做空機制范文10篇

內容提要:股票市場的平穩運行取決于做多與做空機制的協調發展，中國股票市場風險日益積累的重要原因之一就是，與做多機制相對應的做空機制不完善并處于明顯的劣勢。引入信用交易、股指期貨交易以強化做空機制，既是市場發展的需要，又具備了基本條件。

股票市場的平穩運行取決于做多與做空機制的協調發展，中國股票市場風險日益積累的重要原因之一就是，與做多機制相對應的做空機制不完善并處于明顯的劣勢。引入信用交易、股指期貨交易以強化做空機制，既是市場發展的需要，又具備了基本條件。

一、中外股票市場做空機制比較

做空機制是與做空緊密相連的一種運作機制，是指投資者因對整體股票市場或者某些個股的未來走向（包括短期和中長期）看跌所采取的保護自身利益和借機獲利的操作方法以及與此有關的制度總和。

國外特別是發達國家的股票市場一般都有比較完善的做空機制，通常包括主動性做空與被動性做空兩種基本形式。主動性做空機制是指投資者預期股票市場價格將要下跌并積極利用這種下跌來獲取相應利潤的操作行為以及配套的相關制度，具體包括利用信用交易進行賣空和利用股指期貨來進行做空。信用交易賣空的基本運作程序是，投資者（保證金空頭交易者）以部分現金或有價證券作擔保，委托賣出股票時由證券商貸給股票，到期按規定歸還股票并向證券商支付利息。在這過程中，融券的數額取決于規定的保證金率，即投資者交付的保證金占融券折合資金額的比例。在利用股指期貨賣空中，投資者先是在判斷股指將要下跌時賣出股指期貨合約，其后待股指下跌時買進以進行對沖。被動性做空機制是指投資者預見到大勢或個股未來走向不好的情況下離場觀望，即通常所說的賣出股票而持有貨幣。在主動性做空機制下，投資者進行操作的動機主要是利用財務杠桿，尋求高賣低買的機會以獲利（保值也可以看作一種獲利），在被動性做空機制下，投資者進行操作的目的之一是避免“套牢”，即股票的市場價格下跌到低于其買價而致使其帳面發生虧損（此時股票雖然沒有賣出，但已經失去了進一步操作的靈活性）之二是回避或者減少實際可能發生的虧損。不論投資者的具體動機如何，做空機制實際上都起著降低市場風險的作用。

中國股票市場的做空機制是不完善的，因為它只有被動性做空，沒有主被動性做空被動性做空的目的是避險，做空投資者的資金處于閑置狀態，資金增值的要求暫時無法實現，因此，投資者一般只在較少情況下才愿意做空賣出股票。與之相對應的是，絕大多數上市公司經營業績的提高遠遠滯后于其股票價格的攀升，股票市場整體上仍然是一種典型的“零和”博奕形態，投資者要獲利就要不斷地低買高賣推升股指，形成強烈的做多愿望。這就使得被動做空的賣方力量經常小于積極做多的買方力量，做空與做多難以形成良性的平衡關系，致使股票市場的風險不斷積聚。而且，股票市場上所存在的利益格局通常還會進一步加劇這種失衡：

內容提要:股票市場的平穩運行取決于做多與做空機制的協調發展，中國股票市場風險日益積累的重要原因之一就是，與做多機制相對應的做空機制不完善并處于明顯的劣勢。引入信用交易、股指期貨交易以強化做空機制，既是市場發展的需要，又具備了基本條件。

股票市場的平穩運行取決于做多與做空機制的協調發展，中國股票市場風險日益積累的重要原因之一就是，與做多機制相對應的做空機制不完善并處于明顯的劣勢。引入信用交易、股指期貨交易以強化做空機制，既是市場發展的需要，又具備了基本條件。

一、中外股票市場做空機制比較

做空機制是與做空緊密相連的一種運作機制，是指投資者因對整體股票市場或者某些個股的未來走向（包括短期和中長期）看跌所采取的保護自身利益和借機獲利的操作方法以及與此有關的制度總和。

