小非解禁市場影響論文

時(shí)間:2022-04-07 11:51:00

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小非解禁市場影響論文

今年,非流通股上市、配股再融資……一系列的消息沖擊著中國股市,使得這一段時(shí)間以來股市跌宕起伏扣人心弦。今年大小非解禁有兩個(gè)高峰時(shí)段:一個(gè)是2008年3月,已經(jīng)解禁3000多億元。一個(gè)是2008年8月。大小非解禁后會(huì)掀起一陣拋售熱潮,市場資金壓力巨大。

根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)2005年9月4日頒布的《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》規(guī)定,改革后公司原非流通股股份的出售,自改革方案實(shí)施之日起,在十二個(gè)月內(nèi)不得上市交易或者轉(zhuǎn)讓;持有上市公司股份總數(shù)百分之五以上的原非流通股股東,在前項(xiàng)規(guī)定期滿后,通過證券交易所掛牌交易出售原非流通股股份,出售數(shù)量占該公司股份總數(shù)的比例在十二個(gè)月內(nèi)不得超過百分之五,在二十四個(gè)月內(nèi)不得超過百分之十。這意味著持股在5%以下的非流通股份在股改方案實(shí)施后12個(gè)月即可上市流通,因此,“小非”是指持股量在5%以下的非流通股東所持股份,這就是“小非”的由來。有人講這稱為“后股改時(shí)代的到來”。但是小非解禁后到底會(huì)對(duì)市場帶來怎樣的影響呢?

一、“小非”解禁后之利好

“股權(quán)分置改革工作的推進(jìn),使中國股市最艱難的日子過去了,最大的制度性障礙即將清除。”中國證監(jiān)會(huì)主席尚福林在出席國際金融論壇時(shí)曾發(fā)出過這樣的感慨。全流通之后,市場走向利好是必然的。

股改的意義就在于,它解決了中國股市多年來糾纏不休的死結(jié)——國有股非流通的股權(quán)機(jī)制。充分的市場流動(dòng)性使金融資產(chǎn)的市場定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)日趨合理化,有利于資源配置的有效發(fā)揮。股價(jià)由市場來決定,只有股本的增長與業(yè)績的增長同步的企業(yè),才能得到市場的認(rèn)可和考驗(yàn)。

同時(shí),多元化的投資渠道也將為國內(nèi)外的投資者敞開,特別是股權(quán)分置改革后,外資可以借由資本市場自由進(jìn)出,這會(huì)使中國股票市場一片生機(jī)盎然。QFII看準(zhǔn)中國市場,爭相到境內(nèi)投資,而投資者的多元化,使中國市場的投資者結(jié)構(gòu)日趨合理,機(jī)構(gòu)投資者日益成為市場的主體,有利于避免因小散戶的盲目跟風(fēng)的不理性投資行為而帶來的市場劇烈波動(dòng),有利于資本市場持續(xù)健康的運(yùn)行。

其次,發(fā)生重大變化的是上市公司的治理結(jié)構(gòu)。由于股改以前國有非流通股的存在,大股東和中小股東之間并沒有統(tǒng)一的利益基礎(chǔ),再加上以凈資產(chǎn)為目標(biāo)的考核體系,使得公司的股價(jià)和業(yè)績難以對(duì)大股東以及管理層產(chǎn)生市場化的激勵(lì)和約束,頻頻出現(xiàn)惡意轉(zhuǎn)讓非流通股權(quán)和流通股的競價(jià)交易。

但是現(xiàn)在,小非上市流通,公司的大股東可能會(huì)時(shí)刻關(guān)心自己公司的股價(jià);再加上而且現(xiàn)在又有了市場考核機(jī)制,股價(jià)與業(yè)績的密切關(guān)系是他們更加注重公司的經(jīng)營。公司的股權(quán)完全通過市值或市盈率來計(jì)算,外來的投資者完全可以通過二級(jí)市場的買賣收購其公司的股權(quán),這種隨之而來的并購壓力也使得公司的治理結(jié)構(gòu)得到改善。股權(quán)的性質(zhì)正在改變,國有上市公司持有的股權(quán)一旦轉(zhuǎn)入民間投資者之手,公司的治理結(jié)構(gòu)也會(huì)變得越來越透明,公司信息的披露也會(huì)越來越公開。

