貸仍將保持較快增長態(tài)勢，對銀行的盈利增長不會產(chǎn)生太大的負(fù)面影響。

4、加息有助于擴(kuò)大銀行利差，增加利息收入

加息將有助于提高貸款平均利率水平。在宏觀經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，投資需求較為旺盛的情況下，貸款需求不會因加息而受到影響，貸款平均利率上浮水平不會因?yàn)榧酉⒍s小。2006年央行于4月和8月兩次上調(diào)貸款基準(zhǔn)利率合計(jì)54個(gè)百分點(diǎn)，2006年1季度貸款利率為5.85%，為基準(zhǔn)利率的1.05倍，到4季度的1年期貸款加權(quán)平均利率升高到6.58%，為基準(zhǔn)利率的1.08倍，4季度較1季度提高了73個(gè)基點(diǎn)，要明顯大于貸款基準(zhǔn)利率54個(gè)基點(diǎn)的提高。貸款平均利率上浮水平不僅沒有因加息而縮小，反而略有擴(kuò)大。

加息對于存款平均利率上調(diào)影響弱于貸款。央行數(shù)次加息沒有調(diào)整活期存款的利率，僅僅提高了銀行定期存款的成本，在目前存款利率存在法定上限的條件下，加息對于銀行存款平均成本的影響主要由銀行定活期存款結(jié)構(gòu)決定。盡管加息使定期存款與活期存款利率的差距有所擴(kuò)大，可能使企業(yè)和居民選擇期限更長的存款，進(jìn)而提高銀行的資金成本。但實(shí)際上，由于居民和企業(yè)選擇定期存款的主要目的是獲得利息收入，而選擇活期存款是為了滿足流動(dòng)性需要，投資和消費(fèi)支出的增加才是驅(qū)動(dòng)活期存款比重上升的主要因素。在目前股票市場火爆，企業(yè)投資增長較快的情況下，加息不會降低銀行活期存款的比重，銀行存款仍將呈現(xiàn)明顯活期化的趨勢，加息對銀行存款成本影響不大。

由于加息使商業(yè)銀行平均存款利率有所提高，但要明顯低于貸款平均利率的提高，將使銀行利差收入得到擴(kuò)大。加息對宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮作用有限，并不足以降低信貸的增長，因此加息后銀行凈利息收入增長會有所提高。

5、銀行資金運(yùn)用壓力將加大，但金融市場利率走高對商業(yè)銀行資金業(yè)務(wù)帶來積極影響

隨著外匯占款和市場流動(dòng)性不斷提高，銀行體系存款規(guī)模將不斷增加，定向發(fā)行央票、窗口指導(dǎo)、加息等緊縮性貨幣政策將起到抑制銀行信貸擴(kuò)張作用，加上股票市場和債券市場的發(fā)展對企業(yè)信貸起到分流影響。銀行體系存差規(guī)模將持續(xù)提高，存貸比趨于下降，銀行資金運(yùn)用壓力將會增加。

2006年以來，受貨幣政策緊縮預(yù)期和央行加大基礎(chǔ)貨幣回籠力度的影響，銀行間市場利率大幅上升。未來一段時(shí)間央行仍將執(zhí)行緊縮為主的貨幣政策，帶動(dòng)貨幣市場、債券市場利率持續(xù)走高。金融市場利率走高盡管會影響現(xiàn)有票據(jù)和債券的市值，但由于銀行債券投資的久期只有2年左右，現(xiàn)有債券市值所受影響較小。但是，債券市場收益率的上升會提高銀行未來的債券投資收益。因此債券市場收益率的提高，對銀行資金業(yè)務(wù)收入的影響正面為主。

6、商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量所受負(fù)面影響有限

加息主要目的是遏制過快增長的貸款需求，防止經(jīng)濟(jì)過熱，因此不會影響宏觀經(jīng)濟(jì)形勢。由于央行加息主要考慮CPI上漲的因素，扣除CPI加息后客戶實(shí)際利息負(fù)擔(dān)不會增加，對于經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)盈利的影響很小，加息并不會對銀行貸款質(zhì)量帶來負(fù)面影響。相反，由于加息會增加資金邊際成本，降低收益率較低的企業(yè)的貸款需求，有助于銀行對借款企業(yè)進(jìn)一步優(yōu)選，改善商業(yè)銀行新增資產(chǎn)的質(zhì)量。