國外特別是發達國家的股票市場一般都有比較完善的做空機制，通常包括主動性做空與被動性做空兩種基本形式。主動性做空機制是指投資者預期股票市場價格將要下跌并積極利用這種下跌來獲取相應利潤的操作行為以及配套的相關制度，具體包括利用信用交易進行賣空和利用股指期貨來進行做空。信用交易賣空的基本運作程序是，投資者（保證金空頭交易者）以部分現金或有價證券作擔保，委托賣出股票時由證券商貸給股票，到期按規定歸還股票并向證券商支付利息。在這過程中，融券的數額取決于規定的保證金率，即投資者交付的保證金占融券折合資金額的比例。在利用股指期貨賣空中，投資者先是在判斷股指將要下跌時賣出股指期貨合約，其后待股指下跌時買進以進行對沖。被動性做空機制是指投資者預見到大勢或個股未來走向不好的情況下離場觀望，即通常所說的賣出股票而持有貨幣。在主動性做空機制下，投資者進行操作的動機主要是利用財務杠桿，尋求高賣低買的機會以獲利（保值也可以看作一種獲利），在被動性做空機制下，投資者進行操作的目的之一是避免“套牢”，即股票的市場價格下跌到低于其買價而致使其帳面發生虧損（此時股票雖然沒有賣出，但已經失去了進一步操作的靈活性）之二是回避或者減少實際可能發生的虧損。不論投資者的具體動機如何，做空機制實際上都起著降低市場風險的作用。

中國股票市場的做空機制是不完善的，因為它只有被動性做空，沒有主被動性做空被動性做空的目的是避險，做空投資者的資金處于閑置狀態，資金增值的要求暫時無法實現，因此，投資者一般只在較少情況下才愿意做空賣出股票。與之相對應的是，絕大多數上市公司經營業績的提高遠遠滯后于其股票價格的攀升，股票市場整體上仍然是一種典型的“零和”博奕形態，投資者要獲利就要不斷地低買高賣推升股指，形成強烈的做多愿望。這就使得被動做空的賣方力量經常小于積極做多的買方力量，做空與做多難以形成良性的平衡關系，致使股票市場的風險不斷積聚。而且，股票市場上所存在的利益格局通常還會進一步加劇這種失衡：

內容提要:股票市場的平穩運行取決于做多與做空機制的協調發展,中國股票市場風險日益積累的重要原因之一就是,與做多機制相對應的做空機制不完善并處于明顯的劣勢。引入信用交易、股指期貨交易以強化做空機制,既是市場發展的需要,又具備了基本條件。

股票市場的平穩運行取決于做多與做空機制的協調發展,中國股票市場風險日益積累的重要原因之一就是,與做多機制相對應的做空機制不完善并處于明顯的劣勢。引入信用交易、股指期貨交易以強化做空機制,既是市場發展的需要,又具備了基本條件。

一、中外股票市場做空機制比較

做空機制是與做空緊密相連的一種運作機制,是指投資者因對整體股票市場或者某些個股的未來走向(包括短期和中長期)看跌所采取的保護自身利益和借機獲利的操作方法以及與此有關的制度總和。

國外特別是發達國家的股票市場一般都有比較完善的做空機制,通常包括主動性做空與被動性做空兩種基本形式。主動性做空機制是指投資者預期股票市場價格將要下跌并積極利用這種下跌來獲取相應利潤的操作行為以及配套的相關制度,具體包括利用信用交易進行賣空和利用股指期貨來進行做空。信用交易賣空的基本運作程序是,投資者(保證金空頭交易者)以部分現金或有價證券作擔保,委托賣出股票時由證券商貸給股票,到期按規定歸還股票并向證券商支付利息。在這過程中,融券的數額取決于規定的保證金率,即投資者交付的保證金占融券折合資金額的比例。在利用股指期貨賣空中,投資者先是在判斷股指將要下跌時賣出股指期貨合約,其后待股指下跌時買進以進行對沖。被動性做空機制是指投資者預見到大勢或個股未來走向不好的情況下離場觀望,即通常所說的賣出股票而持有貨幣。在主動性做空機制下,投資者進行操作的動機主要是利用財務杠桿,尋求高賣低買的機會以獲利(保值也可以看作一種獲利),在被動性做空機制下,投資者進行操作的目的之一是避免“套牢”,即股票的市場價格下跌到低于其買價而致使其帳面發生虧損(此時股票雖然沒有賣出,但已經失去了進一步操作的靈活性)之二是回避或者減少實際可能發生的虧損。不論投資者的具體動機如何,做空機制實際上都起著降低市場風險的作用。

