重汽資本結(jié)構(gòu)組建優(yōu)化研究

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本文作者：李平單位：內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院

一、北方重汽公司的概況

內(nèi)蒙古北方重型汽車股份有限公司，系經(jīng)中華人民共和國對外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部[1999]外經(jīng)貿(mào)資二函字第708號(hào)文批準(zhǔn)，由北方重型汽車有限責(zé)任公司整體變更設(shè)立的公司，以北方重型汽車有限責(zé)任公司1999年3月31日凈資產(chǎn)1∶1折股，設(shè)立時(shí)股本為11500萬股。經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)證監(jiān)發(fā)行字[2000]67號(hào)文批準(zhǔn)，公司于2000年6月9日向社會(huì)發(fā)行人民幣普通股（A股）5500萬股，發(fā)行后公司股本增至17000萬元，2000年6月30日在上海證券交易所掛牌交易，股票代碼600262，2006年6月28日公司完成股權(quán)分置改革，股權(quán)分置改革后公司總股本仍為17000萬元。其中中方（內(nèi)蒙古北方重工業(yè)集團(tuán)等四家公司）占股份42.5%，外方（英國TEREX設(shè)備有限公司）占25.1%，社會(huì)流通股32.4%。公司設(shè)有十三個(gè)職能部門、一個(gè)中心、三個(gè)控股中心、三個(gè)分公司、一個(gè)全資子公司（虛擬）。一個(gè)中心———中國非公路礦用汽車技術(shù)研發(fā)中心；三個(gè)控股公司———阿特拉斯工程機(jī)械有限公司、北方特雷克斯尤尼特瑞格有限公司、包頭北方股份銷售有限責(zé)任公司；三個(gè)分公司———東北鞍山分公司、安徽馬鞍山分公司、蒙古烏蘭巴托分公司；一個(gè)全資子公司———液壓缸生產(chǎn)公司（虛擬）。

二、北方重汽公司的資本結(jié)構(gòu)分析

關(guān)于北方重汽的資本結(jié)構(gòu)分析，北方重汽的資本結(jié)構(gòu)是否合理，會(huì)直接影響到該公司的行為以及公司的價(jià)值，也影響到投資者的利益。從公司本身來看，資本結(jié)構(gòu)的重要性表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面。

（一）資本結(jié)構(gòu)影響到公司的財(cái)務(wù)杠桿效益公司通過對資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比例的選擇可以影響權(quán)益資本利潤率，即可獲得財(cái)務(wù)杠桿效益。資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿效益可以用以下公式描述：權(quán)益資本凈利潤率=[總資產(chǎn)息稅前利潤率+（總資產(chǎn)息稅前利潤率-負(fù)債利率）×負(fù)債÷權(quán)益資本]×（1-所得稅率）上述公式中不難看出，當(dāng)總資產(chǎn)息稅前利潤率大于負(fù)債利率時(shí)，企業(yè)適當(dāng)?shù)囟嘟枞胭Y金可以提高權(quán)益資本凈利潤率，這就是財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的正效益；反之，則會(huì)降低權(quán)益資本凈利潤率，侵蝕股東權(quán)益，甚至還有可能出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)作用。

（二）資本結(jié)構(gòu)影響公司的治理結(jié)構(gòu)效率公司治理是指為處理股東與管理者關(guān)系而設(shè)計(jì)的關(guān)于公司所有者和管理者之間權(quán)利配置與制衡的一種制度安排，這種制度安排的目的是盡可能地降低成本的前提下，使公司管理者積極服務(wù)于所有者權(quán)益最大化。資本結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)最重要的一個(gè)方面，公司治理結(jié)構(gòu)的有效性在很大程度上取決于資本結(jié)構(gòu)。與此同時(shí)，公司治理結(jié)構(gòu)效率的高低很大程度上取決于資本結(jié)構(gòu)的選擇。股權(quán)的集散程度、股東的構(gòu)成對公司治理效率也有影響。北方重汽公司的股東由國有股東、外資股東和其他股東構(gòu)成，國有股東的持股比例達(dá)到35.44%，外資股東的持股比例達(dá)到25.16%，其他股東的持股比例達(dá)到39.40%（見圖一）。由于其他股東包括證券公司、銀行和個(gè)人，持股比例較小。所以，國有股東持股比例最大，占據(jù)主要支配地位。2005年每股收益為0.08元，2006年每股收益為0.11元，2007年每股收益為0.15元，2008年每股收益為0.22元，2009年每股收益為0.29元。由此可見，北方重汽公司的每股收益每年都在增加，也反映出該公司每年創(chuàng)造的利潤在不斷的增加，盈利能力也在不斷的提高。

