第四季度金融保險投資策略報告

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投資要點：

從截至到月的數據，結合我們對出口和投資的判斷，國內經濟將在××年未來幾個月將表現出明確的減速態勢，但減速將會比較緩慢。經濟的減速將對于商業銀行的運做產生一定的負面影響，商業銀行可能出現壞帳率上升，但貸款企業盈利能力并未出現明顯惡化，影響將是有限的。而目前重點銀行類上市公司在行業內具有明顯競爭優勢，預計在××年下半年，各重點銀行上市公司業績增長速度雖有回落，但全年同比仍然將會出現明顯的增長。

金融業下半年將持續“寬貨幣、緊信貸”格局，在這一特殊環境下，銀行信貸規模的增長受到一定的限制，原創：導致大量資金只能流入債券等貨幣市場，其收益將會低于利差收益，這也是我們預測下半年銀行業利潤增長放緩的另一原因。

在考慮銀行類公司對價除權的影響后，國內主要商業銀行從指標上看，與香港市場銀行業平均水平漸趨一致。目前銀行類重點上市公司的估值已經國際化，呈現一定的投資價值，但需要注意的是雖然國內銀行具有較高的成長性，但資本金比例較低，長期缺乏分紅能力，與國際成熟銀行有一定差距。風險因素

主要銀行均面臨新一輪的融資需求。由于股改原因前期推遲了部分銀行的再融資計劃，但從資本充足率指標看來，浦發銀行、民生銀行的再融資已經迫在眉睫，而招商銀行明年已有海外融資計劃，應關注融資而導致的投資收益率下降情況。

投資建議

在前期的對價因素影響下，各商業銀行的股價上揚基本體現了這一預期，商業銀行近期的股價出現了一定幅度的下調，估值已經達到國際市場水平，我們將銀行業的投資評級由中性調高到推薦。

在各銀行上市公司中，由于招商銀行具有明顯優勢的資產質量以及成長性，民生和浦發具有較為理想的對價方案，我們維持招商銀行“謹慎推薦－”的投資評級，上調民生、浦發的投資評級