中國股票市場的做空機制是不完善的,因為它只有被動性做空,沒有主被動性做空被動性做空的目的是避險,做空投資者的資金處于閑置狀態,資金增值的要求暫時無法實現,因此,投資者一般只在較少情況下才愿意做空賣出股票。與之相對應的是,絕大多數上市公司經營業績的提高遠遠滯后于其股票價格的攀升,股票市場整體上仍然是一種典型的“零和”博奕形態,投資者要獲利就要不斷地低買高賣推升股指,形成強烈的做多愿望。這就使得被動做空的賣方力量經常小于積極做多的買方力量,做空與做多難以形成良性的平衡關系,致使股票市場的風險不斷積聚。而且,股票市場上所存在的利益格局通常還會進一步加劇這種失衡:

一、中外股票市場做空機制比較

做空機制是與做空緊密相連的一種運作機制，是指投資者因對整體股票市場或者某些個股的未來走向（包括短期和中長期）看跌所采取的保護自身利益和借機獲利的操作方法以及與此有關的制度總和。

國外特別是發達國家的股票市場一般都有比較完善的做空機制，通常包括主動性做空與被動性做空兩種基本形式。主動性做空機制是指投資者預期股票市場價格將要下跌并積極利用這種下跌來獲取相應利潤的操作行為以及配套的相關制度，具體包括利用信用交易進行賣空和利用股指期貨來進行做空。信用交易賣空的基本運作程序是，投資者（保證金空頭交易者）以部分現金或有價證券作擔保，委托賣出股票時由證券商貸給股票，到期按規定歸還股票并向證券商支付利息。在這過程中，融券的數額取決于規定的保證金率，即投資者交付的保證金占融券折合資金額的比例。在利用股指期貨賣空中，投資者先是在判斷股指將要下跌時賣出股指期貨合約，其后待股指下跌時買進以進行對沖。被動性做空機制是指投資者預見到大勢或個股未來走向不好的情況下離場觀望，即通常所說的賣出股票而持有貨幣。在主動性做空機制下，投資者進行操作的動機主要是利用財務杠桿，尋求高賣低買的機會以獲利（保值也可以看作一種獲利），在被動性做空機制下，投資者進行操作的目的之一是避免“套牢”，即股票的市場價格下跌到低于其買價而致使其帳面發生虧損（此時股票雖然沒有賣出，但已經失去了進一步操作的靈活性）之二是回避或者減少實際可能發生的虧損。不論投資者的具體動機如何，做空機制實際上都起著降低市場風險的作用。

中國股票市場的做空機制是不完善的，因為它只有被動性做空，沒有主被動性做空被動性做空的目的是避險，做空投資者的資金處于閑置狀態，資金增值的要求暫時無法實現，因此，投資者一般只在較少情況下才愿意做空賣出股票。與之相對應的是，絕大多數上市公司經營業績的提高遠遠滯后于其股票價格的攀升，股票市場整體上仍然是一種典型的“零和”博奕形態，投資者要獲利就要不斷地低買高賣推升股指，形成強烈的做多愿望。這就使得被動做空的賣方力量經常小于積極做多的買方力量，做空與做多難以形成良性的平衡關系，致使股票市場的風險不斷積聚。而且，股票市場上所存在的利益格局通常還會進一步加劇這種失衡：

首先，券商以及其他中介機構傾向于誘導投資者積極做多，因為做空通常會導致價格下降、成交量和成交金額減少，相應地降低其傭金收入。

其次，上市公司從總體上來說往往也有引導投資者做多的意愿，因為這樣可以推升公司股票價格、提高其市場形象并進而增加今后能夠籌措資金的數量，如配股和增發新股時的價格高低與其市場價格的高低有著非常密切的內在聯系。

內容提要:股票市場的平穩運行取決于做多與做空機制的協調發展，中國股票市場風險日益積累的重要原因之一就是，與做多機制相對應的做空機制不完善并處于明顯的劣勢。引入信用交易、股指期貨交易以強化做空機制，既是市場發展的需要，又具備了基本條件。

