債轉(zhuǎn)股財務(wù)問題評價論文

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三年國有企業(yè)脫困在進(jìn)入攻堅階段，解決國企沉重債務(wù)負(fù)擔(dān)問題就成為關(guān)鍵一役。繼1999年4月20日成立信達(dá)資產(chǎn)管理公司之后，10月中旬（15、18、19日）東方、長城、華融資產(chǎn)管理公司也先后成立。至此，收購、管理、處置中國建設(shè)銀行、中國銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國工商銀行四大銀行不良貸款的工作已各有其主。以目前的實際運(yùn)作狀況看，處置銀行不良債權(quán)，對重點國有企業(yè)（尤其是512戶國家重點企業(yè)，一般為虧損企業(yè)）實施債轉(zhuǎn)股措施，是一種較為可行的方式。債轉(zhuǎn)股對整體搞活國有企業(yè)，實現(xiàn)國有企業(yè)三年整體解困等方面的作用不可置疑，但具體到每個企業(yè)由于在償債能力、獲利能力、資產(chǎn)管理能力和變現(xiàn)能力等方面的差別，評價債轉(zhuǎn)股不能一概而論，要從企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股的風(fēng)險、企業(yè)的資本成本、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及企業(yè)的價值等方面綜合考慮、分析。

一、債轉(zhuǎn)股從財務(wù)角度的理解

“債轉(zhuǎn)股”簡單地說就是由資產(chǎn)管理公司作為投資主體，將企業(yè)在商業(yè)銀行的不良信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)為資產(chǎn)管理公司的股權(quán)，此時的債權(quán)人就變成了股東。從我國的《企業(yè)會計準(zhǔn)則——債務(wù)重組》中可以看出，債轉(zhuǎn)股（即準(zhǔn)則中所稱的債務(wù)轉(zhuǎn)為股本）是企業(yè)債務(wù)重組的一種方式，而債務(wù)重組是指在債務(wù)人發(fā)生財務(wù)困難的情況下，債權(quán)人按其與債務(wù)人達(dá)成的協(xié)議或法院的裁定作出讓步的事項。債轉(zhuǎn)股中的債務(wù)人又分為股份有限公司和其他企業(yè)兩類。目前在我國，股份有限公司的債務(wù)轉(zhuǎn)股本實際較少，并且還受到《證券法》的較大限制，而非股份制企業(yè)對債轉(zhuǎn)股的實際需求更大，也更為迫切，而且不受《證券法》的增股限制，這就是我們應(yīng)重點關(guān)注和討論的。

首先，債轉(zhuǎn)股這種行為，實際上是債權(quán)人和債務(wù)人，尤其是債權(quán)人面臨債權(quán)遭受損失的現(xiàn)實風(fēng)險被迫采取的妥協(xié)行動，其核心是債權(quán)人作出的利益饒讓，目的是希望以短期的利益損失來換取長期的有可能彌補(bǔ)短期損失的潛在收益。從債權(quán)人角度講，是被迫將短期借貸行為轉(zhuǎn)化為長期投資行為，將現(xiàn)實短期信貸風(fēng)險轉(zhuǎn)化為潛在的長期投資風(fēng)險，同時必然會產(chǎn)生一定的現(xiàn)實債務(wù)重組損失，這明顯有悖于銀行信貸業(yè)務(wù)的初衷，是銀行不得已采取的下策。從債務(wù)人角度講，是獲得了即時的債務(wù)重組收益，在短期內(nèi)大大減輕了企業(yè)的責(zé)任，企業(yè)是得到了“免費(fèi)的午餐”；但從長期看，企業(yè)能否持續(xù)盈利，不在于財務(wù)負(fù)擔(dān)的高低，而在于對資金的運(yùn)作效率。而且債權(quán)人成為企業(yè)的大股東，必然會要求企業(yè)改變其內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，以求經(jīng)營盈利并最終收回投資退出企業(yè)。

另外，雖然企業(yè)對股權(quán)投資不需要還本付息，但股本融資最后所期望的回報率實際上比債務(wù)融資所期望的回報率更高。這就極大地增加了企業(yè)的內(nèi)外壓力并分流了企業(yè)原有股東的未來潛在收益，而且企業(yè)在經(jīng)營、財務(wù)、人事等各方面要作出嚴(yán)厲的調(diào)整。因此，“免費(fèi)的午餐”實質(zhì)還是要付出代價的，而且并不一定廉價。當(dāng)然，如果企業(yè)最終重組成功，走上良性發(fā)展之路，這種代價是值得付出的。

