看金融市場推央行加息論文

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[摘要]近期,對于央行將要加息的傳聞愈演愈烈,2月份CPI指數(shù)2.7%,已高于目前一年期2.25%的貸款利率,預(yù)計3月份CPI數(shù)據(jù)不容樂觀,可能會達到2.6%-3%,部分媒體及經(jīng)濟學(xué)家預(yù)言,央行加息迫在眉睫。然而央行行長周小川在博敖亞洲論壇上指出“央行的首要責(zé)任是保持幣值的穩(wěn)定,也就是說防止通貨膨脹的發(fā)生,防止信貸的過渡擴張”。部分經(jīng)濟學(xué)者也認(rèn)為現(xiàn)階段經(jīng)濟回暖的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)定,如果貿(mào)然取消經(jīng)濟刺激政策,將會導(dǎo)致經(jīng)濟衰退。筆者通過分析近10年央行利率政策調(diào)整的效果,認(rèn)為現(xiàn)階段還不能確定是加息的最好階段,應(yīng)該確認(rèn)實體經(jīng)濟已經(jīng)回暖,使宏觀經(jīng)濟政策能夠更好的與中國經(jīng)濟發(fā)展形勢相匹配,這才是現(xiàn)階段最為重要的經(jīng)濟政策調(diào)整目標(biāo)。

[關(guān)鍵詞]貨幣政策利率CPI通貨膨脹宏觀經(jīng)濟政策

近期,對于央行將要加息的傳聞愈演愈烈,2月份CPI指數(shù)2.7%,已高于目前一年期2.25%的貸款利率,預(yù)計3月份CPI數(shù)據(jù)不容樂觀,可能會達到2.6%-3%,部分媒體及經(jīng)濟學(xué)家預(yù)言,央行加息迫在眉睫。然而央行行長周小川在博敖亞洲論壇上指出“央行的首要責(zé)任是保持幣值的穩(wěn)定,也就是說防止通貨膨脹的發(fā)生,防止信貸的過渡擴張”,同時在記者采訪詢問到央行加息的傳聞時用了一個反問句“誰說央行要加息的?”的話來回答記者提問,這是否表明央行近期不會對利率政策進行調(diào)整呢?

一般來說,在宏觀經(jīng)濟調(diào)控中,國家會采取財政政策和貨幣政策兩種手段調(diào)節(jié)經(jīng)濟運行,例如現(xiàn)階段國家通過拉動內(nèi)需,保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長,這就屬于通過宏觀財政政策手段調(diào)節(jié)。而利率政策則是貨幣政策中最為重要的調(diào)控手段。在典型市場經(jīng)濟國家,利率機制是貨幣政策傳導(dǎo)機制中一條最為重要的路線。作為貨幣政策有效的理論支持者,凱恩斯學(xué)派認(rèn)為正是通過利率這個中間變量的橋梁作用,貨幣政策實現(xiàn)了其對產(chǎn)出的影響。具體說來,貨幣供給增加以后,實際利率下降。對于企業(yè)來說,由于資金成本的下降,就會導(dǎo)致投資上升;而對于消費者來說,這可能引起他們在房產(chǎn)和耐用消費品上的投資支出增加。相應(yīng)的,投資支出的擴張引起產(chǎn)出上升。需要引起注意的是,作為貨幣政策傳導(dǎo)中間環(huán)節(jié)的是實際利率,而不是名義利率,這使得利率傳導(dǎo)機制能夠發(fā)揮更大的作用。中央銀行可以通過擴張性貨幣政策降低名義利率,但是一旦名義利率為零,就無法再降低名義利率。可是,進一步擴張貨幣卻可以使通貨膨脹預(yù)期增加,從而導(dǎo)致實際利率下降。這樣,即使名義利率為零,擴張性貨幣政策仍然可以起到增加產(chǎn)出的目的。

應(yīng)該來說,近十年以來,央行采用貨幣政策手段來調(diào)整經(jīng)濟發(fā)展的行為是比較頻繁及顯著的。1997年亞洲金融危機后,央行為了克服商業(yè)銀行“惜貸”行為,采取了有力措施放松銀根。1998年3月、7月、12月及1999年6月,央行在較短的一年多時間內(nèi)四次降息,而且在1998與1999年兩年內(nèi)兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率,1998年由13%下調(diào)至8%,1999年由8%下調(diào)至6%。但執(zhí)行結(jié)果如何呢?與實體經(jīng)濟發(fā)展直接相關(guān)的貸款二年內(nèi)平均同比增長11.996,M2平均同比增長14.896,消費物價指數(shù)平均下降1.1%。放松銀根的政策意圖不甚理想。進入2000年,盡管M2的同比增長率為12.3%,比1999年的14.7%下降2.4個百分點,下降幅度不大,但信貸的同比增長率卻在1999年8.33%的低水平增長基礎(chǔ)上,進一步下降到6.01%的水平。當(dāng)2001年信貸出現(xiàn)逐步爬升時,央行于2002年年初又宣布第八次降息。盡管如此,從2000-2002年8月約三年內(nèi),平均貸款同比增長率仍為11.2%,比1998-1999年兩年間的平均貸款同比增長率仍低了0.7個百分點。此期間,消費物價指數(shù)為0.6%,通貨緊縮的現(xiàn)象并未完全消失。可見,中國人民銀行1996-2002年7年間,連續(xù)八次降息。除了個別年份外,其目的很清楚,就是通過降息適度放松貨幣、信貸的供應(yīng)。但從執(zhí)行結(jié)果看,除第8次降息外,其他一些年份的貨幣、信貸不僅沒有增長反而出現(xiàn)了下降,另一些年份的表現(xiàn)則很不規(guī)則。