股票市場的平穩運行取決于做多與做空機制的協調發展，中國股票市場風險日益積累的重要原因之一就是，與做多機制相對應的做空機制不完善并處于明顯的劣勢。引入信用交易、股指期貨交易以強化做空機制，既是市場發展的需要，又具備了基本條件。

一、中外股票市場做空機制比較

做空機制是與做空緊密相連的一種運作機制，是指投資者因對整體股票市場或者某些個股的未來走向（包括短期和中長期）看跌所采取的保護自身利益和借機獲利的操作方法以及與此有關的制度總和。

國外特別是發達國家的股票市場一般都有比較完善的做空機制，通常包括主動性做空與被動性做空兩種基本形式。主動性做空機制是指投資者預期股票市場價格將要下跌并積極利用這種下跌來獲取相應利潤的操作行為以及配套的相關制度，具體包括利用信用交易進行賣空和利用股指期貨來進行做空。信用交易賣空的基本運作程序是，投資者（保證金空頭交易者）以部分現金或有價證券作擔保，委托賣出股票時由證券商貸給股票，到期按規定歸還股票并向證券商支付利息。在這過程中，融券的數額取決于規定的保證金率，即投資者交付的保證金占融券折合資金額的比例。在利用股指期貨賣空中，投資者先是在判斷股指將要下跌時賣出股指期貨合約，其后待股指下跌時買進以進行對沖。被動性做空機制是指投資者預見到大勢或個股未來走向不好的情況下離場觀望，即通常所說的賣出股票而持有貨幣。在主動性做空機制下，投資者進行操作的動機主要是利用財務杠桿，尋求高賣低買的機會以獲利（保值也可以看作一種獲利），在被動性做空機制下，投資者進行操作的目的之一是避免“套牢”，即股票的市場價格下跌到低于其買價而致使其帳面發生虧損（此時股票雖然沒有賣出，但已經失去了進一步操作的靈活性）之二是回避或者減少實際可能發生的虧損。不論投資者的具體動機如何，做空機制實際上都起著降低市場風險的作用。

中國股票市場的做空機制是不完善的，因為它只有被動性做空，沒有主被動性做空被動性做空的目的是避險，做空投資者的資金處于閑置狀態，資金增值的要求暫時無法實現，因此，投資者一般只在較少情況下才愿意做空賣出股票。與之相對應的是，絕大多數上市公司經營業績的提高遠遠滯后于其股票價格的攀升，股票市場整體上仍然是一種典型的“零和”博奕形態，投資者要獲利就要不斷地低買高賣推升股指，形成強烈的做多愿望。這就使得被動做空的賣方力量經常小于積極做多的買方力量，做空與做多難以形成良性的平衡關系，致使股票市場的風險不斷積聚。而且，股票市場上所存在的利益格局通常還會進一步加劇這種失衡：

股票市場的平穩運行取決于做多與做空機制的協調發展,中國股票市場風險日益積累的重要原因之一就是,與做多機制相對應的做空機制不完善并處于明顯的劣勢。引入信用交易、股指期貨交易以強化做空機制,既是市場發展的需要,又具備了基本條件。

一、中外股票市場做空機制比較

做空機制是與做空緊密相連的一種運作機制,是指投資者因對整體股票市場或者某些個股的未來走向(包括短期和中長期)看跌所采取的保護自身利益和借機獲利的操作方法以及與此有關的制度總和。

國外特別是發達國家的股票市場一般都有比較完善的做空機制,通常包括主動性做空與被動性做空兩種基本形式。主動性做空機制是指投資者預期股票市場價格將要下跌并積極利用這種下跌來獲取相應利潤的操作行為以及配套的相關制度,具體包括利用信用交易進行賣空和利用股指期貨來進行做空。信用交易賣空的基本運作程序是,投資者(保證金空頭交易者)以部分現金或有價證券作擔保,委托賣出股票時由證券商貸給股票,到期按規定歸還股票并向證券商支付利息。在這過程中,融券的數額取決于規定的保證金率,即投資者交付的保證金占融券折合資金額的比例。在利用股指期貨賣空中,投資者先是在判斷股指將要下跌時賣出股指期貨合約,其后待股指下跌時買進以進行對沖。被動性做空機制是指投資者預見到大勢或個股未來走向不好的情況下離場觀望,即通常所說的賣出股票而持有貨幣。在主動性做空機制下,投資者進行操作的動機主要是利用財務杠桿,尋求高賣低買的機會以獲利(保值也可以看作一種獲利),在被動性做空機制下,投資者進行操作的目的之一是避免“套牢”,即股票的市場價格下跌到低于其買價而致使其帳面發生虧損(此時股票雖然沒有賣出,但已經失去了進一步操作的靈活性)之二是回避或者減少實際可能發生的虧損。不論投資者的具體動機如何,做空機制實際上都起著降低市場風險的作用。