此外，從我國目前商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)分離的法律現(xiàn)實看，銀行不能直接把對企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)為對企業(yè)的長期投資，只有再成立單獨(dú)的金融資產(chǎn)管理公司來購買承接銀行的債權(quán)并負(fù)責(zé)轉(zhuǎn)達(dá)為對企業(yè)的投資。這種制度的安排在一定程度上減少了銀行的風(fēng)險但又加大了資產(chǎn)管理公司的風(fēng)險，實際上風(fēng)險是被轉(zhuǎn)移而未化解。同時，銀行與資產(chǎn)管理公司之間的關(guān)系處理得不好又會產(chǎn)生不負(fù)責(zé)任的道德風(fēng)險。但對債務(wù)人來說，債權(quán)人的變更關(guān)系不大，其風(fēng)險依然是如何走出經(jīng)營和財務(wù)困境，實現(xiàn)盈利。

再者，債轉(zhuǎn)股還要基于這樣的前提，就是從會計角度看債務(wù)人還是處于持續(xù)經(jīng)營狀況，而不是即將破產(chǎn)或清算。只有債務(wù)人持續(xù)經(jīng)營，債權(quán)人變?yōu)楣蓶|后才有可能使企業(yè)財務(wù)和經(jīng)營狀況產(chǎn)生有利的變化，最終扭虧為盈。換句話說，債務(wù)人在財務(wù)和經(jīng)營上還有挽救的余地，債轉(zhuǎn)股才成為可能，才適用債務(wù)重組會計。否則，只有債務(wù)人破產(chǎn)清算，債權(quán)人承受損失，此時只適用破產(chǎn)清算會計。因此，要正確判斷企業(yè)的經(jīng)營和財務(wù)狀況，是能夠持續(xù)經(jīng)營，還是將破產(chǎn)清算；然后我們才能確定其能否進(jìn)行債務(wù)重組以及應(yīng)適用什么樣的會計處理原則和方法。

二、債轉(zhuǎn)股中的財務(wù)問題

（一）從債轉(zhuǎn)股的財務(wù)風(fēng)險角度分析。債轉(zhuǎn)股本身是一項財務(wù)行為，根據(jù)財務(wù)學(xué)的一般原理，在正常情況下，股權(quán)投資的回報應(yīng)高于債權(quán)投資。

這主要基于兩點：一是投資收益和投資風(fēng)險的對稱。通常債權(quán)的風(fēng)險要低于股權(quán)，因此其回報（利率）也低于股權(quán)（資本收益率）。債轉(zhuǎn)股實際是借貸資本“異化”為產(chǎn)業(yè)資本（不良貸款雖有賬面價值，但已不同程度失去流動性，事實上也已成為被國有企業(yè)長期占用的資本金），于是信用風(fēng)險就轉(zhuǎn)化為資本風(fēng)險。是所謂的“稅盾效應(yīng)（TAXSHIELD）”，即債務(wù)成本（利息）在稅前支付，而股權(quán)成本（利潤）在稅后支付，因此企業(yè)如果要向債權(quán)人和股東支付相同的回報，實際需要生產(chǎn)更多的利潤。

例如，設(shè)企業(yè)所得稅率30%，利率10%，企業(yè)為向債權(quán)人支付100元利息，由于利息在稅前支付，則企業(yè)只需產(chǎn)生100元稅前利潤即可（企業(yè)完全是貸款投資）；但如果要向股東支付100元投資回報，則需產(chǎn)生100，（1一30%）=143元的稅前利潤（設(shè)企業(yè)完全為股權(quán)投資，因此“稅盾作用”使企業(yè)貸款融資相比股權(quán)融資更為便宜。

表1日本、美國和我國制造業(yè)平均負(fù)債率（%）

19981989199019911992

中國65.5（1995）65.1（1996）65.4（1997）65.5（1998）

日本65.263.763.663.062.4

美國58.059.559.859.563.0

表2制造業(yè)單位資產(chǎn)銷售收入比較

19981989199019911992

日本1.010.960.980.970.94

美國1.111.091.071.031.03

1994199519961997

國有企業(yè)0.570.550.510.47

外投企業(yè)0.720.770.730.73

根據(jù)以上分析，是否對一個企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股，是存在一個財務(wù)界限的。當(dāng)企業(yè)納稅付息前的收益與企業(yè)的有償資本（即企業(yè)運(yùn)用的資本中需要支付利息或向股東分配利潤的部分，不包括企業(yè)使用的無成本資金，如各種應(yīng)付款等）之比大于貸款利率時，企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營方能取得工的財務(wù)效應(yīng)，即企業(yè)在支付利息后還能向股東分配利潤。反之，則須用股東權(quán)益去支付利息。