綜上所述，當(dāng)前緊縮性的貨幣政策對商業(yè)銀行的影響利弊共存，有利之處在于：一是銀行資金面寬松的環(huán)境不會改變；二是增加銀行利差和資金業(yè)務(wù)收益率；三是有利于銀行調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量。弊端在于貸款快速增長勢頭將有所放緩，對利息收入總額存在一定的負(fù)面影響。

三、對策建議

總體來看，央行實(shí)施的以提高存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行央行票據(jù)為主的緊縮性貨幣政策主要目的在于控制銀行體系流動(dòng)性過剩問題，不會對經(jīng)濟(jì)增長和金融環(huán)境產(chǎn)生嚴(yán)重的沖擊，不會改變銀行資金面持續(xù)寬松的局面，對銀行經(jīng)營環(huán)境的負(fù)面影響有限。商業(yè)銀行不應(yīng)過分擔(dān)心央行緊縮性貨幣政策，而應(yīng)抓住經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、金融環(huán)境較為寬松的良好發(fā)展環(huán)境，加快各項(xiàng)業(yè)務(wù)又好又快發(fā)展。

但是，央行發(fā)行央票、窗口指導(dǎo)、上調(diào)利率等政策會對銀行貸款增長、資金運(yùn)作、資產(chǎn)質(zhì)量、凈息差和利潤產(chǎn)生一些影響，商業(yè)銀行應(yīng)正視這些影響，抓住機(jī)遇，迎接挑戰(zhàn)，做好以下應(yīng)對準(zhǔn)備。

1、積極調(diào)整優(yōu)化存款結(jié)構(gòu)，提高存款收益貢獻(xiàn)度

在市場流動(dòng)性持續(xù)寬松的情況下，資本市場快速發(fā)展將推動(dòng)同業(yè)存款快速發(fā)展以及企業(yè)和居民存款活期化傾向。由于股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上升，銀行信貸增幅居高不下，CPI高位運(yùn)行，未來央行加息的可能性較大，并有可能成為今后緊縮性貨幣政策的主要選擇工具之一。在加息周期中，商業(yè)銀行活期存款占比越高，加息得到的收益將越大。對此，商業(yè)銀行應(yīng)認(rèn)清當(dāng)前金融發(fā)展形勢，抓住機(jī)遇，加快低成本活期存款業(yè)務(wù)較快發(fā)展。特別是應(yīng)從強(qiáng)化品牌形象，加快產(chǎn)品開發(fā)，提升服務(wù)入手，加快企業(yè)、個(gè)人活期存款業(yè)務(wù)發(fā)展；同時(shí)應(yīng)加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)同業(yè)的市場營銷力度，積極吸收金融機(jī)構(gòu)的同業(yè)存款，改善自身的存款結(jié)構(gòu)，提高存款對銀行收益的貢獻(xiàn)度。

2、有針對性得加快內(nèi)向型中小企業(yè)信貸業(yè)務(wù)發(fā)展

緊縮性的貨幣政策不會影響銀行存款快速增長的整體趨勢，但是銀行的信貸擴(kuò)張受窗口指導(dǎo)等政策影響將有所放慢，而資本市場發(fā)展帶來的金融脫媒使優(yōu)質(zhì)大企業(yè)客戶，進(jìn)而優(yōu)質(zhì)中型企業(yè)客戶的貸款迅速分流，因此商業(yè)銀行將長期面臨資金寬裕、存貸差持續(xù)擴(kuò)大的局面。在銀行利差保持上升趨勢的情況下，拓展中小企業(yè)信貸業(yè)務(wù)，獲取利息收入將是商業(yè)銀行增加收入的重要途徑之一。商業(yè)銀行可加強(qiáng)細(xì)分市場研究，有針對性的尋找目標(biāo)客戶。由于國際收支順差主要由對外部門的對外經(jīng)濟(jì)交往引起，對外部門的資金充裕，緊縮性貨幣政策可能使內(nèi)向型企業(yè)面臨資金面緊張的問題，信貸需求將會較為迫切。為此，商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)對市場資金供求結(jié)構(gòu)的研究，重點(diǎn)加快資金壓力較大、具有較好發(fā)展?jié)摿Α⒂闆r良好的內(nèi)向型中小企業(yè)客戶信貸業(yè)務(wù)發(fā)展，達(dá)到較好的營銷效果。