中國股票市場的做空機制是不完善的,因為它只有被動性做空,沒有主被動性做空被動性做空的目的是避險,做空投資者的資金處于閑置狀態,資金增值的要求暫時無法實現,因此,投資者一般只在較少情況下才愿意做空賣出股票。與之相對應的是,絕大多數上市公司經營業績的提高遠遠滯后于其股票價格的攀升,股票市場整體上仍然是一種典型的“零和”博奕形態,投資者要獲利就要不斷地低買高賣推升股指,形成強烈的做多愿望。這就使得被動做空的賣方力量經常小于積極做多的買方力量,做空與做多難以形成良性的平衡關系,致使股票市場的風險不斷積聚。而且,股票市場上所存在的利益格局通常還會進一步加劇這種失衡:

首先,券商以及其他中介機構傾向于誘導投資者積極做多,因為做空通常會導致價格下降、成交量和成交金額減少,相應地降低其傭金收入。

摘要：本文的研究以2016年1月，國際游資與我國中央政府在香港展開的人民幣匯率保衛戰為案例進行博弈論視角的分析。首先通過研究2016年初，我國中中央政府與國際游資各自的決策境遇與博弈過程，得出政府一定要加大監控管理力度并且要保持信譽的結論；最后具體討論了人民幣國際化進程中相關管理制度建立的思考。

關鍵詞：人民幣國際化；國際游資監管；博弈論視角分析

一、引言

2016年年初，在香港離岸人民幣市場有國際游資大手筆做空人民幣以期獲得投機收益。全世界金融市場，由于人民幣的波動，引發了一系列的大地震，例如我國上海股市，出現了兩次熔斷，全世界各國股市也是一片慘淡。人民幣匯率，已經成了全球重要的經濟風向指標。投資者喜歡把人民幣匯率，同中國經濟綁定在一起，直觀感覺只要人民幣下跌，就意味著中國經濟出問題，它形成了一種，本能的自發的反應，所以人民幣匯率的波動，才會引發這么大的震撼。隨著2014年后美國停止了量化寬松政策，由于沒有新增美元供應，現有的美元就變得稀缺了，國際市場上開始搶美元，美元匯率就會自動升值。伴隨著美元價值上升的趨勢，又誘發更多的人去搶購美元。這樣一個現象引發了很多人——國際上的金融投機客趁機做空人民幣來大賺一筆。人民幣海外市場即離岸人民幣市場，規模最大的是香港。獨占海外人民幣市場的一半以上。人民幣存在套利機會，會引發全世界金融投機客去香港，在這個離岸人民幣市場中大做文章。這些國際游資賺錢的方式主要有兩種，第一種：跨境套利，在香港用一美元換6.7人民幣，把這6.7元轉到中國國內來，在大陸用6.5元換回一美元，賺取利潤2毛錢。當然，我們這里忽略了交易成本。第二種方式，做空人民幣，投機者預期匯率還會繼續下跌，就向一些銀行機構去借人民幣，在市場中賣掉后換成美元，準備等這個價位往下跌后再出手用美元換回人民幣。在2016年一月中旬，中國政府堅決鎮壓了國際游資在香港做空人民幣行為。不管哪種投機行為，投機客手上必須要有人民幣，才能做這個套利或者做空，道理很簡單，得不到人民幣，這個交易就做不了了，甚至還會賠本。怎么做呢？第一，堵住大陸流向香港的人民幣渠道，讓投機客找不到人民幣。中國政府吊銷了幾個外資銀行做跨境購匯和售匯的這樣一個業務的牌照，暫時不能進行跨境間的貨幣轉移。第二，嚴查虛假貿易，因為大量的合同可以作假，導致人民幣可以流進流出。香港就成了沒有貨幣流入的這么一個市場，然后，進行大規模的抽水，有些中資機構開始，在市場中大量的拋售美元，把人民幣收回來，收回來人民幣就會導致香港市場上緊缺人民幣，找不著了，進入極度短缺狀態，然后所有的中資的金融機構，中資銀行全部都不再借人民幣了或者把利率提的很高，這樣話就會導致人民幣短缺和嚴重的人民幣荒，利率馬上會大幅度的提升，在這個過程中，就會誘發整個市場中做空人民幣的人，從空頭一下變成多頭，基本上橫掃了香港的所有的這種做空人民幣的這些基金。可以說我國政府的匯率保衛戰取得了階段性成功。博弈論是經濟學界公認的研究各種社會經濟問題的行之有效分析工具，只要存在不同利益主體，他們之間的收益協調幾乎都離不開對博弈過程的分析。就如國際惡性投機客與我國中央政府進行的貨幣戰過程，通過博弈論的方法分析，可得出了更多有價值的結論和政策指引。我國仍是發展中國家，在人民幣國際化進程中如果我國的人民幣匯率存在大的波動，沒有一個穩定的人民幣金融市場環境，那么我國經濟的持續發展是得不到保證的。本文以下部分將用博弈論的視角來分析此次我國中央政府與國際投機游資進行的匯率保衛戰。