以上分析表明：

第一，如果企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的收益無力支付債權(quán)人正常的利息回報（即不是不合理的高利貸），它就更無法滿足股權(quán)投資者所需求的投資回報；

第二，減少利息將降低企業(yè)的費(fèi)用，只要企業(yè)納稅付息前的收益大于零，減息必然會使企業(yè)扭虧為盈或增加利潤，但這種利潤的增加只是同一筆資金在不同會計科目的體現(xiàn)，并非企業(yè)資產(chǎn)盈利能力的實際增強(qiáng)，如因產(chǎn)品競爭力提高而引起‘的附加值上升。由此可知，債轉(zhuǎn)股固然可能使企業(yè)短期扭虧為盈，但并不意味著企業(yè)長期盈利能力的提高。相反，由于企業(yè)現(xiàn)行的“工效掛鉤政策”，通過債轉(zhuǎn)股扭虧為盈后，企業(yè)的工資費(fèi)用反而會相應(yīng)增加，成為企業(yè)新的增支減收“契機(jī)”。

通過表1和表2的實證分析，不難發(fā)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股所蘊(yùn)含的財務(wù)風(fēng)險。

單從上表簡單的數(shù)字對比中，我們還不能得出我國國有企業(yè)虧損主要源于負(fù)債率過高的結(jié)論，當(dāng)然我國國有企業(yè)的實際負(fù)債率要高于賬面負(fù)債率，即使考慮這一因素，并不改變上述結(jié)論。

表2以單位資產(chǎn)銷售收入表示企業(yè)的盈利能力，由此不難看出國有企業(yè)虧損的真正原因是資產(chǎn)運(yùn)營的低效率。負(fù)債率過高可能加重了企業(yè)短期的財務(wù)風(fēng)險，甚至造成企業(yè)短期虧損（利潤不足以支付利息，但企業(yè)長期虧損的決定性因素則必然是資產(chǎn)運(yùn)營效率的低下，換言之，所謂“企業(yè)為銀行打工”，是指相對于企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力而言，其負(fù)債率過高。進(jìn)而言之，負(fù)債率只是一個從屬和相對于企業(yè)盈利能力的因素，并不是企業(yè)命運(yùn)的決定性因素，企業(yè)命運(yùn)的決定性因素是資產(chǎn)盈利能力，這是由其產(chǎn)品競爭力和勞動生產(chǎn)率決定的。企業(yè)效益低下引致財務(wù)上的支付危機(jī)，這個問題不解決，負(fù)債問題無法從根本上解決。

從國有企業(yè)的資產(chǎn)現(xiàn)狀看正是如此，一是存在大量的不能產(chǎn)生收益的非經(jīng)營性資產(chǎn)，即所謂企業(yè)辦社會的問題；二是存在大量的低效益閑置資產(chǎn)，多年的重復(fù)建設(shè)形成了大量閑置過剩的生產(chǎn)能力；三是有效資產(chǎn)的盈利能力差，這是由我國國有工業(yè)的整體素質(zhì)決定的。

因此，國有企業(yè)整體效益不佳的現(xiàn)實，決定了對其實施債轉(zhuǎn)股的財務(wù)風(fēng)險。這就對債轉(zhuǎn)股對象的選擇提出了要求，不應(yīng)將債轉(zhuǎn)股視為國有企業(yè)三年脫困扭虧目標(biāo)的“工具”普遍加以使用，而應(yīng)選擇具有良好產(chǎn)業(yè)前景和盈利能力的企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股。特別是那些由于在建設(shè)過程中國家未投人資本金，致使負(fù)債率過高，盡管具有良好的盈利能力和前景，但仍然難以自我消化過重債務(wù)負(fù)擔(dān)的企業(yè)，應(yīng)成為債轉(zhuǎn)股的首選。通過債轉(zhuǎn)股不僅可以增加資本金，明確所有者，改善治理結(jié)構(gòu)，而且有助于增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張能力，為我國未來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級奠定基礎(chǔ)。