3、大力提高產(chǎn)品創(chuàng)新、市場交易和風(fēng)險(xiǎn)管理的能力，促進(jìn)資金業(yè)務(wù)快速發(fā)展

隨著商業(yè)銀行存差的不斷擴(kuò)大，銀行的資金運(yùn)用壓力將增加，但是金融市場產(chǎn)品創(chuàng)新的加大以及市場利率的逐步走高，為銀行資金業(yè)務(wù)發(fā)展提供機(jī)遇。商業(yè)銀行應(yīng)積極提升自身的資金產(chǎn)品創(chuàng)新、市場交易和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，增強(qiáng)資金業(yè)務(wù)獲利能力。重點(diǎn)在于培育和引進(jìn)資金交易人員，大力提高交易能力，提升盈利水平。增強(qiáng)營銷意識和營銷力度，加快本外幣資金產(chǎn)品的創(chuàng)新能力，拓展資金交易產(chǎn)品品種，以更好得把握業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)遇，增加業(yè)務(wù)收入。

篇9

今日中國貨幣政策乃至全部宏觀經(jīng)濟(jì)政策之焦點(diǎn)，是所謂“流動(dòng)性過多”。人民銀行最近頻繁調(diào)高準(zhǔn)備金率和基準(zhǔn)利率，顯然旨在抑制流動(dòng)性過剩。而國際收支不平衡，被公認(rèn)為中國流動(dòng)性過剩之主要源泉。大量美元流入國內(nèi)銀行體系，經(jīng)過結(jié)匯過程，形成銀行體系之外匯儲備，相應(yīng)地人民銀行就要釋放大量基礎(chǔ)貨幣。基礎(chǔ)貨幣經(jīng)由貨幣創(chuàng)造過程，形成整個(gè)銀行體系之流動(dòng)性。為了吸收流動(dòng)性，人民銀行使出渾身解數(shù)（包括大量發(fā)行央行票據(jù)進(jìn)行沖銷操作、多次提高準(zhǔn)備金率和基準(zhǔn)利率），然收效甚微。

國際收支與國內(nèi)貨幣創(chuàng)造（貨幣供應(yīng)量）之關(guān)系，即國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制，乃是國際經(jīng)濟(jì)學(xué)之最重要課題，相關(guān)謬論、誤解、怪論亦最多。與今日中國最有關(guān)的謬論有二：其一，一國出現(xiàn)大量貿(mào)易順差，即是所謂“國際或全球不平衡”(美國財(cái)政部的說法是Global Imbalance)。其二，讓該國貨幣大幅度升值或浮動(dòng)，則是解決“不平衡”之首要策略。

筆者曾經(jīng)撰寫大量論文和專著，詳盡剖析圍繞國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制的各種謬論（順便說一句：厘清國際收支與國內(nèi)貨幣創(chuàng)造之關(guān)系，亦是蒙代爾、麥金龍畢生研究之主要成果），此不細(xì)述。需著重強(qiáng)調(diào)的有五點(diǎn)：第一，中國今天的貿(mào)易順差（貿(mào)易順差之規(guī)模實(shí)際上被嚴(yán)重高估），是國際產(chǎn)業(yè)分工和中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段之必然結(jié)果，與貨幣匯率沒有多大關(guān)系。縱觀歷史，美、英、歐洲、日本等等，在經(jīng)濟(jì)起飛和快速發(fā)展階段，皆出現(xiàn)大規(guī)模貿(mào)易順差。說今天中國之貿(mào)易順差是制造“國際不平衡”，從歷史和邏輯多方面考察，皆是彌天大謊、荒謬之極。

第二，今天中國國際收支順差之相當(dāng)部分，是國際熱錢（包括在貿(mào)易賬戶和FDI資本賬戶掩蓋下進(jìn)入中國的投機(jī)熱錢），它們是今天中國資產(chǎn)市場暴漲之根源。若沒有人民幣升值之預(yù)期，國際熱錢就不會挖空心思、尋找多種渠道進(jìn)入中國、炒作中國股市和房地產(chǎn)市場。