二、中國中央政府監管部門同國際游資完全信息靜態博弈模型分析

本節我們從完全靜態博弈模型的視角去分析我國中央政府在2016年1月同香港的做空人民幣國際游資所做的貨幣戰爭。1.完全信息靜態博弈模型假設。香港離岸人民幣市場的國際投機客與中國中央政府之間的兩個參與者完全信息靜態博弈。投機客有兩種策略：進入市場做空人民幣獲利；不進入。中國監管部門也有兩種策略：采取穩定人民幣匯率使之不能獲利；放任游資在香港利用各類金融工具進行做空人民幣套利。其收益矩陣如下圖所示其中，當游資不進入市場，政府放任不管時，各自的效用為P1和N。當中國央行進行放任不采取應對措施時，投機者進入市場可獲得收益P，即P=P1+P2，大于正常收益P1，其中P2為額外收益；人民幣市場遭受投機客套利打擊，經濟市場秩序被破壞帶來的績效等損失為T。該損失與進入市場做空人民幣的投機客收益正相關。當游資進入市場后人民幣貶值獲利行為受到央行管控時，其收益為進入市場獲利收益P減去被管控的損失C，該損失與進入市場獲利收益正相關，即C=cP,(c>0)；中國中央政府相關部門的收益為市場秩序的維護帶來的績效和聲譽增加的正常收益N扣除制裁成本A，即N-A。當中央政府管控，游資不進入市場做空時，中央政府的收益為正常收益扣除制裁成本A，即N-aP。游資的收益為正常收益P1。2.該博弈模型的均衡分析。從收益矩陣中我們可以看到，當中央政府選擇放任不采取監管措施時，游資進入市場做空的收益大于不進入市場做空的收益，其最優選擇為進入市場做空。當游資選擇進入市場做空時，中央政府制裁的最優選擇取決于放任的損失(T)與制裁成本(A)的比較：當放任的損失大于管控成本，即T>A時，其最優選擇為管控，反之為放任；當中央政府選擇管控時，游資的最優選擇取決于進入市場做空獲利收益P與被管控的損失C的比較：當C>P時，其最優選擇為不進入市場做空；反之，當C<P時，其最優選擇為進入離岸人民幣市場做空人民幣。3.本節結論。從上分析可見，處罰力度、管控成本和不制裁的損失，是決定該博弈均衡的三個關鍵性因素。投機套利者進入市場做空收益與被制裁的損失的比較是確定其博弈均衡的關鍵。是否進入投機市場，取決于進入市場做空獲利的誘惑力與中央政府的政策執行監管力度的比較，當誘惑力大于政府政策公信力時，不管我國政府是否對投機者采取應對措施進行打擊，投機者都將選擇進入市場進行套利活動。只有當我國政府的打擊力度大于誘惑力時，游資才可能選擇不進行套利活動。