（二）從債轉(zhuǎn)股過程中的風(fēng)險角度分析。債轉(zhuǎn)股過程中的風(fēng)險主要來自以下方面：首先是收益不確定的風(fēng)險。債轉(zhuǎn)投是作為化解銀行不良資產(chǎn)和支持國有企業(yè)三年脫困目標(biāo)直接服務(wù)的一項重大政策而出臺的，這就不能完全按商業(yè)原則（對股東的回報率高于銀行貸款的利率）選擇債轉(zhuǎn)股的對象，從而增大了債轉(zhuǎn)股后收益不確定的風(fēng)險。其次是資產(chǎn)評估過程中的風(fēng)險。銀行債權(quán)當(dāng)然會以面值折股，企業(yè)凈資產(chǎn)經(jīng)有效評估后也應(yīng)進(jìn)行折股。但資產(chǎn)評估后企業(yè)資產(chǎn)的高估就會形成資產(chǎn)管理公司債權(quán)的相對低估，一是資產(chǎn)現(xiàn)值的評估難度，這里既有技術(shù)進(jìn)步因素導(dǎo)致的資產(chǎn)貶值，也有現(xiàn)在的市場供求狀況對資產(chǎn)變現(xiàn)價值的影響；二是無形資產(chǎn)、土地價值的評估往往帶有很大的彈性；三是對需要剝離的企業(yè)非經(jīng)營性資產(chǎn)的界定，轉(zhuǎn)股雙方也會形成較大爭議。

對一些上市公司而言，債權(quán)折算成股權(quán)的折算比例的確定，存在著相當(dāng)大的難度。債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的上市公司的盈利能力通常較差，甚至出現(xiàn)巨額的虧損，如果按照每股凈資產(chǎn)進(jìn)行折算，那么，實施債轉(zhuǎn)股后每股凈資產(chǎn)并沒有受到影響，反而實施債轉(zhuǎn)股后帶來了每股贏利的增長。但對于原債權(quán)人金融資產(chǎn)管理公司來說，如果其持有的債權(quán)是按照面值從銀行購入的，則按照每股凈資產(chǎn)價格實施債轉(zhuǎn)股后，其能夠從上市公司分配到的收益與其從企業(yè)獲得信息相比會大相徑庭；如果其持有的債權(quán)是按照市價購入，其成本收益率則不會受到太大的影響。如果低于每股凈資產(chǎn)折算成股份，則原債權(quán)人的利益得到保護(hù)，該上市公司原股東的利益就會因為每股凈資產(chǎn)的攤薄而受到侵害，但目前法律規(guī)定股票定價不能低于每股凈資產(chǎn)的價值。因此，銀行將其持有的債權(quán)按照市價折算出售給金融資產(chǎn)管理公司，而后再按照每股凈資產(chǎn)實施債權(quán)向股權(quán)轉(zhuǎn)換將是一種能夠平衡利益的方法。

（三）從資本成本角度分析。現(xiàn)代財務(wù)管理理論認(rèn)為，企業(yè)的資金存在時間價值，特別是在社會平均利潤率較高的情況下，分析資金成本，必須考慮資金的時間價值，其價值不僅包含一年的社會平均利潤率，還包括再投資的超額利潤率。由于債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)后，企業(yè)需要在有限的期限內(nèi)回購，所以回購股權(quán)的代價較大。在項目的投資報酬率大于借款利率的情況下，可不考慮債轉(zhuǎn)股，而應(yīng)從其他方面下功夫來實現(xiàn)贏利。因為當(dāng)投資報酬率大于借款利率的情況下，適當(dāng)?shù)慕杩罴瓤扇〉酶軛U收益，又可降低資本成本。

從投資回收期來看，一般長期投資項目，早期收益較低，而中后期收益較高，所以債轉(zhuǎn)股票考慮投資項目的收益期。如由于早期收益較低導(dǎo)致虧損，而在進(jìn)人高收益時即可獲得較多的利潤的情況下，可不考慮債轉(zhuǎn)股。但如果整個回收期投資收益不足以彌補(bǔ)利息，那么應(yīng)考慮債轉(zhuǎn)股。

（四）從現(xiàn)金流量角度分析。由于用現(xiàn)金凈流量（指廣義上的現(xiàn)金，下同）分析評價投資收益比用利潤評價更能客觀反映財務(wù)狀況，所以在評價債轉(zhuǎn)股時，必須用現(xiàn)金凈流量方法來分析的債轉(zhuǎn)股決策。