第三，國際收支順差之貿(mào)易順差部分和FDI（外商直接投資）部分，為中國所必需，亦是現(xiàn)階段國際產(chǎn)業(yè)分工之必然結(jié)果，絕不構(gòu)成什么國際不平衡。在具有公信力的固定匯率制度下，貿(mào)易順差和FDI將推動(dòng)國內(nèi)要素價(jià)格（工資、資產(chǎn)價(jià)格和一般物價(jià)）上升，推動(dòng)中國產(chǎn)業(yè)跟隨真實(shí)需求和技術(shù)進(jìn)步不斷升級，此乃人類經(jīng)濟(jì)史之共同經(jīng)驗(yàn)，非獨(dú)今日為然。

第四，扣除貿(mào)易順差和FDI部分之國際收支順差，即是國際投機(jī)熱錢，是推動(dòng)人民幣升值預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)和資產(chǎn)價(jià)格背離真實(shí)經(jīng)濟(jì)劇烈暴漲之帶動(dòng)力量，實(shí)為中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行之最大禍害。若要說國際收支不平衡，這才是真正意義上的不平衡。中國必須采取斷然措施，迅速穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期；實(shí)施嚴(yán)格監(jiān)管措施，阻止熱錢忽來忽去，擾亂乃至摧毀我們的金融體系。

篇10

論文摘要:次貸危機(jī)的爆發(fā)和蔓延是由于美國的金融系統(tǒng)出了問題。作為世界金融的領(lǐng)頭羊，美國的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和金融創(chuàng)新都是被世界各國爭相學(xué)習(xí)的，而這次卻敗走麥城，說明在美國繁榮的金融市場背后，還隱藏著很多問題值得我們?nèi)シ治鲅芯浚@些問題對我國金融市場的完善和監(jiān)管具有很大的啟示。

1 美國次貸危機(jī)概述

本世紀(jì)初，由于美國網(wǎng)絡(luò)股泡沫的破滅，美國經(jīng)濟(jì)逐漸衰退。為了刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，美聯(lián)儲在2001年到2004年連續(xù)17次降息，使利率從6.5%降至1%。低利率刺激了美國房地產(chǎn)市場的發(fā)展，進(jìn)而刺激了美國抵押貸款市場的發(fā)展。由于優(yōu)質(zhì)貸款的市場已經(jīng)飽和，所以次級抵押貸款開始逐漸擴(kuò)張。

所謂“次級抵押貸款”是相對于一般抵押貸款而言的，是針對信用評級低、還款能力較弱的借款人，一般情況下，這些人難以從主要抵押貸款機(jī)構(gòu)申請到貸款。因此相對于主要抵押貸款利率，他們將得到高于平均水平的還款利率，但是首付款額度較低。

雖然次級抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)很高，但是它對于發(fā)放這種貸款的金融機(jī)構(gòu)誘惑卻很大。首先，次級抵押貸款的收益率很高。其次，雖然次級抵押貸款的違約率很高，但是在房地產(chǎn)價(jià)格價(jià)值一直上升的背景下，發(fā)放這種貸款的金融機(jī)構(gòu)可以通過沒收貸款者的房地產(chǎn)，并拍賣出去來收回貸款本金。再次，金融機(jī)構(gòu)可以把這些次級抵押貸款打包[1]，發(fā)行債券，使之證券化，來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，把一部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)給資本市場。所以在21世紀(jì)，次級貸款市場飛速發(fā)展。2001年美國次級貸款總規(guī)模占抵押貸款市場總規(guī)模的比率為5.6%，到了2006年該比率上升到20%[2]。

次級抵押貸款的利率很高，并且大多數(shù)的次級貸款是可調(diào)整利率抵押貸款，即貸款的頭幾年(一般是兩年)按照固定的利率償還貸款，這幾年過后則是按照一定基準(zhǔn)利率加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來償還貸款。這就意味著貸款者后期償還貸款的壓力很大。但是投資者依然興趣很大。首先，通過次級抵押貸款，很多低收入者或是信用不高的投資者成為了有產(chǎn)階級。其次，即使是以后不能償還利息，投資者還可以利用自己的房地產(chǎn)繼續(xù)作為抵押品來貸款或是變賣出抵押品，來償還貸款本金。在房地產(chǎn)價(jià)值上升的背景下，投資者還有可能通過這種方式從中賺取一定的差額。再次，一些投機(jī)者看到了次級抵押貸款寬松的發(fā)放條件和審核程序，便通過這種途徑進(jìn)入房地產(chǎn)市場。