摘要:證券投資是上市公司投資的重要組成部分。近年來，我國市場經濟發展迅速，證券投資市場也得到了快速的發展。然而，就目前來看，很多投資者在證券投資運作過程中，依然不能準確識別各種各樣的風險，并及時作出防范，從而造成很大的經濟損失。本文立足我國證券市場發展現狀，對證券投資中常見的風險類型進行了闡述，并給投資者指明切實可行的幾項風險防范對策。

關鍵詞:證券；證券投資；投資風險；風險防范

一、導語

證券投資是企業投資的重要組成部分，是企業、個人或其他社會組織買賣有價證券的經濟行為。證券投資本身屬于一種風險性投資它不涉及人與自然的關系，只涉及人與人之間的財務（更直接地說是資金）交易。相對于實際資產而言，證券投資受人為因素的影響較大。投資者在進行證券投資運作時，常常會受到各種因素的影響，如國家政策、市場環境、上市企業自身經營狀況等，這些因素都具有不確定性。而政策投資風險，就是投資者因這些不確定性因素導致的自身投資本金與收益遭受損失的可能性。證券投資風險并不是固定不變的。通常而言，投資者持證券的期間越長，影響證券的因素就越多，且各種因素對證券的影響程度越大。

二、證券投資中的風險分析

由于不確定因素較多，所以證券投資風險來源也比較復雜，它包括貨幣市場風險、市場價格風險、企業風險與購買力風險等。就目前而言，投資者區分證券投資風險，一般是根據證券投資風險產生的根源，以及該風險的可控性程度來將它分為兩大類：第一類是系統風險；第二類是非系統性風險。系統風險又稱為分散風險或市場風險。之所以成為市場風險，是因為它通常是由某個因素的影響而導致整個投資市場波動的風險。系統性風險發生后，投資者無論如何分散投入資金，都不能規避它。這是因為，系統風險與整個證券投資市場的波動緊密相連的。系統風險影響的是投資者所有證券的收益。產色系統性風險的原因主要有三：一是國家經濟、產業政策發生變化；二是市場發生通貨膨脹，貨幣購買力下降；三是本幣貶值，降低了本國資產價值；四是銀行上調了上司公司的貸款利率，給上市公司增加了經營成本；五是證券市場聯系過度上漲，存在證券價格大附下跌隱患；六是國家政局或社會動蕩。與系統風險相比，非系統風險通常由非市場外的因素導致，是整個證券投資市場波動無關的風險，如上市企業的經營狀況、管理水平、財務制度等。非系統性風險偏向于企業主體，而不是市場主體。非系統風險影響的是投資者某種證券的收益，而不是投資者所有證券的收益。當非系統風險發生后，投資者可以通過更改投資標的，或采用投資組合的方法減少或避免這種風險。無論是系統風險，還是非系統風險，它們都有客觀存在性、不確定性、可測度性、相對性、危害性與可防范性。投資者應當承認證券投資風險的這些特點。

1.從投資者資金量大小來進行定義，將機構投資者定義為：資金量大到其交易行為足以影響一段時期某只股票價格的投資者，其中包括個人大戶。（注：趙濤、趙祖玄：《信息不對稱與機構操縱》，《經濟研究》2002年第7期。）sO100

2.從投資者身份或組織結構出發，將機構投資者限定為與個人相對應的一類投資者即法人，（注：莊序瑩：《中國證券市場監管理論與實踐》，中國財經出版社2001年版，第313頁。）具體體現是開設股票賬戶的法人，包括三種類型：(1)按照《證券法》和相關法規，有明確的法律規定的從事股票交易權利的證券公司和證券投資基金管理公司；(2)按照《證券法》和相關法規，可以參加股票交易、但操作受到限制的“三類企業”，即國有企業、國有控股公司和上市公司；(3)在能否參與股票交易及參與股票交易的方式上缺乏明確法律規定或權利義務不具體的法人，如“三資”企業、私營企業、未上市的非國有控股的股份制企業、社團法人，等等。

3.在2002年11月中國人民銀行和中國證監會聯合的《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》中，將合格境外機構投資者定義為：符合有關條件，經中國證監會批準投資于中國證券市場，并取得國家外匯管理局額度批準的中國境外基金管理機構、保險公司、證券公司以及其他資產管理機構。