在企業(yè)虧損中有兩種情況：第一種是虧損額小于折舊額；第二種是虧損額大于折舊額。在第一種情況下，雖然虧損，但由于折舊和攤銷的費(fèi)用不用付出現(xiàn)金，所以收入大于付現(xiàn)的成本費(fèi)用，企業(yè)還能夠正常地運(yùn)營，再經(jīng)過其他努力可使企業(yè)實現(xiàn)盈利，在這種情況下，不必非要轉(zhuǎn)股。第二種情況下，收入小于付現(xiàn)的成本費(fèi)用，即企業(yè)的現(xiàn)金在逐步退出企業(yè)，企業(yè)不可能長期正常運(yùn)轉(zhuǎn)，最終會導(dǎo)致破產(chǎn)。在這種情況下，如企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，債轉(zhuǎn)股后可以扭虧或虧損額小于折舊額，可考慮債轉(zhuǎn)股。

（五）從轉(zhuǎn)股后股權(quán)管理過程分析。企業(yè)資產(chǎn)的運(yùn)營效率不可能因債轉(zhuǎn)股而提高，但債轉(zhuǎn)股改變了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)管理公司可以通過參與企業(yè)的重大決策，通過將股權(quán)向第三方出售以變現(xiàn)資產(chǎn)，起到對企業(yè)重組的作用，并在這一過程中引進(jìn)能給該企業(yè)長期發(fā)展帶來相關(guān)技術(shù)、產(chǎn)品的戰(zhàn)略投資者，企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營效率會得以提高。

但問題是資產(chǎn)管理公司是否能有效行使決策權(quán)？盡管資產(chǎn)管理公司持股甚至控股，但行使股東管理之權(quán)仍面臨以下障礙。首先，資產(chǎn)管理公司面對的是不同行業(yè)千差萬別的轉(zhuǎn)股企業(yè)，本身并不具備專業(yè)的經(jīng)營管理能力，這是其行使股東權(quán)利的第一障礙。第二個障礙來自企業(yè)的內(nèi)部人控制。盡管資產(chǎn)管理公司的加入有助于打破企業(yè)原有的內(nèi)部人控制，但作為一個特殊的階段性股東，其持股的月的不是直接經(jīng)營企業(yè)，而是回收債權(quán)的一種手段，其作用更類似一種優(yōu)先股，意在獲取回報而非行使經(jīng)營決策權(quán)，因此相對于企業(yè)的母公司或其它業(yè)內(nèi)股東，資產(chǎn)管理公司對企業(yè)重大經(jīng)營決策的主宰程度要弱得多。第三方面的局限剛來自現(xiàn)行體制的制約。現(xiàn)行的國有企業(yè)體制多少有些政企不分，資產(chǎn)管理公司企圖通過對企業(yè)人事的控制來保障自身的權(quán)益也要受到現(xiàn)行體制的制約。

因此，可以考慮將債轉(zhuǎn)股的股份轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股。資產(chǎn)管理公司要銀行委托轉(zhuǎn)股成為國有企業(yè)的大股東，往往存在信息的不對稱性和監(jiān)管成本高的問題，如果將這部分股份轉(zhuǎn)為優(yōu)先股后，有以下突出特點：1、資產(chǎn)管理公司可以定息方式獲取紅利，而且優(yōu)先股持有者有優(yōu)先求償權(quán)，其投資可獲穩(wěn)定回報；2、優(yōu)先股持有者雖然沒有選舉權(quán)，但有第二級的經(jīng)營干預(yù)權(quán)。即如果企業(yè)連續(xù)幾年虧損不能分紅，優(yōu)先股股東有權(quán)召開董事會，要求變更管理層。

（六）從債轉(zhuǎn)股實施角度分析。

1.債務(wù)重組目的確定。合理確定債務(wù)重組日，可以分清雙方的權(quán)利和義務(wù)，避免糾紛。在債務(wù)重組日債權(quán)人和債務(wù)人可以開始計量債務(wù)重組損益，并計入當(dāng)月?lián)p益表，債權(quán)人在這一天成為債務(wù)人的股東，若企業(yè)在此之后破產(chǎn)，原債權(quán)人將不再有優(yōu)先償債權(quán)；債務(wù)人資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債減少，所有者權(quán)益相應(yīng)增加。那么如何確定債務(wù)重組日？根據(jù)我國《企業(yè)會計準(zhǔn)則債務(wù)重組》規(guī)定，債務(wù)重組日是債轉(zhuǎn)股開始的日期，即債務(wù)重組完成日。這和會計上一項經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)發(fā)生的確定時間是一致的。舉例來說，債務(wù)人A公司和債權(quán)人B公司協(xié)議將A公司所欠債務(wù)轉(zhuǎn)為股本，A公司于2000年6月15日辦妥增資批準(zhǔn)手續(xù)，并向B公司出具出資證明，則2000年6月15日即為債務(wù)重組日。