再次,由于流通之前,國內(nèi)股票質(zhì)量良莠不齊,與此相對(duì)應(yīng)的是公司質(zhì)量的有好有壞。這時(shí)候,只有像中國銀行、工商銀行、中國人壽和中石油,以及會(huì)相繼回歸A股市場的中海油和中移動(dòng)等收益相對(duì)比較穩(wěn)定、股價(jià)波動(dòng)范圍比較小的大型公司的股票,才能受到市場的追捧。所以,這些優(yōu)質(zhì)公司“小非”的流通、IPO的發(fā)行是最佳的買入時(shí)機(jī),使得近兩年來出現(xiàn)了市場資金圍追阻截“打新股”的現(xiàn)象。

二、解凍之后的盲點(diǎn)

第一,價(jià)格機(jī)制的盲點(diǎn)。在上市之前,大股東的股權(quán)一般是按照凈資產(chǎn)來定價(jià)的,即1元凈資產(chǎn)折為一份股份。在股票IPO上市的時(shí)候,由于新發(fā)股份都是一家發(fā)行的,大股東的溢價(jià)空間可能會(huì)高達(dá)700-1200%之間。因此,為了獲得更高的回報(bào),大股東當(dāng)然有操縱股價(jià)的沖動(dòng)。同時(shí),大股東自身憑借原有的持股優(yōu)勢,自身也可以成為莊家。憑借信息的優(yōu)勢,它們更有條件以“合理合法”的方式來操縱股價(jià)。

后股改時(shí)代,原來的莊家控制著大部分的原有流通股,大股東控制著大部分的新增流通股,而上市公司的管理層也憑借著股權(quán)激勵(lì)機(jī)制同樣對(duì)股價(jià)密切關(guān)注。相同的利益關(guān)系,就有可能使上市公司高管、大股東、莊家形成群體合謀,從而對(duì)股價(jià)進(jìn)行長期的系統(tǒng)的操縱。這樣,由于信息的完全不對(duì)稱性,嚴(yán)重的損害了中小投資者或者叫散戶們的利益。所以,有人就說,IPO恢復(fù)以后市場就有圈錢的了,這可能會(huì)造成中小投資者“用腳投票”的現(xiàn)象。2008年初來掙扎在“牛熊分界線”間的A股市場,遭遇了中國平安千億元再融資方案后開始雪崩。

第二,監(jiān)管機(jī)制的盲點(diǎn)。從對(duì)大股東的監(jiān)管來看,后股改時(shí)代大股東作為新股份的擁有者進(jìn)入到二級(jí)市場,由此可能引發(fā)公司大股東非法集中持股或高價(jià)出售股份的套利現(xiàn)象。到頭來,持有重股的還是公司的大股東,“一股獨(dú)大”的弊端十分明顯,股權(quán)的高度集中加大了建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)的難度。雖然我國公司法規(guī)定了股份有限公司的監(jiān)事會(huì)制度,但卻是“有名無實(shí)”;同時(shí),由于缺乏有效的獨(dú)立董事的選拔機(jī)制,曾被寄予厚望的獨(dú)立董事制度也收效甚微。

從對(duì)公司管理層的監(jiān)管來看,后股改時(shí)代更多的強(qiáng)調(diào)對(duì)管理層的激勵(lì)政策,特別是股權(quán)持有的激勵(lì),可能會(huì)導(dǎo)致管理者為追求利潤最大化而采取的,忽視公司長期成長型的違規(guī)行為的出現(xiàn)。

從對(duì)信息的披露監(jiān)管來看,后股改時(shí)代的上市公司,可能會(huì)采取帶有傾向性的信息披露政策。就是將公司的業(yè)績、經(jīng)營狀況、未來發(fā)展動(dòng)向等信息,按照大股東的意愿,進(jìn)行有選擇性的披露。從而不能及時(shí)向中小投資者披露一些負(fù)面的敏感性質(zhì)的信息。市場化后,風(fēng)險(xiǎn)自負(fù),但是這些行為卻坑害了投資者的利益。

全流通之后,中小股東與控股股東都是流通股股東,控制股價(jià)的能力最強(qiáng)的還是控股股東,中小投資者大都是贏了指數(shù),輸了股票。因此市場要警惕對(duì)于業(yè)績不佳、市場估值過高的上市公司的追捧,樹立正確的績優(yōu)大盤股的觀念,要切忌被市場的短期波動(dòng)所困擾,注重公司潛在價(jià)值的發(fā)掘才是硬道理!