對比上述關于中外機構投資者的各種含義，中外機構投資者的差別最明顯地體現在業務活動的專門性上，即國外強調機構投資者的主營業務應主要集中在證券投資活動方面，而我國幾乎未能對此加以關注。與之相對應的是，國外的機構投資者隱含有在金融領域尤其是證券投資領域有豐厚的理性判斷能力和操作技巧等先決條件，而我國對這個問題的看法則是比較模糊的。

二、中外機構投資者運作實踐的比較

從運作實踐的角度來進行考察，中外機構投資者的差別可從以下兩個方面來加以理解：1.機構投資者的起源是基于完全不同的原因。在西方發達國家，作為最典型的機構投資者——證券投資基金，其始祖是1868年誕生于英國的“海外和殖民地政府信托”。18世紀末英國由于經歷了一場深刻的產業革命而出現資金過剩，使得許多人將資金投資于海外以謀取更高的資金報酬，但國際投資知識的缺乏以及投資國證券市場風險的不時爆發，致使這些投資者中有相當一部分遭受到比較大的損失，這樣就產生了由政府出面組建基金的市場需求，在此背景下推出的基金受到投資者的青睞也就順理成章。緊隨其后發行的幾家基金，如1873年蘇格蘭人創立的“蘇格蘭美洲信托”、1926年美國波士頓馬薩諸塞金融服務公司設立的“馬薩諸塞州投資信托公司”等，都是基于市場需要的原因而發展起來的。由此不難看出，機構投資者發展的動力來源于市場投資者的需要，是一種市場的自發行為。

1.從投資者資金量大小來進行定義，將機構投資者定義為：資金量大到其交易行為足以影響一段時期某只股票價格的投資者，其中包括個人大戶。（注：趙濤、趙祖玄：《信息不對稱與機構操縱》，《經濟研究》2002年第7期。）

2.從投資者身份或組織結構出發，將機構投資者限定為與個人相對應的一類投資者即法人，（注：莊序瑩：《中國證券市場監管理論與實踐》，中國財經出版社2001年版，第313頁。）具體體現是開設股票賬戶的法人，包括三種類型：(1)按照《證券法》和相關法規，有明確的法律規定的從事股票交易權利的證券公司和證券投資基金管理公司；(2)按照《證券法》和相關法規，可以參加股票交易、但操作受到限制的“三類企業”，即國有企業、國有控股公司和上市公司；(3)在能否參與股票交易及參與股票交易的方式上缺乏明確法律規定或權利義務不具體的法人，如“三資”企業、私營企業、未上市的非國有控股的股份制企業、社團法人，等等。

3.在2002年11月中國人民銀行和中國證監會聯合的《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》中，將合格境外機構投資者定義為：符合有關條件，經中國證監會批準投資于中國證券市場，并取得國家外匯管理局額度批準的中國境外基金管理機構、保險公司、證券公司以及其他資產管理機構。

對比上述關于中外機構投資者的各種含義，中外機構投資者的差別最明顯地體現在業務活動的專門性上，即國外強調機構投資者的主營業務應主要集中在證券投資活動方面，而我國幾乎未能對此加以關注。與之相對應的是，國外的機構投資者隱含有在金融領域尤其是證券投資領域有豐厚的理性判斷能力和操作技巧等先決條件，而我國對這個問題的看法則是比較模糊的。

二、中外機構投資者運作實踐的比較

從運作實踐的角度來進行考察，中外機構投資者的差別可從以下兩個方面來加以理解：1.機構投資者的起源是基于完全不同的原因。在西方發達國家，作為最典型的機構投資者——證券投資基金，其始祖是1868年誕生于英國的“海外和殖民地政府信托”。18世紀末英國由于經歷了一場深刻的產業革命而出現資金過剩，使得許多人將資金投資于海外以謀取更高的資金報酬，但國際投資知識的缺乏以及投資國證券市場風險的不時爆發，致使這些投資者中有相當一部分遭受到比較大的損失，這樣就產生了由政府出面組建基金的市場需求，在此背景下推出的基金受到投資者的青睞也就順理成章。緊隨其后發行的幾家基金，如1873年蘇格蘭人創立的“蘇格蘭美洲信托”、1926年美國波士頓馬薩諸塞金融服務公司設立的“馬薩諸塞州投資信托公司”等，都是基于市場需要的原因而發展起來的。由此不難看出，機構投資者發展的動力來源于市場投資者的需要，是一種市場的自發行為。