2.股權(quán)變現(xiàn)。債轉(zhuǎn)股后，資產(chǎn)管理公司成為企業(yè)階段性股東，其介入企業(yè)的目的，并不是控制企業(yè)經(jīng)營權(quán)，而是為了日后股權(quán)變現(xiàn)，收回投資，實現(xiàn)化解不良資產(chǎn)風(fēng)險。而股權(quán)能否變現(xiàn)，收益是否與資產(chǎn)管理公司承擔(dān)的巨大風(fēng)險相配比，是債轉(zhuǎn)股這一措施真正達(dá)到目的的根本所在，也是債轉(zhuǎn)股不斷發(fā)展完善的動力所在。一般股權(quán)變現(xiàn)的渠道有三：回購，上市，轉(zhuǎn)讓。由企業(yè)回購股權(quán)，要求企業(yè)迅速扭虧為盈，資產(chǎn)管理公司才能短期內(nèi)抽回投資，但這并不現(xiàn)實。

如北京水泥廠債轉(zhuǎn)股后年盈利預(yù)計2000萬，即使全部用于回購高達(dá)5億多元的信達(dá)股權(quán)，也需要25年的時間，這對資產(chǎn)管理公司而言顯然是不能接受的。因此水泥廠母公司（北京建材集團(tuán)，以集團(tuán)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)另行設(shè)立了一家擬上市募集的子公司，以此作為回購信達(dá)股權(quán)的安排。至于上市，在現(xiàn)階段證券市場并不完善，投資人心態(tài)不成熟的情況下貿(mào)然上市，會引發(fā)股市更大波動，無異于把不安定因素引向社會公眾，也是不理智的。向第三方轉(zhuǎn)讓無疑比前兩種方法更有優(yōu)勢。資產(chǎn)管理公司由于本身的特點和對企業(yè)所處行業(yè)的不熟悉，并不能真正參與企業(yè)日常管理。向同行業(yè)其他先進(jìn)企業(yè)或其他資產(chǎn)者轉(zhuǎn)讓股權(quán)后，資產(chǎn)管理公司收回了投資，企業(yè)獲得了發(fā)展的內(nèi)在動力，資源也進(jìn)行優(yōu)化配置。股權(quán)的轉(zhuǎn)讓過程實際也是國民經(jīng)濟(jì)布局戰(zhàn)略性調(diào)整的過程。這對形成國有企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的支柱地位，以及發(fā)展非國有經(jīng)濟(jì)相引進(jìn)外資都具有重要意義。

三、結(jié)束語

我們可發(fā)現(xiàn)決策層和有識之士不斷指出債轉(zhuǎn)股只是推動改革的手段而不是目的，其改革的意圖是很明確的。改革是一個漸進(jìn)的過程，它需要一個穩(wěn)定的社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境，在這個過程中如何保持社會經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和各方面的利益均衡是很重要的。國有企業(yè)的困境不僅僅是財務(wù)危機(jī)的問題，更有其體制和運(yùn)行機(jī)制的問題，其出路就是要深化改革，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，而這需要一個過程。債轉(zhuǎn)股的直接效果就是緩解了企業(yè)的危機(jī)，給企業(yè)進(jìn)行深化改革提供了一個喘息和爭取再生的不良資產(chǎn)（至少在名義上，提供了一個有效途徑，使人們對中國金融體系的穩(wěn)定增強(qiáng)了信心——因為金融危機(jī)在一定意義上說就是人們的信心危機(jī)，從而為國有銀行的商業(yè)化改革創(chuàng)造了一個良好的外部環(huán)境和信心支撐。而債權(quán)和股權(quán)作為企業(yè)資金來源的兩個方面，對于企業(yè)有不同的功能，二者的比例即資金結(jié)構(gòu)對企業(yè)內(nèi)部的權(quán)力安排和治理機(jī)制有著重要意義。債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)導(dǎo)致企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的變動，必然引起企業(yè)股權(quán)多元化和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的變化，并通過產(chǎn)權(quán)的合理流動，實現(xiàn)社會資源的優(yōu)化配置。產(chǎn)權(quán)制度改革的落腳點也在這里。因此企業(yè)應(yīng)充分利用債轉(zhuǎn)股這一契機(jī)，加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度，提高資產(chǎn)運(yùn)營效率，真正擺脫困境。