三、北方重汽公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題

（一）北方重汽公司資產(chǎn)負(fù)債率過高眾所周知，衡量資本結(jié)構(gòu)的主要指標(biāo)就是資產(chǎn)負(fù)債率（總負(fù)債/總資產(chǎn)）。通過北方重汽公司2005年至2009年的企業(yè)年度財(cái)務(wù)報(bào)表中可以看出，該公司2005年的資產(chǎn)負(fù)債率為58.67%，2006年的資產(chǎn)負(fù)債率為64.55%，2007年的資產(chǎn)負(fù)債率為69.80%，2008年的資產(chǎn)負(fù)債率為53.36%，2009年的資產(chǎn)負(fù)債率為53.98%，這五年的平均資產(chǎn)負(fù)債率為60.07%（見表二）。有關(guān)理論認(rèn)為，合理的資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)該在30%—50%之間，如此看來北方重汽的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了這一合理范圍。這也反映出北方重汽公司的資金來源中，來源于債務(wù)的資金較多，來源于所有者的資金較少。公司的資產(chǎn)負(fù)債率高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對較高，可能在現(xiàn)金流不足時(shí)，導(dǎo)致資金鏈斷裂，如果不能及時(shí)償債，有可能會(huì)產(chǎn)生企業(yè)破產(chǎn)的情況。資產(chǎn)負(fù)債率高，會(huì)導(dǎo)致進(jìn)一步融資成本加劇。無論是銀行還是投資者，都對資產(chǎn)負(fù)債率有一定的要求。但是，一定的資產(chǎn)負(fù)債率可以讓企業(yè)在利率低于投資收益率的情況下，運(yùn)用債務(wù)杠桿，提高企業(yè)股東收益。如果資產(chǎn)負(fù)債率高，主要是由于應(yīng)付款項(xiàng)等增多引起的，而且這種增長，并未導(dǎo)致企業(yè)信譽(yù)與市場地位的喪失，可以增加企業(yè)現(xiàn)金運(yùn)用效力。

（二）北方重汽公司融資過程中存在的問題

1.北方重汽公司中未流通股在公司的總股本中所占比重相當(dāng)大。從2005年至2009年北方重汽的年度財(cái)務(wù)報(bào)告中可以看出（見表四），總股本為170000000股，其中未流通股為104000000股，占61.18%，流通股為66000000股，占38.82%。國有股權(quán)在公司總股本中占有絕對優(yōu)勢。

2.流通股持股主體較為分散。從北方重汽公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的數(shù)據(jù)來看，雖然流通股在總股本中所占的比重較未流通股小，但是它卻有眾多的持股主體，機(jī)構(gòu)投資者所占比重較小。

3.北方重汽公司直接融資比例偏低，資金來源以銀行貸款為主，對股權(quán)融資偏好過度，融資結(jié)構(gòu)較為單一。對籌資方式的不同選擇將影響企業(yè)的籌資成本和籌資效率，多元化籌資途徑可以減少企業(yè)對某種籌資方式的依賴性，增強(qiáng)企業(yè)的籌資彈性。企業(yè)籌資方式的選擇與資源配置機(jī)制密不可分，在高度發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家，資本市場孕育著靈活多樣的資源分配方式，企業(yè)作為市場的平等參與者，可自由地選擇籌資方式，根據(jù)企業(yè)內(nèi)部需要籌集不同性質(zhì)的資本，以達(dá)到優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的目的。