由于次級抵押貸款給供給者和需求者都帶來了很大的利益，所以在短短幾年里就成為了金融機(jī)構(gòu)競相發(fā)展的項(xiàng)目。并且由于機(jī)構(gòu)投資者也看到了次級抵押貸款的收益高，雖然有風(fēng)險(xiǎn)，但是還是可以通過沒收房地產(chǎn)來收回本金，所以這些機(jī)構(gòu)投資者也很樂意購買刺激抵押貸款打包后的證券。根據(jù)有關(guān)材料，大約60%的住房抵押貸款已經(jīng)實(shí)施了證券化，其中次級抵押貸款證券大約占抵押貸款證券化市場的14%。

隨著房地產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生，美聯(lián)儲迫于國內(nèi)通脹的壓力，從2004年6月到2006年的兩年時(shí)間了，連續(xù)17次上調(diào)聯(lián)邦利率，從1%上調(diào)到5.23%。基準(zhǔn)利率的上升使美國房地產(chǎn)泡沫破滅，最終在2007年第二季度的整體房價(jià)創(chuàng)下了美國20年的最大跌幅。基準(zhǔn)利率的上升使得住房抵押貸款的利率相應(yīng)上升，這樣就使得一些想要通過貸款的購房者望而止步，使得房地產(chǎn)的需求下降。同時(shí)，2004年至2005年的新增的次級抵押貸款的合同進(jìn)入了可調(diào)動(dòng)利率階段，借款者的壓力突然加大，違約率大大增加。

次級的押貸款的違約率的上升使得發(fā)行這種貸款的金融機(jī)構(gòu)的違約成本大量增加，導(dǎo)致大量次級貸款供應(yīng)商紛紛倒閉或申請破產(chǎn)保護(hù)。緊接著那些購買了次級貸款債券的機(jī)構(gòu)投資也因?yàn)檫@些資產(chǎn)的大幅度縮水而損失嚴(yán)重。一旦機(jī)構(gòu)投資者遭受損失，他們的合理反應(yīng)就是出售一部分非流動(dòng)資產(chǎn)來提高自己資產(chǎn)組合的流動(dòng)性，以應(yīng)付未來的風(fēng)險(xiǎn)和收回壓力。但是一旦資產(chǎn)市場上大部分機(jī)構(gòu)投資者都拋售非流動(dòng)資產(chǎn)時(shí)，就會使得固定資產(chǎn)的收益、產(chǎn)品市場和股票市場大幅度下跌，并且使得市場上的流動(dòng)性趨緊，造成房地產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)下跌。這樣就形成了不良循環(huán)。由于在之前許多國際性大型金融機(jī)構(gòu)也紛紛進(jìn)入這一領(lǐng)域，因此在次級貸款大量縮水的同時(shí)，這些全球的大金融金鉤也不免受到損失。這樣美國次貸危機(jī)從美國波及到全世界。

2 美國次貸危機(jī)爆發(fā)的原因

歸結(jié)起來，美國次貸危機(jī)爆發(fā)主要有以下幾個(gè)原因。

2.1 大規(guī)模推行高風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品 美國次級抵押貸款可以滿足借款人希望擁有地產(chǎn)的愿望，滿足金融機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)投資者獲得高收益、擴(kuò)大市場份額等愿望，也滿足投機(jī)者投機(jī)的欲望。尤其是在美國這種金融業(yè)競爭十分激烈的地方，很多小型貸款機(jī)構(gòu)為了與大型金融機(jī)構(gòu)爭奪客戶采用低息戰(zhàn)略，導(dǎo)致市場定價(jià)機(jī)制扭曲[3]，并且大肆推行高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品。這種只注意高利益，忽視高風(fēng)險(xiǎn)的行為，造成了金融機(jī)構(gòu)負(fù)債沉重，為以后的危機(jī)留下了隱患。

2.2 發(fā)放條件和審核程序太過寬松 次級抵押貸款是面向信用較差、收入較低、負(fù)債率和違約率較高的借款人提供的貸款。這樣我們看出次級抵押貸款的目標(biāo)客戶原本是在放貸過程中需要嚴(yán)格審查的人群。然而，在利益的誘惑下，各大小金融機(jī)構(gòu)為了在優(yōu)質(zhì)貸款市場飽和的情況下，盡可能的搶占市場，便盡可能的發(fā)放貸前的調(diào)查，并爭相降低申請貸款的門檻。在以往的貸款業(yè)務(wù)中，發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)都會對調(diào)查借款人的收入和房地產(chǎn)的價(jià)值。然而在次級抵押貸款過程中，發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)基本不承擔(dān)任何貸前審查工作，而是由抵押貸款中介、房屋估值公司和評級機(jī)構(gòu)。這樣就在無形當(dāng)中放松了發(fā)放條件和審核條件。這樣看來，以后出現(xiàn)了危機(jī)就不足為奇了。