2002年8月開始,貨幣、信貸增速加快,到2003年年中盡管遭受“非典”襲擊,貨幣信貸增長速度仍進一步加快。為此,央行頻繁進行公開市場操作,意圖予以收縮信貸,但貨幣、信貸的增長勢頭仍不減。迫不得已,央行在2003年8月間宣布將存款準(zhǔn)備金率提高一個百分點。配上窗口指導(dǎo)及其他有力的行政性措施,2003年第四季度貨幣、信貸增長勢頭得到控制。但從全年看,2003年仍為亞洲金融危機后貨幣、信貸的同比增長率最高的年份,而且也出現(xiàn)了多年未見的貸款增長速度高于貨幣增長的現(xiàn)象。2004年初在CPI逐月增加的情況下,4月份央行針對房地產(chǎn)投資進行了信貸適度緊縮,并于10月底小幅度提高存貸款利率各0.27個百分點,05年3月17日再次上調(diào)了個人貸款利率,然而收效并未明顯。為防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹,中國人民銀行執(zhí)行了從緊的貨幣政策。從當(dāng)時經(jīng)濟運行情況和通貨膨脹形勢看,2007年我國經(jīng)濟增長率達到13%;全球普遍面臨較強的通貨膨脹壓力,國際市場大宗商品價格居高不下并屢創(chuàng)新高,我國2008年第一季度CPI漲幅為8%,工業(yè)品出廠價格漲幅持續(xù)攀升,8月份達到10.1%的高點。同時考慮美國次貸危機等不確定因素,中國人民銀行加強對通貨膨脹內(nèi)外部成因的分辨和預(yù)測,在2007年六次提高存貸款基準(zhǔn)利率。

2008年上半年利率政策保持平穩(wěn),進入9月份以后,國際金融危機對我國經(jīng)濟的不利影響日益加大,經(jīng)濟增長快速下滑的風(fēng)險明顯增大。11月26日,人民銀行宣布從27日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各1.08個百分點,其他期限檔次存貸款基準(zhǔn)利率作相應(yīng)調(diào)整。同時,下調(diào)中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)等利率。此次存貸款基準(zhǔn)利率的下調(diào)幅度是近11年來最大的一次。12月23日,人民銀行又下調(diào)一年期人民幣存貸款利率各0.27個百分點,其他期限檔次存貸款基準(zhǔn)利率作相應(yīng)調(diào)整,同時下調(diào)中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)等利率。至此,9月份后人民銀行已連續(xù)5次降息,一年期人民幣存款利率降至2.25%,距2002年時的最低水平僅高0.27個百分點;一年期人民幣貸款利率下降到5.31%,達到2002年時的最低水平。公務(wù)員之家

部分經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為,現(xiàn)階段我們已經(jīng)進入了一個通脹時代,貨幣政策應(yīng)該盡快地收縮,中國過度的經(jīng)濟刺激政策需要盡早退出,否則在可見的將來,通脹風(fēng)險更大,通脹率將達到兩位數(shù)。然而部分學(xué)者表示,3%的CPI指數(shù)是溫和的良性的通貨膨脹,短期內(nèi)不會造成大范圍經(jīng)濟過熱,物價飆升。中國人民銀行行長周小川表示“如果復(fù)蘇信號明顯,一些非常規(guī)的刺激政策可以逐漸退出,但是,必須確定目前的復(fù)蘇不是W型”。中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇認(rèn)為“從長期看,任何刺激政策的退出都是必然的,但是在經(jīng)濟回暖的基礎(chǔ)尚不牢固時貿(mào)然退出,不但可能造成前功盡棄,甚至?xí)嶓w經(jīng)濟造成傷害。因此經(jīng)濟刺激政策的退出不宜操之過急”。

因此,筆者認(rèn)為,現(xiàn)階段不宜馬上收縮貨幣政策實行加息,面對美國及歐盟等發(fā)達資本主義國家零利率的貨幣政策,如果國家提高利率將會影響今年經(jīng)濟穩(wěn)定增長8%的宏觀經(jīng)濟目標(biāo),同時對進出口企業(yè)的影響較大,造成其他國家地區(qū)的熱錢流入套利等風(fēng)險產(chǎn)生。央行調(diào)控貨幣的手段很多,今年一月份央行宣布存款準(zhǔn)備金的調(diào)整,就是開始逐步啟動“退出”政策。而與準(zhǔn)備金率不同,利率的調(diào)整是更加劇烈的經(jīng)濟調(diào)控手段,準(zhǔn)備金率僅是調(diào)整商業(yè)銀行的可貸款數(shù)量,部分的限制了投放市場的貨幣量,而提高利率則是具有更加強烈的收縮功能,如果貿(mào)然使用,可能會對已經(jīng)復(fù)蘇的經(jīng)濟造成傷害。央行可以再提高存款準(zhǔn)備金率,或采取溫和的財政政策調(diào)控手段,使宏觀經(jīng)濟政策能夠更好的與中國經(jīng)濟發(fā)展形勢相匹配,這才是現(xiàn)階段最為重要的經(jīng)濟政策調(diào)整目標(biāo)。

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