新貨幣制度實施效果探析

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摘要：本文分析2003年下半年以來新一輪貨幣政策實施后對湖北經濟運行的影響，進而剖析貨幣政策傳導過程中存在的傳導梗阻，據此提出下一階段可選擇的政策建議。2003年下半年以來，針對經濟運行中投資增長偏快、房地產市場偏熱、信貸增長較快及物價開始持續回升等苗頭，我國連續實施一系列貨幣調控措施，包括調高存款準備金率、調高存貸款利率、出臺房地產調控新政、進行人民幣匯率制度改革等。本文以湖北省為例。綜合利率政策和存款準備金政策數次同向調控產生的疊加效應，對2003年下半年以來新一輪貨幣政策調控實施效果進行分析。分析顯示，貨幣政策實施對湖北經濟運行產生了一定影響，考慮到貨幣政策傳導的時滯性，其效果還有待繼續觀察。同時，貨幣政策在湖北經濟運行的不同環節中的傳導還存在一定滯阻，需引起關注。

(一)新一輪貨幣政策調整對商業銀行的影響

1存款準備金率和貸款利率的上調與湖北省的貸款增長呈正相關關系。從而增加了貨幣政策在湖北省實施的難度。通過分析表明，在2004年7月至2007年7月這一區間，貸款實際利率每提高1％，貸款增長0.6965％；存款準備金率每提高1％，貸款增長0.6517％。這與湖北省近年來貸款增長的事實是相符合的，盡管多次上調存款準備金率和貸款利率，但湖北省的貸款仍呈逐年增加之勢，2005年至2007年上半年貸款月平均增幅分別為12.2％、13.3％和14.3％。

2存款利率上調對存款增長有較大影響，但股市回暖是導致存款變動更重要的因素。通過對比存款實際利率和股票市場收益率兩個不同因素對存款增長的影響，表明，存款實際利率每提高1％，湖北省金融機構存款增長率就上升1.2679％；股票市場收益率每提高1％。存款增長率則下降2.4011％。這說明，存款利率上調促進了存款的增長，但由于股市逐步回暖，對存款增長產生了強有力的下拉作用。兩因素相結合，導致2007年以來存款增速趨緩。2007年1至7月，湖北省金融機構存款月平均增速為17.5％，較上年同期下降0.9個百分點。從存款結構看，居民儲蓄存款增速下降是導致湖北省銀行存款增速趨緩的主要因素。2007年上半年，湖北省銀行儲蓄存款月平均增速為11.4％，較2006年下降3.6個百分點，較2005年下降4.7個百分點。

(二)貨幣政策調整對經濟的影響

1貨幣政策調整對物價的影響較為復雜，存在傳導時滯。2007年以來，CPI指數呈逐月上漲趨勢，表明幾次上調利率抑制物價的效果還有待觀察。貨幣政策調整對物價的影響是多方面的，這些因素綜合起來對物價產生作用。一是由于此輪居民消費品價格上漲主要是受全球范圍內的農產品供應緊張、農產品及原材料價格上漲、國內勞動力成本提高、資源和環境成本提高等因素推動，而貨幣政策調控手段主要是通過控制貨幣供應量以保持幣值穩定。因此，難以從單方面改變物價上漲的動因，只是起到間接的調控作用。另外，貨幣政策傳導過程很長，我國采用緊縮性貨幣政策的時滯一般為9個月，而針對物價上漲的政策調整始于2007年初。

2當期貸款利率調整對下一期投資進而對經濟增長產生影響，且影響均為負向。分析表明，當期中長期貸款利率調整對下一期投資有較強的抑制作用，中長期貸款利率每上調1％，投資會下降2.372％；當期利率調整對下一期工業生產和經濟增長亦存在較大影響，利率每上調1％。工業增加值將下降1.238％。可見，當期利率上調對未來投資和工業均有一定的抑制作用。因為利率上調使投資增速放緩，進而直接影響工業生產的增長速度。

因此，貨幣政策對物價調控的效果顯現還有待時日。二是由于當前順差持續擴大導致結匯太多，流動性仍然過剩，加之金融創新產品日新月異發展等因素，使貨幣供給量的調控變得相對困難，因此影響了這一政策效應的發揮。三是貸款利率上調增加了企業經營成本，加之生產資料價格有上漲趨勢，在企業產品出現需求大于供給的情況下，可能會推動企業通過調整產品價格轉嫁成本，造成部分商品價格上漲。