海歸管理者企業投資效率研究

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摘要：文章拓展了管理層與企業決策的關系研究，研究了管理者海外求學經歷對公司投資決策的影響。從企業投資角度出發，研究管理者與企業投資效率之間的關系，探求海歸管理者對企業投資效率的影響。從海外學習回來的企業管理者在對國內企業進行投資決策時，容易產生失誤，文章研究可以推動企業更理性地看待、選擇和管理海歸管理者。

關鍵詞：海歸；投資效率；非效率投資；財務管理

一、引言與文獻綜述

在全球化快速發展的背景下，越來越多的中國人選擇出國留學。截至2017年，我國出國留學總人數達到519.49萬人。在中國所有留學生所選擇的專業中，商科是最熱門的選項，有近35%的人選擇商科類專業。這些商科留學生學成之后大多選擇回國就業，并且憑借其國際化視野與先進的知識擔任企業管理者，為企業做出杰出貢獻。但是由于對高管缺乏科學的考核計量標準，加上企業對海歸的盲目崇拜，許多能力欠缺的海歸管理者不僅無所作為甚至還會危害企業。另一方面，進行投資決策往往是企業高管的一項重要職能，而這項重任往往又會落到海歸高管的肩上。因此，對海歸高管的衡量評價顯得尤為重要。目前學術界尚無對海歸管理者和企業投資效率的專門研究。但是針對于非效率投資行為，有大量的文獻進行了探討。主要分為兩類，一是提高企業信息的透明度，減少信息不對稱。二是提高公司治理水平，減少問題，限制管理者的投機行為。

二、海歸管理者職業發展情況

（一）擔任上市公司管理者人數增加。龐大的海歸隊伍回國后，其中一部分人憑借其海外高校的文憑、國際化的視野與先進的知識擔任企業管理者，為企業做出貢獻。據國泰安數據服務中心（CSMAR）與智聯招聘的相關報告顯示，有海外留學背景的上市公司管理者人數正在逐年增加，且增速較快。2016年，在高端招聘中，有近65.12%的應聘者是學成回國的留學生，最后正式簽約的有近72.83%有海外留學背景。越來越多的學成回國留學生，逐漸成長為管理者。（二）擔任上市公司高層管理者比例高。據國泰安數據服務中心（CSMAR）的中國上市公司治理結構研究數據庫（2017版）顯示，上市公司的高層管理者中，有留學背景的管理者所占比例呈現明顯的上升趨勢。中國A股上市公司中的1064家非ST公司中，有留學背景的高層管理者所占比例除了2016年較2015年的17.29%有1.41%的小幅下降外，整體呈上升態勢。

三、研究設計與結果

（一）研究設計。為研究海歸管理者對企業非效率投資的影響，本文綜合借鑒以往國內外學者的研究，分別以投資過度程度和投資不足程度作為被解釋變量，分別以海歸高管數RExecutive、非海歸高管數量LExecutive和高管總數Executive為解釋變量，構建回歸模型如下：Over/UnderInvi,t=α0+α1Executivei,t－1+α2Ocfi,t+α3Mri,t+α4Levi,t+α5Sizei,t+α6Roai,t+ε其中，Over/UnderInvi,t表示投資效率，為公司期望投資模型的回歸殘差。為避免內生性問題，高管數量指標為滯后一期的高管數量。因變量為非效率投資OI/UI（非效率投資水平）控制變量包括經營活動現金流量Ocf（經營活動現金流量凈額/平均總資產）、高管持股比例Mr（高管持股是/總股數）、資產負債率Lev（總負債/總資產）、企業規模Size（總資產的自然對數）、盈利能力Roa（營業利潤/年末總資產）。解釋變量包括高管總數量Executive（高管總數量）、海歸高管數量RExecutive（海歸高管數量）、非海歸高管數量LExecutive（非海歸高管數量）。研究樣本為上市A股公司，觀測區間為2012~2016年。經過篩選，最終選定679家公司作為研究對象，獲得了3395個年度觀測值。此外，本文所使用的財務數據均來源于國泰安CSMR及銳思RESSET。數據基本處理使用Excel以及SPSS22.0軟件。（二）研究結果。根據企業期望投資效率模型的回歸結果，將樣本分為投資過度與投資不足行為的兩個小樣本。然后分別以海歸高管數RExecutive、非海歸高管數量LExecutive和高管總數Executive為解釋變量，投資過度和投資不足的程度作為被解釋變量進行回歸分析。從表1中，可以得出以下結果：1.海歸管理者數量與投資不足呈現顯著正相關，系數為3.214；2.海歸管理者數量與投資過度呈現顯著正相關，系數為4.576；3.非海歸管理者數量與投資不足呈現的相關性不顯著，系數為-0.259；4.非海歸管理者數量與投資過度呈現顯著正相關，系數為2.912；5.總體管理者數量與投資不足呈現的相關性不顯著，系數為0.179；6.總體管理者數量與投資過度呈現顯著正相關，系數為3.514。