轉(zhuǎn)貼于

2.3 對風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移過分依賴 雖然經(jīng)營次級抵押貸款業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，便通過資產(chǎn)證券化，但是這種風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移只是將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了資本市場。發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)雖然降低了風(fēng)險(xiǎn)，但是風(fēng)險(xiǎn)并沒有消失。而是使風(fēng)險(xiǎn)以一種更加復(fù)雜的形式加載到資本市場。正是由于美國一直采用證券化的方式規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，并且很少出問題，使得大部分市場參與者認(rèn)為自己的資金在一個(gè)相對封閉的循環(huán)中運(yùn)行，一旦進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和轉(zhuǎn)移，就會認(rèn)為自己的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)嫁出去了，沒有深刻的意識到資金的運(yùn)行是整個(gè)次級債券系統(tǒng)中的一環(huán)，一旦次級債券系統(tǒng)中的一環(huán)出現(xiàn)了問題或斷裂，就會使系統(tǒng)內(nèi)的各個(gè)環(huán)節(jié)都不可避免的承受風(fēng)險(xiǎn)帶來的沖擊，最后導(dǎo)致整個(gè)系統(tǒng)的覆滅。

3 美國次貸危機(jī)對我國的啟示

次貸危機(jī)的發(fā)生，說明了金融監(jiān)管的重要性，同時(shí)也說明了一味追求的高利益高風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新是不可取的。

3.1 加強(qiáng)貸款前審查 次貸危機(jī)的產(chǎn)生原因主要是因?yàn)榘l(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)沒有堅(jiān)持嚴(yán)格的貸前審查。因此我國商業(yè)銀行在發(fā)放貸款前要認(rèn)真對審核借款人的還款能力，房地產(chǎn)的價(jià)值。對不同信用等級的借款者實(shí)行嚴(yán)格區(qū)分，從各個(gè)方面考察借款人。并且這些工作要由商業(yè)銀行自己做，不要盲目委托其他的機(jī)構(gòu)，防止道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。只有把這些工作做好，防微杜漸，才能真正提高自身抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

3.2 提高金融監(jiān)管水平 次貸危機(jī)的產(chǎn)生，反映了監(jiān)管部門對潛在風(fēng)險(xiǎn)反映不迅速的狀況。因此我國的監(jiān)管部門應(yīng)該監(jiān)督發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)，在各種金融產(chǎn)品的營銷中，要向借款者充分了解金融產(chǎn)品的信息，讓借款者充分的了解產(chǎn)品的還款方式和潛在風(fēng)險(xiǎn)。并且告知借款者必須應(yīng)盡的義務(wù)和享受的權(quán)利[4]。由于房地產(chǎn)行業(yè)容易出現(xiàn)泡沫，因此，監(jiān)管部門還應(yīng)建立房地產(chǎn)金融預(yù)警和監(jiān)控體系，提高借款人和投資機(jī)構(gòu)的防風(fēng)險(xiǎn)的能力。

3.3 防止過度使用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移 風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移雖然在理論上將市場參與者的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分解，使得不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的參與者承擔(dān)不同的風(fēng)險(xiǎn)和收益，看似好象每個(gè)市場參與者的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移出去。但是從整個(gè)金融市場來看，所謂的轉(zhuǎn)移只不過是從金融市場的一個(gè)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移到另外一個(gè)環(huán)節(jié)，而整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)沒有減少。過度的使用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移只不過是把風(fēng)險(xiǎn)以更復(fù)雜的方式來轉(zhuǎn)嫁給更多的人，風(fēng)險(xiǎn)依舊存在，并最終釀成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這對發(fā)展和使用我國金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具具有很好的借鑒作用。

參考文獻(xiàn)

[1]何帆，張明.美國次級債危機(jī)是如何釀成的[J].求是雜志.2007.(20):62-63.

[2]張明.透視美國次級債危機(jī)及其對中國的影響[J].國際經(jīng)濟(jì)評論.2007.(9):12-16.