四、研究結果分析

1.海歸管理者不僅會造成企業投資過度，也會造成企業投資不足。單位海歸管理者所產生的非效率投資最大，驗證了管理層自負假說。尤其是海歸管理者由于具有海外教育背景，加上中國文化中過度崇洋的成分，導致了海歸管理者的自負心理。在面對投資項目，進行投資決策時，這種心理往往會影響海歸管理者的判斷，做出不科學的決策，造成投資過度。隨著出國留學生數量的增加，曾經屬于國內精英才可以享有的海外教育變得平民化、大眾化。許多能力欠缺的海外留學生，在面對投資決策時，為了避免投資失敗對其職業生涯所帶來的風險，這些海歸管理者選擇了不作為。通過減少投資，來規避風險，導致企業出現投資不足的情況。或是因為海歸管理者薪酬過高，加大了企業現金流的壓力，進而減少了企業用于投資的資金，導致投資不足。2.非海歸管理者會導致投資過度，卻不會導致投資不足。非海歸管理者也就是沒有海外教育背景的管理者，同樣存在管理者自負問題。但是因為其始終生活在國內，國情更為了解，進行投資決策時更為理性，對過度投資的影響相對于海歸管理者要小的多。同時因為沒有海外教育背景，這些管理者相對自卑一些，做決策時更為謹慎一些，這種心理也在一定程度上減少了過度投資。非海歸管理者并不會造成投資不足。這些管理者的主要工作地點基本固定在中國。而海歸管理者可以進入國際人才市場，工作地點不局限于中國，選擇更多。選擇面相對狹窄的非海歸管理者，必須通過自身的努力為企業創造效益，沒有不作為的條件。加上整個中國企業界的管理者均傾向于大量投資（過度投資），所以基本不會導致企業投資不足。3.管理者會引起企業投資過度和投資不足，但對投資不足的影響有限。這里的管理者由海歸管理者和非海歸管理者共同組成，也就是將兩者對企業投資效率的影響進行一個綜合。由于非海歸管理者不會導致投資不足和對過度投資的影響更小，一定程度上減少了海歸管理者所造成的非效率投資。

五、理性對待海歸、進行科學投資的對策建議

（一）企業樹立正確觀念。大多數海歸人才固然有先進的技術和國際化的視野，但其一定也有局限性，企業切不可過于吹捧海歸人才。要理性看待，科學客觀的衡量海歸的能力與價值，以正確的方法進行相應的管理。中國經濟雖然進入了新常態，但是由于體量龐大、市場可觀，總體企業管理者們仍會傾向于加大投資，進而導致投資過度，浪費企業資源。企業成立專門的投資部門，對投資項目進行科學評估，進行合理投資。在對原本屬于少數管理者的投資決策權進行分散的同時，也分散了投資風險。高質量的財務信息，很可能會披露海歸管理者非理性的投資行為，迫使其面對投資決策時更為理性。同時，也為企業更好地進行全方位管理提供參考依據。財務信息質量高的公司更容易得到投資者的信任，有利于避免或減少企業因資金不足導致投資不足的情況發生。（二）政府完善相關政策。海外高校眾多，學校素質參差不齊。由于企業自身能力的限制，加上對海歸的“崇拜”，往往只能以海外高校的文憑作為人才錄用的主要依據。政府應該利用自身優勢，完善海外文憑的認證體制。對海外高校進行科學的鑒定，合理的評級，為企業評價海歸的海外文憑提供權威的標準。隨著我國留學生和海歸人數的增加，政府有必要為每一個出國留學生建立相應的檔案。由于國內外制度的差異，很多出國留學生在海外留學期間并沒有可以與國內完全對接的正規檔案。這很不利于評估留學生海外留學的成果。也許企業可以在工作中進行檢驗，但是這樣做會有很大風險。（三）海歸提升自我素質。由于國內外環境存在著很大的差異，知識未必能過最終轉化為生產力。尤其是工商管理類專業，文化差異會很大程度上制約海歸才能的發揮。海歸需要科學地認識自我，保持理性的心態，為企業服務，發揮自己的價值。海歸出國留學少則一年，多則數十年。因為國內外差距和時代的進步，將有很多知識需要海歸學習。海歸努力學習國內的知識，將其與自己的國際先進知識和國際化視野相結合，創造出更大的價值。

參考文獻：

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[3]徐小平.美國留學的價值與策略[M].光明日報出版社,2011.（Y16C006）的階段性研究成果。

作者:戴天敏 朱乃平 陳婷婷 單位:江蘇大學財經學院